市值近5千億美元的騰訊,特賺錢,還全世界「扔」錢

2017-11-17 19:39:01
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騰訊控股截至2017年9月30日止三個月及九個月的第三季度未經審核業績,大大好於投資者的預期,看看以下耀眼的資料:

  • 2017年第三季度收入為人民幣652.1億元,比去年同期增長61%;
  • 經營盈利為人民幣227.46億元(34.27億美元),比去年同期增長57%;經營利潤率為由去年同期的36%下降至35%;
  • 期內盈利為人民幣180.47億元(27.19億美元),比去年同期增長67%;淨利潤率由去年同期的27%增長至28%(這個淨利潤幾乎是乾貨,不含有金額巨大的一次性資本運作收益,也不含一次的稅務優惠和其他重大的一次性非營業收益)。
  • 微信及WeChat:合併月活躍帳戶達9.80億,同比增長15.8%。日發送的消息數約達380億條,同比增長25%。月活躍公眾號350萬個,而公眾號月活躍關注用戶數為7.97億,同比分別增長14%及19%。
  • QQ月活躍帳戶數達到8.43億,比去年同期下降3.8%。

以下是騰訊本季度公佈的損益表:

  

財報發佈後,騰訊董事長兼CEO馬化騰、總裁劉熾平、首席戰略官James Michelle及CFO羅碩瀚等公司高管召開了財報電話會議,解讀財報要點,並回答分析師提問。以下為本次電話會議問答環節主要內容:

 

麥格理分析師Wendy Huang:公司最近發佈的生存類遊戲得到了市場的青睞,此類遊戲對公司的業績有何影響?另外,今年公司剝離了一些資產,比如閱文集團、搜狗等,騰訊對於這些公司的長期策略是什麼?

 

劉熾平:生存類遊戲在市場上非常受歡迎,也是對公司而言非常重要的遊戲品類。我們已經在PC端跟進,與生存遊戲的出品方保持頻繁溝通。同時我們注意到中國市場上已經出現了生存遊戲的手遊,公司有自己的遊戲產品研發計畫,有一系列的生存遊戲正在開發之中,其中有一款最近會發佈,就是《穿越火線》的生存遊戲版本,還有我們剛才James提到的由公司代理的生存遊戲《光榮使命》。兩款遊戲分別都取得了超過2000萬用戶的預約註冊,體現了市場對此類遊戲的熱情和興趣。長遠來看,這類遊戲才剛剛興起,與此前的射擊類遊戲有相似的地方,而最受歡迎的射擊類遊戲在過去這十年內沒有什麼大的變化,所以不難理解一些對射擊類遊戲的新的演繹會引起用戶熱烈的反映,我們認為市場對這類遊戲由潛在的需求。未來我們會與此類遊戲開發者合作,公司也會進行相應的改編,推出更多有差異化的生存類遊戲產品。

 

騰訊的投資策略是追求開放平臺上的合作,自2010年起,我們開始投資不同類型的公司,為騰訊業務的發展助力,同時,公司也可以為合作夥伴提供流量,基礎設施。騰訊所投資的企業在這些年中的增長,同時受益於行業的發展和騰訊的支援,其中有些企業已經可以上市,我們很高興看到他們的壯大,並且相信我們所投資的企業,未來會有越來越多逐步成熟,並具備上市的條件。另外,閱文集團有一些特殊,儘管騰訊是控股股東,但這家公司的成長是獨立於騰訊之外的,而且此前也進行了一系列的併購,所以上市交易更加順理成章。相比而言,騰訊大多數的業務還都是自有業務,具備留在騰訊體系內發揮協同效應的條件,所以未來將業務,尤其是騰訊全資控股的業務進行剝離的情況不會是常態。

 

大和證券分析師 John Choi:公司最近將內容業務整合到企鵝號平臺,未來公司的廣告業務會否也在此同一平臺開展?另外,可否更為詳細的介紹一下最近對Snapchat的投資?

 

劉熾平:關於公司的內容平臺,騰訊一開始就有幾款資訊流產品,最主要的就是微信公眾號系統,還有QQ平臺上看點,也有比較大的增長,騰訊新聞app也提供資訊流產品,還有基於興趣的資訊推送app快報,我們的一款流覽器也就有資訊流功能。所以可以說我們有各類的資訊流產品。一方面微信公眾號是一個獨特的,可以自產自銷的平臺;內容提供者可以自主經營其公眾號,累積粉絲,這個平臺會繼續存在。另外一方面,還有很多內容提供者,他們也在騰訊的其它平臺上發佈內容產品,我們需要將這些內容整合到一個統一的內容平臺上,也就是我們所說的企鵝號,為用戶提供一站式的體驗,介面和內容管理。廣告系統則是另外一套機制,如羅碩瀚所言,公司也在努力將附屬於各個內容平臺的廣告系統整合成一個統一的,按效果付費的廣告平臺。短期之內可能會對其附屬的內容平臺造成影響,但是長期來看,整合之後的廣告平臺會有更高的效率,為廣告客戶提高更多便利。

騰訊在Snapchat發展的初期就進行過投資,兩家公司合作已久,雙方對於這些年來取得進展和創新也非常滿意,我們也與Snapchat的創始人保持良好的關係,這些都促成了騰訊對Snapchat的長期持股。最近我們有機會以非常具有吸引力的價格收購Snapchat的更多股份,我們認為Snapchat頗受年輕人歡迎,並且在業務和產品方面不斷有創新,有繼續成長的潛力,所以我們才做了收購更多股份的決定,希望雙方有更多的協調合作,建立更為緊密的關係,並且探索未來在戰略層級的更多合作。

 

巴克萊分析師Gregory Zhao:公司最近宣佈了各個業務的人工智慧戰略,人工智慧將如何促進騰訊的既有業務?比如遊戲,廣告和社交業務。人工智慧技術如何提高公司業務的效率?另外,公司的金融服務,比如支付,財富管理,和保險,在國內的增長勢頭都不錯,那麼公司在國外市場與對手的競爭策略是什麼?如何吸引當地用戶?

 

劉熾平:人工智慧的概念有幾個層次,首先,人工智慧對騰訊的各個業務都有幫助,過去一個季度,我們檢視了人工智慧技術對公司各項的助力,比如提供更好的內容推薦,更精准的廣告推送,更好服務金融服務使用者,更為準確判斷使用者信用情況,等等。其次,公司希望令我們的合作夥伴也從人工智慧技術中獲益,幫助各個行業的合作夥伴提高效率,更好瞭解客戶,更準確分析資料,希望通過雲服務向合作夥伴輸出我們的人工智慧技術。

公司支付業務從最開始就是服務海外的中國人,中國的出國人數每年都在增長,通過跟隨這些或是旅遊或是出差的中國人的腳步,我們來拓展當地市場。海外拓展我們採取的是與當地企業合作的方式,我們認為每個市場都受到非常嚴格的金融監管,而當地企業具備與監管者協調的專長。我們的全球拓展,不是通過競爭,而是通過合作實現的。我們利用當地企業的專長,引入我們的專長,和從國內帶過去的用戶流量,來達到共同受益的效果。

 

美銀美林分析師Eddie Leung:可否介紹一下公司過去一兩年不同產品的使用者使用時長的變化?尤其是數位內容的使用者使用時長的變化?另外,QQ和QQ空間非活躍用戶減少的原因中,轉而使用微信佔比有多少?

 

劉熾平:公司各個產品的使用者使用時長都有增加,主要原因是人們使用手機時間的增加,尤其是平臺級別的產品,比如微信,QQ,瀏覽器,因為這些平臺提供的內容越來越多,提供的使用者服務也越來越多。第二,內容越來越多以視頻形式出現,所以使用時間也會拉長。第三,推薦技術的應用和提高也令用戶使用時間更長。還有,公司遊戲平臺的月活躍用戶數和使用時間也都有提高。

QQ非活躍用戶減少的原因之一是向微信的轉移,大多數人是在兩個產品上都花時間,某些使用者使用某一種產品的時間更多。用戶年齡增長一些之後,可能使用微信的時間更多,而QQ為年輕用戶所喜愛的特點有所加強。

 

摩根大通分析師Alex Yao:有一個關於生存類/射擊遊戲的問題,對於某些類型的遊戲而言,常常出現贏者通吃的情況,生存類/射擊手遊會否也出現這種情況?這個領域的競爭態勢如何?公司的生存類/射擊移動端遊戲最近幾天表現如何?

 

James Michelle:關於生存類/射擊遊戲是否會出現贏者通吃的情況,現在還為時尚早。即使是最傳統的PC端第一人稱射擊遊戲,沒錯,騰訊《穿越火線》在國內的市場份額確實不錯,但是我們的《火影忍者》和《使命召喚》也有還不錯的市場份額。國外市場,除了《戰地》、《使命召喚》和《俠盜獵車手》之外,還有一系列成功的PC端和主機第一人稱射擊遊戲。移動端生存類/射擊遊戲還處於發展初期,在移動設備上的射擊體驗不如PC端好。

 

花旗銀行分析師Alicia Yap:公司如何計算《魂鬥羅:歸來》和《大戰神》等最新遊戲的遞延收入?三季度的移動端遊戲營收增長了84%,主要原因是往季營收的遞延,還是三季度遊戲營收收入遞延期縮短?如何實現生存類遊戲的商業化?第二個問題,可否詳細介紹一下在雲計算和人工智慧方面的投資計畫?投資物件是某些技術還是與相關技術開發者的合作?

 

羅碩瀚:三季度新遊戲的營收週期比較短,因為沒有歷史上的參照,來延長遞延週期。三季度的《王者榮耀》有許多即時消費裝備,沒有計入遞延收入,所以出現了移動端遊戲營收增長非常大,而遞延收入環比增長只有幾個百分點。

 

James Michelle:關於生存類遊戲的商業化的問題,此前PC端射擊類遊戲的商業化方式是軟體出售,而近來開始出售遊戲裝備。 未來的商業化趨勢也是以裝備和裝飾商品的售賣為主。

 

劉熾平:公司在雲計算和人工智慧的核心技術方面確實進行了很多投資,實力很強,但是如果我們將這些優勢轉化為服務於各行各業的具體解決方案,需要很多合作夥伴,這就是我們所說的投資。

 

中金分析師Natalie Wu:公司為何請別的遊戲工作室來代理生存類遊戲《光榮使命》?另外,電商類微信小程式佔比最大,有無商業化計畫?

 

James Michelle:公司希望滿足不同玩家的需求,給玩家最好的體驗,以PC端第一人稱射擊遊戲為例,《穿越火線》的開發是為了滿足一部分玩家的需求,《火影忍者》是為了另外一部分用戶的需求,而《使命召喚》的玩法更加複雜。同樣,從第一人稱射擊遊戲發展而來的生存類遊戲也會有同樣的開發合作,有些會自己研製,而有些會請其它工作室開發,目的是滿足不同玩家的需求。

電商通過微信公眾號,小程式和其它行銷手段進行推廣,很多實現了非常迅速的成長,比如京東和拼多多。我們目前的階段還是幫助這些電商企業得到更多用戶,幫助用戶找到適合的商品。

 

瑞穗證券分析師Jin Yoon:James提到說資訊流業務收入同比有下降,原因是什麼?其中哪些因素會對四季度和明年有影響?資訊流廣告營收的下降會否使得按效果廣告付費業務的收入增加?

 

James Michelle:我之前提到說媒體廣告營收部分中,視頻廣告營收同比增長超過70%,但是新聞廣告環比和同比都有下降,同比下降的一個原因是去年有奧運會,另外一個原因是,公司的資訊流廣告並沒有大力推廣,我們最主要的工作還是在獲取資源,提高技術能力和用戶體驗,而沒有強調營收增長。這種趨勢會延續到四季度,因為提高內容品質,增加原創內容,整合廣告系統平臺不是一兩個季度就可以解決的問題。公司在過去整合社交媒體廣告系統的時候也經歷過同樣的過程,當時我們通過整合,將服務於QQ平臺的廣點通應用於微信公眾號和朋友圈,而那個過程經歷了幾個季度。而一旦完成,我們的營收增長更加具有可持續性。另外,我們沒有看到其它廣告收入因為資訊流廣告營收的下降而增長。

 

滙豐銀行分析師Qi Zeng:第一個問題,公司在消費貸和其他金融產品的銷售方面有什麼進展?第二個問題,最近有關於公司在無人駕駛技術方面的報導,請問進展如何?無人駕駛在公司所有人工智慧技術研究方面的優先性如何?

 

劉熾平:公司的金融科技服務有幾個層面。第一是微眾銀行,貸款業務的增長非常不錯;第二是線上財富管理平臺理財通,我們提供更為標準化的貨幣基金產品和其他固定收益產品,使用者數量和每用戶投資額都有不錯的增長,最近我們發佈了保險平臺微保,該平臺擁有保險牌照,利用該牌照我們可以與行業內領先的保險公司或者我們投資的險企,如眾安,合作,銷售這些公司的保險產品。

無人駕駛技術研發對騰訊而言還處於初期,我們與車企和其它夥伴合作,現在有地圖支援,車載解決方案,包括娛樂系統,語音辨識與服務。一開始還是我們向車企提供輔助駕駛系統。

 

瑞士信貸分析師Thomas Cheung:公司PC端及移動端遊戲的每用戶貢獻營收有多少?

羅碩瀚:三季度,大型多人遊戲每用戶貢獻營收為350-670元人民幣,休閒遊戲為110-500元,手遊為170-180元。

 

居全球七大最高市值科技公司之列

騰訊和阿里現在是全球最高市值七大高科技公司,目前這兩公司的市值都逼近5000億美元。以上是全球七大市值高科技公司,騰訊和阿里這兩家中國公司,和其他五家美國公司比較,最大不同的地方就是,騰訊和阿里目前的核心業務都在中國,而其他五家的核心業務已經是全球佈局(當然有在不在中國市場。

 

過去幾年騰訊的耀眼業績

 

騰訊在過去(從2010年至2017年)七年來每個季度的收入一直保持高速增長,以下是彭博社提供的資訊:

 

騰訊目前的收入增長速度不僅超過阿里,甚至超過谷歌和臉書,成為全球增長最快的巨大型高科技公司。

 

騰訊的全球科技大佈局

近年在全球科技領域的「扔錢」活動

 

據彭博社報導,在過去5年來,騰訊在全球科技領域進行了超過50起的投資併購交易,而其中最為引人注目的則是最近披露的騰訊購入大約20億美元Snapchat  的股票,持有後者12%的股份,成為後者單一最大股東;騰訊在Snapchat IPO 之前就已經是該公司的股東。

 

2013年,有外媒報導,這家位於美國南加州的社交軟體公司在拒絕了Facebook30億美元的收購案之前,騰訊曾向其開出一份價值30億美元至40億美元的收購要約,但同樣被其拒絕。後來外媒披露稱,2013年騰訊總裁劉熾平提出了戰略投資SnapChat的計畫,不過最終僅僅被Snapchat接受了比較小的投資份額。

Snap上市一時風光無限,市值曾一度突破300億美金,遠超Twitter和微博。Snap公佈的第三季度財報顯示,上季度每股虧損14美分,營收增長61%至2.08億美元,但低於分析師預期的2.37億美元。每用戶收入增長到1.17美元,也低於分析師預計的1.30美元。目前Snapchat 的市值僅為150億美元,每股價格為12.46美元,遠低於IPO 價格。

 

此外,騰訊也是特斯拉TESLA 汽車的大股東之一,持有後者5%的股份。騰訊入股特斯拉據說對後者開拓中國市場有益。

 

培育獨角獸

 

據彭博社報導,騰訊已經在亞洲投資了至少19家創業公司,這些公司已經成為獨角獸,其估值至少都在10億美元以上。目前,騰訊已經成為超過紅杉資本(中國)、DST 全球、啟明創投、淡馬錫資本的亞洲獨角獸投資公司。

 

以下是騰訊最近幾年在海外的一些重大科技併購投資:

 

1. 2017年5月,騰訊向三藩市手游開發商Pocket Gems投資9000萬美元(約合人民幣6.2億元),加上2015年騰訊向其投資的6000萬美元(約合人民幣4.1億美元),目前騰訊持有Pocket Gems 38%的股份。

 

2.  2013年6月騰訊參與投資美國閃購網站Fab,投資金額為1.5億美元;

 

3. 2015年5月,騰訊公司宣佈同意收購手游開發商Glu Mobile Inc 14.6%的股份,作價1.26億美元。這是繼2015年初騰訊投資歐洲遊戲開發商Miniclip,二月投資遊戲《永恆命運》(Fates Forever)的開發商錘與鑿(Hammer & Chisel)之後的又一海外投資案。

 

4. 2017年3月,騰訊參與由ARCH Venture領投的(其他參投的企業包括Johnson Johnson Innovation(強生),Amazon(亞馬遜), Bristol-Myers Squibb(施貴寶), Celgene, McKesson Ventures, Merck(默沙東), Varian Medical Systems(瓦裡安))共同投資美國癌症早期篩查公司Grail, 投資金額高達9億美元;

 

5.  2017年8月,參投essential product:  該公司由「安卓之父」安迪·魯賓(Andy Rubin)創辦; 本次投資,該公司已獲得亞馬遜Alexa Fund基金和騰訊等公司3億美元的投資,其他投資者還包括紅點投資公司(Redpoint)、Playground、Access Technology Ventures、VY Vapital、Altimeter Capital和富士康。

截止目前,Essential公司一共融資3.3億美元,據非上市公司股票交易平臺Equidate基於Essential的流通股以及股價計算,其估值約10億美元。

當然,規模最大的一筆投資是,2013年騰訊參與總投資金額高達約23億美元的對納斯達克上市的全世界最大的遊戲開發商和發行商Activision Blizzard Inc (動視暴雪)的投資專案, 據說從2013年至今,這家公司的股票增值目前至少翻了四倍。據報導,騰訊最初的投資金額為6億美元,獲得6%的股權,一年前騰訊所持有的股份仍然為5%。

 

騰訊在中國市場的巨大成功為該公司在全球科技佈局提供了巨大的財務保障,騰訊的海外投資也為其技術積累起到促進作用。然而,不論是騰訊也好,還是阿里也罷,這兩家都是市值約5000億美元的世界型大公司,當然這是從市值角度看;中國並不缺乏會賺錢的公司,中國最能賺錢的公司並非是這些互聯網巨頭,中國的銀行業和地產公司的賺錢能力也是世界領先的。所以,騰訊和阿里,所面臨的標杆公司是世界上其他幾大高市值的科技巨頭,比如:谷歌,臉書,亞馬遜和微軟等。臉書的目標是在全球擁有60億人的用戶,臉書的一個AR 產品其使用者目標是10億人。

 

和這些公司比較,騰訊和阿里的國際化正好是短板。因此,作為市值5000億美元級別的中國高科技公司,能否真正成為世界級別的高科技公司,則需要看他們能否把在中國的成功模式向全世界推廣,將阿里和騰訊的核心競爭力在全世界落地,這才是阿里和騰訊這兩個中國互聯網巨頭最為有意義的歷史使命。

 



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同股不同權首隻新股申請上市

上星期一4月30日,港交所正式開始接受同股不同權股的上市申請。這次港交所寄以厚望,藉以更有效和美國交易所競爭,不讓一些新經濟股,跑到美國上市,肥水不流別人田。在2014年香港仍不能接受同股不同權的股票上市,結果阿里巴巴走到美國上市,是當年最大集資額的新股,不單投資銀行豐厚的保薦費用流失美國,香港也失去了每天相等於600億港元的交易量,是香港股市每天交易量的一半。失去了一單大生意,港交所一直遊說香港政府開綠燈,證券界為了多造生意,全力支持。四年後,反對同股不同權的香港證監會也讓步,同意開綠燈。經過一年諮詢,結果四月底開始接受申請。第一隻用同股不同權新例申請上市的是小米。小米由雷軍在2011年創立,當時是第一間手機公司用互聯網直銷。當時智能手機售價是4千元,但小米以物美價廉爭市場,和高價手機同樣功能的小米手機,只售2千元。當時小米成為內地最搶手的智能手機,喜好者需要以溢價去和炒家買小米手機。由2011年到2013年,小米是內地最紅的手機,及科網手機公司,雷軍成為明星老闆。雷軍當時沒有趁熱潮申請上市,卻想把公司規模擴大後才上市。這段時間小米也經歷風風雨雨,小米被其他品牌追上,Oppo,Viva等學小米銷售方法,迎頭趕上。華為以高端手機成功佔了領導地位。小米在全球市場佔有率,是排第四。雷軍等到小米達到一定規模,及香港推出同股不同權後才申請上市。初步上市的數據,令人咋舌。小米的估值為一千億美元,約七千八百億港元。集資一百億美元,約七百八十億港元。2017年的收益為1412億元,帳面扣除商譽後虧損541億元。但若撇除非現金項目,2017年盈利為66.1億元。市盈率為118倍,遠高於騰訊的41倍及阿里巴巴的52倍。雷軍強調小米是新經濟股,而不是手機製造商。按小米公佈的數據手機銷售佔公司收市的70.3%。雷軍更強調小米手機的毛利率會維持在5%,不會謀取暴利。互聯網業務佔集團總收入的8.6%,但毛利率高達60.2%,佔整體毛利的39.3%。其手機操作系統有1.9億活躍用戶,每個用戶貢獻57.9元人民幣。這活躍用戶群是小米的投資亮點,因此需要用新經濟股來估值。現全球最賺錢的手機生產商是蘋果,其市值為9千億美元。股價創新高後,市盈率仍然只是17倍。最近一年營業額為2475億美元,純利為559億美元。蘋果手機的毛利率達到40%,而小米只有5%。香港上市的聯想,市盈率為9.5倍,市值為430億元。小米的估值可以說是非常昂貴,遠高於最賺錢的蘋果及香港上市的聯想。如果要以新經濟股來估值,那麼118倍市盈率也遠高於騰訊及阿里巴巴。令一個最主要的問題是同股不同權,小股東沒有權力去影響公司決策,沒有保障。雷軍擁有集團超過50%投票權,是有絕對決策權。同股不同權企業,如果是好像阿里巴巴和谷歌等經營得好,投資者賺錢,不會有問題。但如果經營不善,好像電動汽車德士拉,就非常不利。德士拉本來公佈今年會扭虧轉盈,但是車型3生產出現問題,不能達到生產目標,今年第一季燒錢10億美元,手上現金只有30億美元,今年內需要集資。最近一次電話會議,當分析員問公司現金流及集資問題,主席Elon Musk向發問的分析員發脾氣,指分析員提問boring and bonehead,完全避開公司面對最嚴峻的問題。德士拉若不能大量生產車型3,把公司扭虧轉盈,公司的生存也有問題。但是因為Elon Musk在同股不同權下,有絕對控制權,小股東是無能為力,不可以轉換管理層。這就是在同股不同權制度下,新經濟股對小股東不利的最核心問題。現時港交所,證監及香港政府,都沒有任何解決對策,來保障小股東的利益。

潮爸潮媽的新寵 Hypekids

有一段時間沒有跟進 Hypebeast(8359)了,自上次於第三季業績公佈後分享,股價輾轉升了接近3倍,回報相當不錯。核心持股採取Buy and Homework對於核心持股,我一向奉行 Buy and Homework,隔一段時間我會主動跟進公司的最新發展情況或者不同報導,務求走在最前,預判公司未來的發展方向路徑。另一方面,唯有你對公司的認知更深入,你才能建立更高的Conviction,因而能夠在股價波動或偏離價值時牢牢握緊,甚至增持!潮童網站:Hypekids最近,我閲讀了由時尚網站Fashionista的一篇報導,内容講述於去年7月17日,潮流時尚網站 Hypebeast 上綫了一個以兒童時尚為主題的新網站 Hypekids。這個新網站是跟外國運動鞋零售商龍頭Foot Locker共同合作建立的,内容主要報道休閒街頭品牌及高端奢侈品等不同類型的童裝品牌和最新產品(包括玩具和配飾,甚至從設計師款嬰兒車或者 BENZ 出品的單座玩具車),目標群眾是10歲及以下的兒童群體。與其說網站是針對10嵗及以下的兒童群體,不如應該說網站是針對這些兒童的潮爸潮媽。一眾潮爸潮媽可以通過網站搜尋 YEEZY迷你版的具體發售時間、購買方式,或者瀏覽和運動鞋零售商 Foot Locker 共同策劃的「童鞋開箱視頻」。「越來越多電商平台開始關注街頭風童裝這個新市場,而像Jordan那樣的重磅球鞋品牌也開始推出童鞋線。你可以看到整個潮牌市場正在從一群年輕人擴展到一個個家庭,所以我們也希望能向全年齡層擴展。」 Hypebeast 創始人馬柏榮 Kevin Ma 在接受 Fashionista 採訪時表示。Kevin的構想是隨着 Hypebeast 一直以來的忠實粉絲都慢慢進入了成家立室的階段,自然會出現越來越多的「Hypebabies」,對於不想在街頭文化潮流上掉隊的潮爸潮媽,Hypekids為他們的下一代提供了平台。「當下這一代兒童成長在一個『生活方式文化』的大環境裏,這個氛圍中時尚、音樂、體育和流行文化互相融合,這也給予設計師更自由的空間將不同的美學融入到產品中。」- Kevin Ma「我們越來越多地發現電商平台開始在街頭風的童裝市場上做功夫,那Hypekids就是希望在這樣的潮流中向『家庭市場』轉型,並且希望利用我們在街頭文化方面的專業性為各個年齡段的人提供相關服務。」- Kevin Ma童裝市場發展潛力巨大根據Euromonitor的統計,全球童裝市場去年增幅為 5%,超過了女裝和男裝,達到 2034 億美元。2017 年,幾乎所有主要時尚品牌也都擠進了這個市場,紛紛推出針對 12 歲以下兒童的服裝和配飾線,這包括 Dolce & Gabbana、Moncler、Adidas、Elie Saab 等。Hypebeast 縱使股價已經上升了很多,我依然相信「更好的風光在後頭」,我衷心相信公司的發展路綫明確,可以在不同的細分潮流市場中建立根據地,現價我會選擇持有股份。(執筆之時,筆者或其客戶持有上述股票,並隨時買入或賣出)原文見作者之blog  及FB

股王騰訊的隱憂

股王騰訊3月21日公佈業績,2017年收入達人民幣2377億元,按年升56%;純利人民幣715億元,升74%,兩個數據都比預期好。投資者都期望受到業績比預期理想刺激,股價應該大幅上升。怎知人算不如天算,股價不升反跌,還是大幅下挫。(編按:3月22日收市價為$420,較高位$476.6下跌11.9%)為什麼事實與預期有這麼大的差別?魔鬼就在細節,表面上騰訊2017年業績非常好,收入按年升56%,純利升74%,但是有個別數據顯示業務已經到了一個頂點。騰訊第四季整體收入按年升51%,但按季只升2%。第四季智能手機遊戲收入,出現首次按季倒退,減少7%,顯示一直是集團核心收入的業務已經飽和。內地手遊市場已經不能像以前每年大幅增長,變成一個成熟或老化的業務,新推出的遊戲,也不能力挽狂瀾。騰訊的皇牌社交媒體微信用戶達到9.88億人,增長111%。最新數據達到10億人,以中國總人口13.4億人來計數,已經飽和,沒有很大的增長空間。舊的社交媒體QQ用戶7.8億人,下跌9.8%。即是整體中國的社交媒體,已經達到人口上限,不能再增長。當然網絡廣告收入、增值服務、雲端、微信支付等仍有雙位數字增長,是增長亮點,騰訊也大額投資傳統零售,及支付業務,打做一個和阿里競爭的零售王國。但新業務需時發展,似乎短時間內未能填補手遊收入下跌。另外騰訊手上仍有很多投資可以分拆,但分拆業務只能帶來特殊利潤,不能提供一項每年有幾百億元收入的貢獻。騰訊第四季盈利(按非通用會計準則),即是撇除資產升值影響,為174億元,按年升42%,但按季只升2%。環比和第三季的3%差不多,騰訊盈利增長,似乎已經放慢。如果騰訊要維持48倍的市盈率,2018年第一季盈利需要達到200億元以上,盈利年增長率要達到45%。按過去兩季的業績表現,騰訊2018年盈利是不可能達到按年50%增長。如果騰訊不能達到高速盈利增長,騰訊的估值需要下調。如果騰訊在2018年盈利增長按年只有20%,市場估值只能達到20倍。這是很多騰訊股民、基金經理的噩夢,騰訊盈利不再高速增長,由一間高增長的科網企業,變成一間成熟的互聯網企業,盈利增長只有10%至20%。如果這噩夢成真,恐怕騰訊股價要跌一半。過去一年多港股升幅,有一半是由騰訊貢獻。若騰訊由高增長股,變為成熟低增長藍籌股,恆生指數的預期也要大幅調低。投資者不能過份樂觀,而忽視投資組合過份集中於騰訊的危險。一旦騰訊市盈率由48倍下跌一半到24倍,散戶投資者,及基金經理都會損失慘重,風險是不可忽視。騰訊大股東南非上市公司Naspers減持2%股份,涉及1.9億股,集資8百多億港股,得到全數認購。投資者擔心,大股東可能認為騰訊已經到頂,加入減特行動,令到騰訊股價雪上加霜。多間證券商調低其預測盈利,騰訊現時需時加大投資新業務,犠牲短線毛利,來維持集團長遠增長。市場最大的憂慮是騰訊增長什麼時候到頂,那時由高增長互聯網科技企業,變為一間成熟業務企業。年度盈利增長,由40-50%退為10-20%。那一度是遙遠的日子似乎已經迫在眉睫。筆者已經沽出大部份騰訊股份。

愛奇藝上市是唯一出路

中國大陸網上影視媒體愛奇藝到美國上市,估值達170億美元,中國影視網絡發展極為發達,市民看劇集,寧願上網也不願開電視,甚至電視台也都會透過網上播放新劇,因此市場增長空間大。中國互聯網市場以BAT(百度、阿里巴巴、騰訊)鼎足而立,人民日常生活多方面都由這三間公司支配,影視網絡市場也是一樣,阿里巴巴有優酷,騰訊有騰訊視頻,而百度則有愛奇藝,當中以愛奇藝佔較大市場份額,達四億多月活躍用戶。視頻市場三足鼎立,愛奇藝51%市場份額突圍BAT中,百度其實是實力相對較弱,而且市場競爭激烈,再繼續燒錢並不化算,及早上市是較佳選擇,優酷早已在美國上市,而騰訊視頻則未見表示。如果愛奇藝值170億美元,那麼騰訊視頻估值也是差不多。 (編按,節錄《華爾街日報》,目前愛奇藝擁有5,080萬訂戶,較2016年增長68%,不過仍不到Netflix 1.18億訂戶的一半。一個問題在於,愛奇藝的每訂戶收入遠低於Netflix,2017年愛奇藝的訂戶收入只有10億美元,不到Netflix的十分之一。愛奇藝營業額的逾一半來自廣告收入。此外,該公司還不得不斥巨資創作內容來吸引這些新訂戶。2017年愛奇藝營運虧損6.08億美元,較上年擴大42%。)即將在美上市的愛奇藝是否估值過高?互聯網的影視網絡發展,其實可以說是原由網上用家自行上載影片為開始,始祖當然是Youtube,當時還是用Flash-player做播放器,到今天Youtube依然是這市場最強的領導者,不過到發展至今,市場開始改變,除了用家自行上載的個人影片外,還有是網上劇集、電影等,當中Netflix是全球領先代表,對比起愛奇藝,經營模式不同,Netflix是收費為主要收入來源,愛奇藝主要是透過廣告收入為主。論兩者往後發展,其實難說誰會較好,但可以說是Netflix有較穩定的收入,是有助公司財務穩定性,不過廣告向來是龐大市場,也不應看小這種經營模式。不過我們看到的是中國市場的影視網絡發展,和海外是有點不同,中國由於對內容監管嚴格,所以要發展一些如Youtube以自行用戶為主導的網站並不容易,近期「抖音」算是成功的一個,但應用仍以社群為戰略,類近Snapchat、或者Instagram。當中Youtube模式發展難在中國成長,內容審查是關鍵,因此中國的影視市場便得要轉轉腦筋,以劇集、電影為主打才更有出路。而且寬頻網絡以及3G、4G也日漸成熟時,播放較長時間的影片也足夠應付,也為中國發展網上影視市場提供一個較佳的土壤。

Google真聰明 vs Facebook假細心

現在的工作環境人手緊絀,事事也要親力親為,前幾天趕着處理一份英譯中的文件,文件不難譯,不外乎是「挑戰與機遇並存」、「抓緊一帶一路發展大勢」那類官樣文章,為了減省打字的時間,我唯有請 Google 大神先翻譯,然後在初稿上再修改。「咦,Google神又翻得幾通順喎,水平同初畢業嘅Junior差不多。」我有點喜出望外地跟同事說。「哈哈,因為 junior 都係用 google translate ,然後交俾你架嘛,傻婆!」Google 大神的翻譯當然未可儘信,但重點是Google以超強學習功能為核心的科技優勢,每隔一段日子,便會令用家有更佳的體驗,而在學習過程中,完全無聲無息,不會對用家造成任何滋擾。我剛才舉例的官樣文章,因為網絡上有大量內容、風格近似的文件,故此難不到擁有大量數據,學習、模仿能力皆強的 Google 神,又例如 Google map ,由十年前經常點錯路,到今天成為每個人的旅行良伴,準繩度超高,兩個實例都反映了Google 以科技融入生活的能力,每每令人驚喜。AI、大數據這些詞語,現在人人掛在嘴邊,但FANG 幾隻美股科技巨擘中 (Facebook,Amazon,Netflix,Google母公司Alphabet),也不是隻隻做得到。相比Google 默默起革命,愈變愈聰明,Facebook便像一個喋喋不休,但又不識趣,令人想絕交的過氣好友。作為路人甲,我當然無從了解兩大科技巨擘的運算技術,只能從用家體驗評論,Facebook賣廣告,更改運算法則都不是問題,問題是愈改愈蠢,她有個memory 的功能,前幾天朋友苦笑,facebook彈了一個2016年旺角魚蛋之夜的回憶帖子出來,提示佢share memory,明明是不想回憶的事情,她卻毫不識趣地提醒用家,如果是真人,等於是在你新女友面前,問候你舊女友咁尷尬。Facebook白痴當溫馨的例子還有很多,例如會無端端叫你celebrate和某人的friendship,我試過那個某人是我老公。我地兩個上世紀已認識,不用你來提醒,奇怪在明明我倆都有Facebook account, 寫明夫妻關係,可見Facebook 雖然也掌握大量用家資料,但卻偏偏不能善用和處理。由於她在處理用戶關係,整理資料及數據方面,似乎走錯了方向,當她利用這些資訊再去push 廣告,push post,便出現了愈推愈乞人憎的情況,好像拿了一個錯的時辰八字跟你算名,推咩都唔合你心意。最近數個月,朱克柏格講過幾次,要改善推post 的演算方法,令大家看多些朋友的資訊,但我反而覺得佢成日推舊post 給我看,一些朋友的post老是反覆出現,唯有hide post圖個清靜。facebook的盛世似乎已在走下坡,幸好美國仍然是一個開放社會,科技更替,江山代有才人出,作為一個無關痛癢的用家,等待新的覇主崛起便是了。