市值近5千億美元的騰訊,特賺錢,還全世界「扔」錢

2017-11-17 19:39:01
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騰訊控股截至2017年9月30日止三個月及九個月的第三季度未經審核業績,大大好於投資者的預期,看看以下耀眼的資料:

  • 2017年第三季度收入為人民幣652.1億元,比去年同期增長61%;
  • 經營盈利為人民幣227.46億元(34.27億美元),比去年同期增長57%;經營利潤率為由去年同期的36%下降至35%;
  • 期內盈利為人民幣180.47億元(27.19億美元),比去年同期增長67%;淨利潤率由去年同期的27%增長至28%(這個淨利潤幾乎是乾貨,不含有金額巨大的一次性資本運作收益,也不含一次的稅務優惠和其他重大的一次性非營業收益)。
  • 微信及WeChat:合併月活躍帳戶達9.80億,同比增長15.8%。日發送的消息數約達380億條,同比增長25%。月活躍公眾號350萬個,而公眾號月活躍關注用戶數為7.97億,同比分別增長14%及19%。
  • QQ月活躍帳戶數達到8.43億,比去年同期下降3.8%。

以下是騰訊本季度公佈的損益表:

  

財報發佈後,騰訊董事長兼CEO馬化騰、總裁劉熾平、首席戰略官James Michelle及CFO羅碩瀚等公司高管召開了財報電話會議,解讀財報要點,並回答分析師提問。以下為本次電話會議問答環節主要內容:

 

麥格理分析師Wendy Huang:公司最近發佈的生存類遊戲得到了市場的青睞,此類遊戲對公司的業績有何影響?另外,今年公司剝離了一些資產,比如閱文集團、搜狗等,騰訊對於這些公司的長期策略是什麼?

 

劉熾平:生存類遊戲在市場上非常受歡迎,也是對公司而言非常重要的遊戲品類。我們已經在PC端跟進,與生存遊戲的出品方保持頻繁溝通。同時我們注意到中國市場上已經出現了生存遊戲的手遊,公司有自己的遊戲產品研發計畫,有一系列的生存遊戲正在開發之中,其中有一款最近會發佈,就是《穿越火線》的生存遊戲版本,還有我們剛才James提到的由公司代理的生存遊戲《光榮使命》。兩款遊戲分別都取得了超過2000萬用戶的預約註冊,體現了市場對此類遊戲的熱情和興趣。長遠來看,這類遊戲才剛剛興起,與此前的射擊類遊戲有相似的地方,而最受歡迎的射擊類遊戲在過去這十年內沒有什麼大的變化,所以不難理解一些對射擊類遊戲的新的演繹會引起用戶熱烈的反映,我們認為市場對這類遊戲由潛在的需求。未來我們會與此類遊戲開發者合作,公司也會進行相應的改編,推出更多有差異化的生存類遊戲產品。

 

騰訊的投資策略是追求開放平臺上的合作,自2010年起,我們開始投資不同類型的公司,為騰訊業務的發展助力,同時,公司也可以為合作夥伴提供流量,基礎設施。騰訊所投資的企業在這些年中的增長,同時受益於行業的發展和騰訊的支援,其中有些企業已經可以上市,我們很高興看到他們的壯大,並且相信我們所投資的企業,未來會有越來越多逐步成熟,並具備上市的條件。另外,閱文集團有一些特殊,儘管騰訊是控股股東,但這家公司的成長是獨立於騰訊之外的,而且此前也進行了一系列的併購,所以上市交易更加順理成章。相比而言,騰訊大多數的業務還都是自有業務,具備留在騰訊體系內發揮協同效應的條件,所以未來將業務,尤其是騰訊全資控股的業務進行剝離的情況不會是常態。

 

大和證券分析師 John Choi:公司最近將內容業務整合到企鵝號平臺,未來公司的廣告業務會否也在此同一平臺開展?另外,可否更為詳細的介紹一下最近對Snapchat的投資?

 

劉熾平:關於公司的內容平臺,騰訊一開始就有幾款資訊流產品,最主要的就是微信公眾號系統,還有QQ平臺上看點,也有比較大的增長,騰訊新聞app也提供資訊流產品,還有基於興趣的資訊推送app快報,我們的一款流覽器也就有資訊流功能。所以可以說我們有各類的資訊流產品。一方面微信公眾號是一個獨特的,可以自產自銷的平臺;內容提供者可以自主經營其公眾號,累積粉絲,這個平臺會繼續存在。另外一方面,還有很多內容提供者,他們也在騰訊的其它平臺上發佈內容產品,我們需要將這些內容整合到一個統一的內容平臺上,也就是我們所說的企鵝號,為用戶提供一站式的體驗,介面和內容管理。廣告系統則是另外一套機制,如羅碩瀚所言,公司也在努力將附屬於各個內容平臺的廣告系統整合成一個統一的,按效果付費的廣告平臺。短期之內可能會對其附屬的內容平臺造成影響,但是長期來看,整合之後的廣告平臺會有更高的效率,為廣告客戶提高更多便利。

騰訊在Snapchat發展的初期就進行過投資,兩家公司合作已久,雙方對於這些年來取得進展和創新也非常滿意,我們也與Snapchat的創始人保持良好的關係,這些都促成了騰訊對Snapchat的長期持股。最近我們有機會以非常具有吸引力的價格收購Snapchat的更多股份,我們認為Snapchat頗受年輕人歡迎,並且在業務和產品方面不斷有創新,有繼續成長的潛力,所以我們才做了收購更多股份的決定,希望雙方有更多的協調合作,建立更為緊密的關係,並且探索未來在戰略層級的更多合作。

 

巴克萊分析師Gregory Zhao:公司最近宣佈了各個業務的人工智慧戰略,人工智慧將如何促進騰訊的既有業務?比如遊戲,廣告和社交業務。人工智慧技術如何提高公司業務的效率?另外,公司的金融服務,比如支付,財富管理,和保險,在國內的增長勢頭都不錯,那麼公司在國外市場與對手的競爭策略是什麼?如何吸引當地用戶?

 

劉熾平:人工智慧的概念有幾個層次,首先,人工智慧對騰訊的各個業務都有幫助,過去一個季度,我們檢視了人工智慧技術對公司各項的助力,比如提供更好的內容推薦,更精准的廣告推送,更好服務金融服務使用者,更為準確判斷使用者信用情況,等等。其次,公司希望令我們的合作夥伴也從人工智慧技術中獲益,幫助各個行業的合作夥伴提高效率,更好瞭解客戶,更準確分析資料,希望通過雲服務向合作夥伴輸出我們的人工智慧技術。

公司支付業務從最開始就是服務海外的中國人,中國的出國人數每年都在增長,通過跟隨這些或是旅遊或是出差的中國人的腳步,我們來拓展當地市場。海外拓展我們採取的是與當地企業合作的方式,我們認為每個市場都受到非常嚴格的金融監管,而當地企業具備與監管者協調的專長。我們的全球拓展,不是通過競爭,而是通過合作實現的。我們利用當地企業的專長,引入我們的專長,和從國內帶過去的用戶流量,來達到共同受益的效果。

 

美銀美林分析師Eddie Leung:可否介紹一下公司過去一兩年不同產品的使用者使用時長的變化?尤其是數位內容的使用者使用時長的變化?另外,QQ和QQ空間非活躍用戶減少的原因中,轉而使用微信佔比有多少?

 

劉熾平:公司各個產品的使用者使用時長都有增加,主要原因是人們使用手機時間的增加,尤其是平臺級別的產品,比如微信,QQ,瀏覽器,因為這些平臺提供的內容越來越多,提供的使用者服務也越來越多。第二,內容越來越多以視頻形式出現,所以使用時間也會拉長。第三,推薦技術的應用和提高也令用戶使用時間更長。還有,公司遊戲平臺的月活躍用戶數和使用時間也都有提高。

QQ非活躍用戶減少的原因之一是向微信的轉移,大多數人是在兩個產品上都花時間,某些使用者使用某一種產品的時間更多。用戶年齡增長一些之後,可能使用微信的時間更多,而QQ為年輕用戶所喜愛的特點有所加強。

 

摩根大通分析師Alex Yao:有一個關於生存類/射擊遊戲的問題,對於某些類型的遊戲而言,常常出現贏者通吃的情況,生存類/射擊手遊會否也出現這種情況?這個領域的競爭態勢如何?公司的生存類/射擊移動端遊戲最近幾天表現如何?

 

James Michelle:關於生存類/射擊遊戲是否會出現贏者通吃的情況,現在還為時尚早。即使是最傳統的PC端第一人稱射擊遊戲,沒錯,騰訊《穿越火線》在國內的市場份額確實不錯,但是我們的《火影忍者》和《使命召喚》也有還不錯的市場份額。國外市場,除了《戰地》、《使命召喚》和《俠盜獵車手》之外,還有一系列成功的PC端和主機第一人稱射擊遊戲。移動端生存類/射擊遊戲還處於發展初期,在移動設備上的射擊體驗不如PC端好。

 

花旗銀行分析師Alicia Yap:公司如何計算《魂鬥羅:歸來》和《大戰神》等最新遊戲的遞延收入?三季度的移動端遊戲營收增長了84%,主要原因是往季營收的遞延,還是三季度遊戲營收收入遞延期縮短?如何實現生存類遊戲的商業化?第二個問題,可否詳細介紹一下在雲計算和人工智慧方面的投資計畫?投資物件是某些技術還是與相關技術開發者的合作?

 

羅碩瀚:三季度新遊戲的營收週期比較短,因為沒有歷史上的參照,來延長遞延週期。三季度的《王者榮耀》有許多即時消費裝備,沒有計入遞延收入,所以出現了移動端遊戲營收增長非常大,而遞延收入環比增長只有幾個百分點。

 

James Michelle:關於生存類遊戲的商業化的問題,此前PC端射擊類遊戲的商業化方式是軟體出售,而近來開始出售遊戲裝備。 未來的商業化趨勢也是以裝備和裝飾商品的售賣為主。

 

劉熾平:公司在雲計算和人工智慧的核心技術方面確實進行了很多投資,實力很強,但是如果我們將這些優勢轉化為服務於各行各業的具體解決方案,需要很多合作夥伴,這就是我們所說的投資。

 

中金分析師Natalie Wu:公司為何請別的遊戲工作室來代理生存類遊戲《光榮使命》?另外,電商類微信小程式佔比最大,有無商業化計畫?

 

James Michelle:公司希望滿足不同玩家的需求,給玩家最好的體驗,以PC端第一人稱射擊遊戲為例,《穿越火線》的開發是為了滿足一部分玩家的需求,《火影忍者》是為了另外一部分用戶的需求,而《使命召喚》的玩法更加複雜。同樣,從第一人稱射擊遊戲發展而來的生存類遊戲也會有同樣的開發合作,有些會自己研製,而有些會請其它工作室開發,目的是滿足不同玩家的需求。

電商通過微信公眾號,小程式和其它行銷手段進行推廣,很多實現了非常迅速的成長,比如京東和拼多多。我們目前的階段還是幫助這些電商企業得到更多用戶,幫助用戶找到適合的商品。

 

瑞穗證券分析師Jin Yoon:James提到說資訊流業務收入同比有下降,原因是什麼?其中哪些因素會對四季度和明年有影響?資訊流廣告營收的下降會否使得按效果廣告付費業務的收入增加?

 

James Michelle:我之前提到說媒體廣告營收部分中,視頻廣告營收同比增長超過70%,但是新聞廣告環比和同比都有下降,同比下降的一個原因是去年有奧運會,另外一個原因是,公司的資訊流廣告並沒有大力推廣,我們最主要的工作還是在獲取資源,提高技術能力和用戶體驗,而沒有強調營收增長。這種趨勢會延續到四季度,因為提高內容品質,增加原創內容,整合廣告系統平臺不是一兩個季度就可以解決的問題。公司在過去整合社交媒體廣告系統的時候也經歷過同樣的過程,當時我們通過整合,將服務於QQ平臺的廣點通應用於微信公眾號和朋友圈,而那個過程經歷了幾個季度。而一旦完成,我們的營收增長更加具有可持續性。另外,我們沒有看到其它廣告收入因為資訊流廣告營收的下降而增長。

 

滙豐銀行分析師Qi Zeng:第一個問題,公司在消費貸和其他金融產品的銷售方面有什麼進展?第二個問題,最近有關於公司在無人駕駛技術方面的報導,請問進展如何?無人駕駛在公司所有人工智慧技術研究方面的優先性如何?

 

劉熾平:公司的金融科技服務有幾個層面。第一是微眾銀行,貸款業務的增長非常不錯;第二是線上財富管理平臺理財通,我們提供更為標準化的貨幣基金產品和其他固定收益產品,使用者數量和每用戶投資額都有不錯的增長,最近我們發佈了保險平臺微保,該平臺擁有保險牌照,利用該牌照我們可以與行業內領先的保險公司或者我們投資的險企,如眾安,合作,銷售這些公司的保險產品。

無人駕駛技術研發對騰訊而言還處於初期,我們與車企和其它夥伴合作,現在有地圖支援,車載解決方案,包括娛樂系統,語音辨識與服務。一開始還是我們向車企提供輔助駕駛系統。

 

瑞士信貸分析師Thomas Cheung:公司PC端及移動端遊戲的每用戶貢獻營收有多少?

羅碩瀚:三季度,大型多人遊戲每用戶貢獻營收為350-670元人民幣,休閒遊戲為110-500元,手遊為170-180元。

 

居全球七大最高市值科技公司之列

騰訊和阿里現在是全球最高市值七大高科技公司,目前這兩公司的市值都逼近5000億美元。以上是全球七大市值高科技公司,騰訊和阿里這兩家中國公司,和其他五家美國公司比較,最大不同的地方就是,騰訊和阿里目前的核心業務都在中國,而其他五家的核心業務已經是全球佈局(當然有在不在中國市場。

 

過去幾年騰訊的耀眼業績

 

騰訊在過去(從2010年至2017年)七年來每個季度的收入一直保持高速增長,以下是彭博社提供的資訊:

 

騰訊目前的收入增長速度不僅超過阿里,甚至超過谷歌和臉書,成為全球增長最快的巨大型高科技公司。

 

騰訊的全球科技大佈局

近年在全球科技領域的「扔錢」活動

 

據彭博社報導,在過去5年來,騰訊在全球科技領域進行了超過50起的投資併購交易,而其中最為引人注目的則是最近披露的騰訊購入大約20億美元Snapchat  的股票,持有後者12%的股份,成為後者單一最大股東;騰訊在Snapchat IPO 之前就已經是該公司的股東。

 

2013年,有外媒報導,這家位於美國南加州的社交軟體公司在拒絕了Facebook30億美元的收購案之前,騰訊曾向其開出一份價值30億美元至40億美元的收購要約,但同樣被其拒絕。後來外媒披露稱,2013年騰訊總裁劉熾平提出了戰略投資SnapChat的計畫,不過最終僅僅被Snapchat接受了比較小的投資份額。

Snap上市一時風光無限,市值曾一度突破300億美金,遠超Twitter和微博。Snap公佈的第三季度財報顯示,上季度每股虧損14美分,營收增長61%至2.08億美元,但低於分析師預期的2.37億美元。每用戶收入增長到1.17美元,也低於分析師預計的1.30美元。目前Snapchat 的市值僅為150億美元,每股價格為12.46美元,遠低於IPO 價格。

 

此外,騰訊也是特斯拉TESLA 汽車的大股東之一,持有後者5%的股份。騰訊入股特斯拉據說對後者開拓中國市場有益。

 

培育獨角獸

 

據彭博社報導,騰訊已經在亞洲投資了至少19家創業公司,這些公司已經成為獨角獸,其估值至少都在10億美元以上。目前,騰訊已經成為超過紅杉資本(中國)、DST 全球、啟明創投、淡馬錫資本的亞洲獨角獸投資公司。

 

以下是騰訊最近幾年在海外的一些重大科技併購投資:

 

1. 2017年5月,騰訊向三藩市手游開發商Pocket Gems投資9000萬美元(約合人民幣6.2億元),加上2015年騰訊向其投資的6000萬美元(約合人民幣4.1億美元),目前騰訊持有Pocket Gems 38%的股份。

 

2.  2013年6月騰訊參與投資美國閃購網站Fab,投資金額為1.5億美元;

 

3. 2015年5月,騰訊公司宣佈同意收購手游開發商Glu Mobile Inc 14.6%的股份,作價1.26億美元。這是繼2015年初騰訊投資歐洲遊戲開發商Miniclip,二月投資遊戲《永恆命運》(Fates Forever)的開發商錘與鑿(Hammer & Chisel)之後的又一海外投資案。

 

4. 2017年3月,騰訊參與由ARCH Venture領投的(其他參投的企業包括Johnson Johnson Innovation(強生),Amazon(亞馬遜), Bristol-Myers Squibb(施貴寶), Celgene, McKesson Ventures, Merck(默沙東), Varian Medical Systems(瓦裡安))共同投資美國癌症早期篩查公司Grail, 投資金額高達9億美元;

 

5.  2017年8月,參投essential product:  該公司由「安卓之父」安迪·魯賓(Andy Rubin)創辦; 本次投資,該公司已獲得亞馬遜Alexa Fund基金和騰訊等公司3億美元的投資,其他投資者還包括紅點投資公司(Redpoint)、Playground、Access Technology Ventures、VY Vapital、Altimeter Capital和富士康。

截止目前,Essential公司一共融資3.3億美元,據非上市公司股票交易平臺Equidate基於Essential的流通股以及股價計算,其估值約10億美元。

當然,規模最大的一筆投資是,2013年騰訊參與總投資金額高達約23億美元的對納斯達克上市的全世界最大的遊戲開發商和發行商Activision Blizzard Inc (動視暴雪)的投資專案, 據說從2013年至今,這家公司的股票增值目前至少翻了四倍。據報導,騰訊最初的投資金額為6億美元,獲得6%的股權,一年前騰訊所持有的股份仍然為5%。

 

騰訊在中國市場的巨大成功為該公司在全球科技佈局提供了巨大的財務保障,騰訊的海外投資也為其技術積累起到促進作用。然而,不論是騰訊也好,還是阿里也罷,這兩家都是市值約5000億美元的世界型大公司,當然這是從市值角度看;中國並不缺乏會賺錢的公司,中國最能賺錢的公司並非是這些互聯網巨頭,中國的銀行業和地產公司的賺錢能力也是世界領先的。所以,騰訊和阿里,所面臨的標杆公司是世界上其他幾大高市值的科技巨頭,比如:谷歌,臉書,亞馬遜和微軟等。臉書的目標是在全球擁有60億人的用戶,臉書的一個AR 產品其使用者目標是10億人。

 

和這些公司比較,騰訊和阿里的國際化正好是短板。因此,作為市值5000億美元級別的中國高科技公司,能否真正成為世界級別的高科技公司,則需要看他們能否把在中國的成功模式向全世界推廣,將阿里和騰訊的核心競爭力在全世界落地,這才是阿里和騰訊這兩個中國互聯網巨頭最為有意義的歷史使命。

 



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利率正常化將令美國聯邦政府陷入財政危機

上星期三美國聯儲局宣佈加息1/4厘,是金融海嘯後第九次加息。這次加息週期由2015年12月開始,到現今已經加息九次,累積加幅達2 1/4厘。2018年9月雷曼兄弟倒閉,觸發金融海嘯,次按問題令到美國債券市場收縮至冰河時期,債券市場幾乎完全停頓,連美國大企業都沒有辦法在市場融資。當時美國的中央銀行,美國聯儲局採取果斷措施,把利率減到零,及推出量化寬鬆。在市場大量買入債券,令到美國經濟免於陷入衰退。到2015年美國經濟明顯改善,聯儲局認為經濟已經充分復甦,中央銀行不再需要用有形之手,來支撐國家經濟,因此在2015年12月決定加息1/4厘。自2015年以來,美國經濟持續增長,今年第二季,美國經濟增長達到4.2%,八月份失業率跌至幾十年低位3.8%,通漲達到2%。而聯儲局訂定的經濟增長及通漲目標,都在9月份達到。美國聯儲局今年訂的目標是加息4次,以現時經濟情況看,應該在12月再加息。聯儲局主席鮑爾表示,如果經濟維持現時的增長,明年將再加息3次,聯邦利率將由現時的2 1/4厘,加至3 1/4厘。美國將告別2009年以來,為了應對金融危機的零息,及低息環境。其實美國聯儲局加息,對經濟來講是好消息。經濟增長強勁,全民就業,再不需要聯儲局減息來支持。金融海嘯十週年,美國經濟終於恢復正常,利率環境也趨於正常的3至4厘。雖然聯儲局加息是經濟好消息,但對美國聯邦政府預算卻是極壞消息。因為自美國金融海嘯以來,美國聯邦政府大量增加負債,以舉債來渡過金融危機。在小希殊年代,美國聯邦政府負債不足9萬億美元。但是2008年金融海嘯令到聯邦政府要動用大量金額來救瀕臨倒閉的金融機構,例如美國國際集團,花旗銀行等。美國聯儲局大量印鈔票,聯儲局的資產負債表,由9千億美元,大幅增加至3.9萬億美元。聯邦政府也需要用大量金錢來收購破產的金融機構,聯邦負債由約9萬億美元,大幅增加至14萬億美元。當時聯儲局主席貝南克因應救市,把聯邦利率降至零,國債利息支出是接近零。變相就是送錢給聯邦政府,去挽救金融機構及市場。這免費午餐前美國總統奧巴馬用得最多,美國聯邦政府債務增加了6萬億美元。自2009 至2015年聯儲局奉行零息政策,聯邦政府可以花錢去救市,但又不需要付出利息。這個免費午餐就好像吸毒一樣,會上癮,一開始就不可以停,在2012年美國聯邦政府赤字達到破紀錄的一萬億美元。美國政府自2009 年起就不需要負責任的舉債,聯邦赤字也越來越大。在2013年共和黨控制的國會曾經和總統奧巴馬角力,不批准提高聯邦政府債務上限,拖累美國政府停止運作一個月,美國政府評級也因此降至AA。但自2012聯邦政府停工以來,美國國會都不會阻止國債上升,現時聯邦政府國債已經達到16萬億美元。在2017年財政年度,聯邦政府預算案總額是4.4萬億美元。單利息支出是2630億美元,是美國預算的6.6%。因為聯儲局今年加息4次及明年加息3次,2018年預算利息支持就會增加至3900億美元。由於特朗普增加軍費開支,及對富人減稅,美國聯邦開支未來兩年會增加3000億美元,明年聯邦政府赤字將達到一萬億美元。在不久的將來,十年內,美國聯邦政府的利息支出可能達到9000億美元,是聯邦政府總開支的20%。這証明為什麼總統特朗普批評聯儲局加息是不當的行為,因為美國聯邦政府最需要零利率。零利率就像吸毒,一開始就不能戒掉,令到美國總統可以亂花錢,而不需要付出代價。利率正常化將令到美國聯邦政府陷入財政危機,步向阿根廷和土耳其的後塵。

5G佈局中美較勁

5G雖然未正式開通,但全球電訊公司、設備公司以及一眾相關科技公司,其實一早在部署中,無線電服務由3G開始大爆發,3G是2G的一個伸延,其制式由歐洲主導,所以當年3G由歐洲帶起,也使歐洲成為當時電訊服務的龍頭,如Vodafone的出現便是例子之一。到了4G由美國公司主導,另一次資訊科技風潮再現。現在5G準備起跑,誰能夠領導5G,就會成為下一個世界科技十年的龍頭。如果沒有4G,現在廣泛流行的app便很難成功,如Instagram、Facebook、youtube等等,甚至iPhone等智能手機也不會如此入屋,因為這些APP需要極大的圖片上載分享、下載閱覽,倘若沒有4G,只停留在3G甚至GPRS年代,這些App基本上是不能發圍。正因為4G的高速傳輸,才可以流暢地使用這些App服務,亦帶動了這些創新公司的創新服務和概念。現在5G正準備明年上市,各國亦深知道這又是另一次新的商機,以及主導國際形勢操作的機會。今次5G可謂由美國和中國主導,因為制式都主要由這兩國的公司提出,高通和華為更是主要參與者。5G的速度之快,幾秒可以下載一整套高清畫質電影。對於多媒體的服務來說,無疑是一大突破,甚至有可能改變了現今大眾媒體使用流串服務的想法。那麼傳統的電子媒體如電視、電台等,如何面對這種新局面,相信會有頗特別的對策。不過這些高速傳送事實上也不只是限於多媒體上,物聯網才是各大企業、以至國家層面最想看得到的未來。物聯網今天雖有一個很細的面貌,距離真正完整的物聯網環境還有頗長的路要走,不過相關企業亦早已著手在這方面的制定政策以及投資。汽車導航、遠程醫療、以及傳統消費物流運送等都將會以物聯網的基礎上進行。在國家層面上看,5G比4G更具戰略價值和經濟價值。5G起初投資必定不菲,一如當年投3G、4G一樣大,但是技術總會進步,往後成本便會快速降低時,回報相信會是極大。正因如此,各國如何捷足先登便是關鍵。現在中美必然是兩大電訊市場、資訊科技市場,美國不會讓中國奪去市場份額,所以先下手為強是合理套路,禁對手進其市場發展,一來對其國家安全上合理,二來也可以拖慢對手的發展路向。不過中國今天的電訊發展再不是3G時代或者世紀初時,倘若在中國大陸生活,便會發覺當地大城市的電訊服務傳送速度絕對不差,甚至是頗佳。因為當地的手機服務之多及需求之大,促使電訊網絡供應商提供更好的服務,這種良性循環,也造就了今天中國大陸的無線互聯網發展。當年5G開始建立時,從今日的國際形勢發展,基本上會有兩大陣型,就是以美為首的電訊聯盟,如歐美、日韓,使用以愛立信、諾基亞等設備商,而中國為首的包括香港(必定納入,因為香港是最佳的示範舞台)、中亞、一些經濟較差的歐洲地區如南歐等地,則用華為、中興設備,主要針對落後發展國家,當然也有混合式的電訊盟國,如馬來西亞、新加坡等地。這次較勁是看那一種技術和設備商可以做到快速擴展服務、系統穩定性高以及投資回報高,亦因為出現兩種陣型時,其應用服務亦可以會出現不同程度上的轉變,物聯網發展會成為電訊技術上的分叉路。由於5G是國際組織制定,在速度上,基本上分別不會太大,只是應用上可能有變。那時候會有各自的發展路向,你走你的陽關道,我走我的獨木橋。

一代股王沒落

騰訊走勢轉弱,加上中美貿易戰加深,令到港股進入熊市。恆生指數在上週跌破27000點,本週跌勢持續,港股毫無懷疑進入熊市。騰訊公佈中期業績後,股價跌破320元,但低位有支持,一度回升至$368.80。上週又傳出負面消息,騰訊的王牌遊戲,王者榮耀將需要接受最嚴謹的審查。另外教育部建議,為了防止中國青年近視加深,要嚴控遊戲的數目。騰訊宣佈,王者榮耀要接受公安執行最徹底的監控,打機者要實名制,由公安監察打機時間,防止兒童過度沉迷於網上遊戲,荼毒少年。中國官方一直對騰訊的主要業務手遊不滿,過去已經多次批評手遊對青年不良的影響,到最近批評加深,教育部尤其不滿騰訊在手遊賺大錢,對社會沒有貢獻。手遊是騰訊主要盈利來源,到現今,仍然沒有其他業務可以取代手遊的收入金額。有評論員形容騰訊主要是一間手遊企業,其他業務例如網上廣告,金融業務仍然未能提供如手遊每季一百多億元的營業額。美國互聯網巨企谷歌網上廣告是騰訊的十倍,面書的網上廣告也遠多於騰訊。在內地官方未正式打壓手遊前,騰訊本身的手遊業務已經出現增長放慢的情況。上年度第四季手遊增長只有單位數字,到今年第一季,手遊業務還出現13年來第一次倒退,無論按年或按季,2018年手遊收入都出現負增長。消息一出,股價由$336急跌至$319。最近的壞消息,令到股價進一步下跌至$309.60。面對股價不斷下跌,騰訊宣佈回購股份,令到股價回穩。投資者現在最大的問題是騰訊是短期弱勢,仍然可以長期持有,還是騰訊高增長期已過,今後盈利增長跌至單位數,甚至倒退。有人說嚴格監控兒童玩手遊,對騰訊收入影響不大,因為兒童玩家只是騰訊整體用戶的7%,對騰訊影響微。但是教育部及信息產業部要加強監控手遊,限制手遊戲的數目。騰訊以高價購入多個網上及手機遊戲,將不能推出市場,不能為集團提供盈利。至於投資者寄以厚望的網上金融,投資者認為是騰訊旗下的亮點,但微信支付也遇到壓力。最近阿里巴巴宣佈押後螞蟻金服上市計劃,原因是面對微信支付龐大競爭壓力,需要花更多資源推廣業務,把市場佔有率提升後才安排上市。由此可以知道騰訊旗下的微信支付,在市場面對螞蟻金服的競爭壓力,同樣需要投入更多資源來做市場推廣,短期內未必能為集團提供大額盈利。另一方面騰訊另一個王牌微信Wechat 在市場上也遇到競爭對手。內地最近一個短訊軟件子彈短信興起,成為短期內最多人下載的通信軟件。在推出10天內,有4百萬人下載,成為增長最快的短信軟件。子彈短信還把阿里支付寶包入軟件內,增加其競爭力。雖然最新的數據顯示子彈的下載率已經放慢到第72位,威脅減少。市場上阿里巴巴,小米,新浪都各有短信軟件,但各都不能成功搶去微信市場領導地位,不知道子彈短信能否創出奇跡。在互聯網企業歷史上,失敗例子遠超過成功例子。最大失敗例子是美國雅虎,雅虎是互聯網首次熱潮時2000年最成功的企業,當時雅虎是互聯網搜尋器首選,當時谷歌還剛成立。後來谷歌推出更好的搜尋器,成功搶去雅虎市場,雅虎市場地位一落千丈,到2008年微軟還出超高價446億美元收購。當時的創辦人楊致遠一口拒絕,令到員工極度不滿。之後雅虎由盛轉衰,股價大跌,到2016年,由無線通訊公司Verizon以44.8億美元收購,只是微軟2008年出價的十分之一,令人無限唏噓。

資本退潮時

縮表這個名詞,由2017年講到2018年,隨着美國開展加息步伐,令到持續了十年的資金泛濫潮開始轉勢。雖然港元最優惠利率仍然未有跟隨美國加息,但港元1個月拆息近日已升穿兩厘,大中小型亦紛紛銀行上調定存息率,銀行調高最優惠利率,估計在未來數月便會出現。那邊廂,因為特朗普揭起了一場意想不到的貿易戰,中國由「厲害了,我的國!」變回韜光養晦的一隻鵪鶉,同時又讓人民幣貶值,以抵銷貿易戰的影響, 股市無運行之餘,樓市盛世亦隱隱出現一點危機。自從2015年熔斷,好多人看淡中國經濟,尤其覺得內房會爆煲,怎知往後兩年,內房反而爆升幾倍,不過我們承認中國經濟情況特殊之餘,也要謹防狼來了的風險。內地P2P最近出現爆煲潮,14天131家平台倒閉,這種表面先進的網貸平台已不是第一次大規模執笠,除了管理不善,或故意行騙這兩個原因外,亦反映了中國整個金融系統的流動性緊張,而這個問題每次都在一個風險最高的地方先暴露出來。P2P平台執笠,受害的是個人和小微企,而去槓桿和人民幣貶值的大環境下, 負債重的內房股亦同樣面對壓力。在金融去槓桿的大方向下,內房多個融資渠道已被收緊,五月發改委和財政部聯合發出通知,限制地產商境外發債所得,不能用於地產投資項目或補充運營資金,只能用作歸還存量債務,並要求企業提交資金用途承諾。事實上,內房債務負擔較重,尤以高美元負債的房企最受近期人仔貶值、美元升值影響。貿易戰已開打,對中國經濟的影響在第二季度便會陸續浮現。香港股市流通性高,又沒有漲跌停機制,入貨快,出貨都快,每當國內資金短缺,香港股市便能發揮提款機的作用,所以中國去槓桿,人民幣貶值,港股無運行。過去十年,資金泛濫造就不少人一夕富貴,但資金退潮後的亂象卻要大家共同承受,就算唔玩股票都會承受共孽,當中共享單車退潮便是一例。香港的Gobeebike 最近結業,話口未完,總部位於北京的OFO亦在全球各地收縮業務。共享單車這種模式的運作不但沒有節省資源,還造成大量浪費。最慘的是共享單車其實不是共享,那些單車都是「新簇簇」,從廠房生產出來投入服務的。這類盲目投資,在中國互聯網領域,其實十分普遍,資本退潮後,留下的單車變成城市垃圾,地球先生又不知要消化多少年了。

港股六絕及小米上市?

港股本來在六月初反彈,恆生指數六月七日一度升上31516點的高位。怎知美國總統特朗普不顧早前羅斯及劉鶴達成的協議,宣佈向500億美元中國進口徵收25%關稅。當然中國不會示弱,立即向等額的美國進口徵收報復性關稅。特朗普不是一位理性的總統,不怕損害盟友或任何國家關係,立即宣佈將向2000億美元的中國貨徵收關稅,令到一場貿易戰立即展開。同時特朗普也向歐盟、日本、加拿大及墨西哥出口鋼及鋁材徵收25%及10%關稅,於是歐盟亦向美國威士忌、農產品及電單車徵收報復性關稅,一場環球貿易戰展開。環球股市也因為美國展開的貿易戰而大幅下跌。恆生指數在六月十九日一度大幅941點,全週跌971點。港股方面,近日最重要的消息是第一隻同股不同權股份小米,正式展開招股。按招股書資料,小米發行21.8億股,招股價17元至22元,集資最多480億元,為自2016年最大的新股上市。其中34.7%是舊股,其餘是新股。小米引入七位基石投資者,包括中投中財、中國移動、高通、國開行、保利、順豐、及招商局,合共認購43億元。按招股書更詳盡的披露,小米今年首季收入為344.12億元,經調整經營淨利潤為16.99億元。其中,智能手機收入為232.39億元。據IDC數據,2018年第一季度在全球智能手機市場同比下滑2.9%的情況下,小米手機同比增長87.8%。如果一般首季度都是手機行業銷售淡季,預計小米手機全年的表現將會比第一季理想。根據艾瑞咨詢,小米盒子2017年的出貨量在中國境內排名第一。另據奧維雲網(AVC)的數據,4月份小米電視線上線下總出貨量躍居中國第一。小米的業務分別三大板塊,第一是硬件銷售,第二是新零售,第三是互聯網業務。小米招股有三大問題需要分析。第一,小米是否新經濟股。小米收入有九成來自硬件銷售,但小米強調是新經濟股,以互聯網業務為發展主力。雷軍強調手機等硬件毛件只有5%,是用量來建新客戶群。再用這建立的客戶群來建立互聯網業務,而網上業務,增長率達到九成,毛利率六成。定位問題引到第二問題—估值。小米2018年第一季因為優先股轉普通股而錄得虧損,若撇開特別項目,小米第一季盈利有10億元。2018年市盈率達到51倍,(以22元招股價計算),2019年預測盈利仍是近30倍。有分析員指出,全球最大科技股美國的蘋果市盈率只是16倍,為什麼小米市盈率比蘋果高一倍多。小米管理層強調小米是高增長公司,可以享有高市盈率。最後是時間問題,如果小米在今年一月至三月上市,相信反應十分好。但是港交所到今年七月才推出同股不同權,小米要推遲到七月才能申請上升。本來六月初港股開始反彈,怎料來個特朗普中國貿易戰,拖累到環球股市下挫。再加上美國加息,人民幣下跌,令到環球投資氣氛欠佳。中國股市本想搶香港的生意,推出CDR,飲頭啖湯。小米是CDR目標之一。本來小米CDR計劃比香港早一天上市,借內地股市散戶之力來支撐香港的小米股價。可是中國証監比港交所嚴厲得多,例如市盈率不可以高過23倍等,令到小米CDR臨門脫腳。因此一隻股份要成功上市,也要靠天時,地利及人和。這方面小米錯過今年最好上市的時間,在六絕月招股未必是最好的時間。