從麥達斯看監管機構的隨意

2018-01-08 16:15:38
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港交所拋出的上市改革諮詢,恕青冰冒昧,目的只為吸引中概股回港上市,焦點更在於阿里巴巴回港作第二上市,不過若日後在港上市的股份交投,超越第一上市地點,有些豁免或優惠就不再適用。現時在港作第二上市的公司有七間,不過嘉能可(0805)COACH(6388)先後宣佈在110日及30日停止在港買賣,屆時只剩下5間,其一便是今星期搶盡風頭的麥達斯(1021)

雖然麥達斯個名好西化,但其實係內地公司,生產及銷售鋁合金產品,2004年在新加坡創業板上市,2006年轉為主板,2010年在港作第二上市,當時在港發行2.2億新股。在港第二上市的公司,交投量一向偏低,麥達斯在最近三年的成交量是453萬股、1211萬股及948萬股,作為一間發行股數有19億股的公司,百分比都低得可憐。

13日的中午,麥達斯宣佈其聯營公司在內地獲得一份新合約,屬總值26.8億人仔的地鐵列車供應合約,將於未來3年陸續交付。單刁係乜青冰覺得唔太重要,但隻股就由上午的收市價0.77元起步,一個鐘就升到1蚊,升三成本身都幾勁,但之後的半小時卻瘋漲至8.1元,雖然只是成交一千股,不過就升咗938%,見頂後5分鐘又插番去2.4元,高位蒸發7成,最後收市報4.18元,升435%,全日成交915萬股。

一日成交已是去年總成交的97%,非常癲,在新加坡那邊,13日都曾急升47%,以0.159坡元收市,折算為0.93港元。以現時的資訊發達,相信投資者不會不知兩者價格的差距,不過連翠如BB的聯旺(8217)去年全年都逾200億市值,港股市場有咩唔可能發生呢?

最令青冰奇怪的是,港交所對於一隻曾升9倍的股票,似乎不聞不問,公司連發一個不悉升因的通告也欠奉,咁係咩監管呢?青冰在CCASS持股數據發現,麥達斯在港的CCASS總貨量長期在1300萬至1550萬股,佔總股本1成都冇,但不知何故,在12日多咗115萬股,增幅明顯,又唔知點解,分別於12日及3日悉數沽出,當中有92萬股係13日沽嘅,雖然銀碼唔大,但都叫過肥年吧。

可能港交所專注上市改革,證監會專注打大老虎,所以此等小事大家睇完就算啦。

 



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置地記者之殺入中環

秉承返工大過條命的香港精神,職場文章一直頗受讀者歡迎,由於返中環工乃躋身精英的代表,於是又衍生出一種香港獨有的「中環文種」,以窺探中環金融圈子、高級華人的生活點滴為主要內容。元祖級代表有左丁山、原復生(包括但不限於蔡東豪),以老闆們的視覺遊走中環,前者逢周三早休為入馬場,後者早休則為了打邊爐,驅車走勻港九,遠赴深水埗買腐竹,只為集齊食材中的至尊代表,好不風流!繼承蔡氏風格的,有偽律師王廸詩,以及IFC外望的葉朗程,兩者都標榜中環精英浪漫奢華的生活,工作是場景,談情說愛、飲飲食食、黑卡禮遇才是主菜。同場加映還有暖男老闆「人在中環」的CK。鏡頭一轉,來到以中環十一少、渾水為代表的九十後作家,卻都屬不羈愛自由,寧像六國論蘇洵做deal maker,也不會返朝九晚六中環工。吾友八十後「置地記者」賴叔(下稱「置記」),夾在上岸級的前輩,以及自由斜槓的後輩中間,他的職場心經,正好填補了中環文體最缺少的寫實內容。置記孜孜不倦地爬格仔十數年,終於得到機會出版第一本著作《漫遊中環 -- 銀行金融入行攻略》,以寫實但又不失幽默抵死的手法,細說在中港融合洪流中的,土生香港人仍可把握的上位途徑,對希望殺入中環的年輕人甚有參考價值。置記的正職崗位,是近年金融業大熱的合規 (Compliance) ,為公司風險管理出一分力。竇蓉初識這個年輕人時,第一個反應是「撞鬼,家陣返中環工要讀咁多書嘅,好彩我出世早!」話說置記在本地三大之一畢業後,十年內又讀了兩個碩士。在拼搏上位、讀書增值之際,又無間斷地在網絡上寫文,是愛,抑或責任?「寫文對我來說是一種抒發吧,從最早期的Xanga,到後來的facebook,再搬到Medium,都累積了一班讀者,這本書算是將我對金融行業入門需知,介紹給一些新人。」寫作不難,最難是持之以恒,勤力的置記,每月在Medium發文二、三十篇,收益居然足夠停車場車租有餘,以此看來,付費內容也不是不可行的。新書《漫遊中環》比較適合職場新人,置地在 Medium及JobsDB專欄則分享更多搵工跳糟、自保、上位的職場心得和經驗。既然有打工經驗的人都可以寫職場心得,置記又何以覺得自己有資格指點別人呢?「可能都係觀察能力,以及寫作風格的分野。」正如他網頁的自我介紹:「八十後,土生土長。大學主修新聞與傳播,畢業後曾跑新聞,結果轉咗入銀行,穿梭後勤、中場、前線,由九龍東殺返入中環。近年轉戰金融服務業,見盡港、中、外資機構職場 XO 極品人和事。」以文青初心,配合金融實務經驗撰文的置記,文章屬於實用、輕鬆小品,筆下的中環世界既貼地亦荒唐。金融中生代在中環遇到的難題之一是中港融合,大陸人、大陸老闆愈來愈多,面對這個洪流,置記的職場心經又有甚麼忠告?「我諗緊讀多個JD (Juris Doctor)。做金融業合規除了實戰經驗外,再多個法律專業資格旁身,可以增加競爭能力,畢竟在職場上持續攀登,要保持住令老闆不覺得這個員工是overpaid的,都要付出一定代價。」「置地記者」,明顯是「戰地記者」的諧音,中環人表面官仔骨骨,內裏卻不時出現殺戮職場的戰況,相比比《漫遊中環》這個書名,我覺得《殺入中環》可能更貼切。新書除了適合中環新鮮人外,職場中生代想轉field、轉職也值得看看,至於整天抱怨後生仔轉工頻密又唔捱得的職場老鬼,也許亦可從中了解一下年輕人的搵工心態,新書每本售價$78,不日起各大書店有售。置地記者Medium 賬號置地記者Facebook 賬號

大股東是空心老倌  靠借貸維持上市公司地位

本周香港金管局及證監罕有地發表聯合聲明,指在調查某中資銀行,在香港迂迴曲折的貸款,令到監管當局亮起警號。聲明表示一間在香港上市的中資銀行,貸款給其上市子財務公司。其子財務公司用這筆錢,投資一個資產管理公司的私募基金。這私募基金把這筆錢借給一間特別投資項目(Special purpose vehicle)。這特別投資項目是由一位上市公司的大股東擁有。這筆錢是用來償還這大股東另外一筆由另一個特別投資項目的貸款。而這貸款的抵押品是這上市公司大股東的上市公司股票,股數等於上市公司發行股票的70%。證監在去年8月份曾經表示過,高度關注這些迂迴曲折的安排。表面上是投資私募基金,但實際上是孖展貸款給上市公司控股股東。這種高額度,高槓桿的孖展貸款風險極大。因為當大股東把上市公司發行股票的七成按了做孖展貸款,基本上這上市公司股票已經沒有流動性。貸款人持有的抵押品,基本上沒有流動性,也沒有市場,其按揭價格令人懷疑。這個迂迴曲折的安排其實是由股壇長毛大衛偉伯(David Webb)在2018年8月,首先提出疑問。可能政府監管當局按偉伯的資料進行調查,發現到整個金融迷網的來龍去脈。中資銀行間接透過投資項目,而借孖展給上市公司主席。按證券法例,金融公司的孖展貸款必須向證監通報。股票孖展貸款有很多限制,例如金融機構不能把超過總孖展貸款的10%借給一間上市,及其關連公司。證監過去兩年都積極加強孖展貸款的監管,在市場做了一年的諮詢。引發證監收緊孖展監管是輝山乳業爆煲事件,2017年3月24日輝山乳業股價急挫,由2.8元急跌至收市0.42元,停牌至今。輝山乳業爆煲之前已經被沽空機構狙擊,指其帳目造假,很多機構投資者沽空其股份。證監發現,輝山乳業在多間金融機構按股票借孖展貸款。當輝山乳業資金鏈斷裂時,股價急挫,拖累到多間金融機構錄得大額虧損。輝山事件,直接令到證監收緊孖展貸款的監管。由於輝山市值過100億元,在市場的貸款金額非常大,直接影響到持牌金融機構的流動資金情況及健康。現在證監建議把孖展貸款限制於持牌金融機構股本的5倍;而單一欠債人的借款,不能超過總孖展貸款額的10%。高槓桿及高孖展借貸維持股價的上市公司風險極大,2019年1月17日,有幾間上市公司的股價突然急挫90%。股價爆煲的有主板及創業板公司,其中有間內房股,市值一百多億元,是一間中型內房股。股價當天由13.26元急挫至最低1.4元,跌勢之急,連公司的董事都不能及時沽貨,蒙受龐大損失。在這孖展風波中,令人意識到。孖展危機並不限於小型股,一些中型企業,甚至大型公司逾100億市值的上市公司,都是一間紙牌公司(House of Cards),大股東需要按公司股票來借孖展,來購買自己上市公司的股票。即是說上市公司大股東根本是個空心大老倌,自己沒有錢,要靠借錢來維持上市公司的地位。根本不堪一擊,只要外界一點壓力,便像紙牌公司,完全倒塌下來,小股東只能自求多福。

歷久不衰的AH概念

A股市場成交突破一萬億,已經唔係突發新聞,這個幾星期已有數次,旺市已直逼2015年大時代,但論孖展額及主要指數的累積升幅,同當年仍有好大段距離,但今次同上次略有不同,就係外資參與的程度高咗好多,這也拜MSCI增比重所賜,好友及大媽自然是磨拳擦掌,師兄弟終於返晒黎喇,淡友就梗係話股市純為資金推動,完全沒經濟數據支持啦。每逢A股爆旺,總會有一個歷久不衰的炒作概念,就是A、H差價,今個浪暫時仍較少人提及,但如果A股續旺,遲早又會拎返出黎炒。之所以話係歷久不衰,因為道理顯淺易明,A股股價折回港元後,亦大幅高於H股,所以資金會捨A而取H,H股就會炒落後而追上。同一個資產,在兩個地方差價大,會引來套利活動,從而將差價收窄,這是我們從財務書本上學到的東西,但當中最大的假設,是資產在兩個地方都可以自由流動,仲可以高沽空低買入,先會成立。互聯互通在2014年11月開啟,的確有助兩地資金互通,但由於外資沽空的限制多,內地劵商又唔敢貿然借貨畀外資沽空,所以個沽空機制係形同虛設,再講,內地資金同大媽對沽空亦都係避之則吉,大佬呀一陣畀阿爺扣上惡意沽空的帽子,真係賺幾多都補唔返。所以A股長期高過H股,都係常態,即使以前有人話互聯互通最終會收窄兩地差價,但你開個A、H股差價睇,又或者睇恆指AH股溢價指數,就知係長期如此。舉幾個誇張的例子,近日最狂的幾隻大市值A股,人保A在1月底係5.78人仔,昨天已升到12.83,累升122%,中信建投A股自1月底更累升167%,不過人保H(1339)及中信建投H(6066)同期只升13%及34%,係呀,係好落後呀,但這個星期的差價仲拉闊咗添。相關A股應監管機構提問,都發出了風險提示,內地中信證券仲向人保A股發出沽售評級,但仍然都按不住亢奮。以上兩隻H股係好平,只係A股的3折,又有港股通,買賣亦方便,但內地資金就是對H股沒興趣,寧願留戀一個每日漲10%的地方,都唔黎香港炒吓落後,各位港燦股東真係要有無比耐性,又或者等大行打救,吹奏A、H差價概念啦。

傳富不如傳智,傳子更可傳社

根據霍金的說法,人類的後代,要大幅度移民,離開太陽系,並且要住在宇航船內作跨代傳承,經歷數代人之後,才能抵達彼岸。未集體起飛前,甚麽機械以至基因改造,絕對免不了。科技累積,絕對沒有嫌太高,而最重要的,是要大量投入財富,所以除了科學家外,有能力創富者,才是人類延續上的關鍵人物,沒有巨額財富投入,超凡入聖的虧蝕忍耐力,不會有真正的科技創新 ! 2018 是企業家離世年,企業家本人以至他的下一代,中間有來往的為數不少,有些是點頭之交,有些曾共謀天下,程度高低各異。交往史並不是重點,重點是這些企業家的思想行為,對商道創富,有甚麽反省及啟示,怎樣可以令新一代更有效地創富,讓筆者由一些較疏的企業家或其二代開始談 :鄒文懷 : 和鄒先生並不認識,雖然在公眾場合碰過好幾次,他總是禮貌周周,但卻和他的非婚生兒子鄒重璂認識,當時他應該是二三十歲的時候,並已經是醫生,正在和一位女護士拍拖,我們在同一個圈子出入,只覺得他相當沉默,當時天真地以為醫生就是這個樣子,後來得知他是鄒文懷先生的非婚生兒子,聽後也沒有甚麽特別感覺,畢竟歐洲在某年代,1/3 人口是私生子。及至鄒文懷先生過身後,此段往事卻被傳媒猛烈抨擊,指鄒先生生前沒有恰當地支援過他的私生兒女。身邊不少盛年人士,除了發展婚姻以外的異性關係外,更二次甚至三次創造後代,其中甚至有敢於自我揭發者,命運各異,有人因此晚年離婚,另外有人幸福地令「二環」「三環」兒女得到元配認受。回顧鄒文懷先生個案,在創富層面上,如果鄒重璂創立的「天一醫療」,得到父親的及早支援,會不會規模更壯大 ? 超越當年曹貴子的康健國際,成一個更有為的企業家,不比老父創辦的嘉禾影業最鼎盛的時候遜色。考量傳承是否成功,最關鍵是傳承計畫有沒有令後代人盡其才,尤其是育有創業家後代,是否提供足夠資本及機制,成就其創業規模以貢獻社會。劉迺強 : 心水清的人是看到這個名字,肯定以為筆者搞錯,文章應該是針對離世的企業家,而不是針對政治人。可能劉先生本人,也沒有覺得過自己是企業家,但筆者在 80 年代,卻親手協助過他創造的企業,他當時的企業,名為「社團服務中心」,顧名思義他是將很多不同的左派工會組合起來,為他們提供購物服務,組合成一個相當龐大的近似百貨公司業務,當時筆者就是協助他的「社團服務中心」,接通影視軟體租賃集團,讓他們的會員,可以用更優惠的價錢,租賃影視軟體,記憶中這個概念,還是由劉先生主動提出,證明他的商業觸覺敏銳。當時「社團服務中心」的規模,相信不比「教協」少,這個級數的營業規模,放諸今天,可以將之「領匯化」,雖然其主要股東為非牟利機構或慈善團體,仍然可以將業務上市,很多慈善團體或非牟利團體沒有認真這樣想過或理解過,將業務流量,轉化為穩定的捐款來源,造福社群。讀者亦應該擴闊眼界,資本市場不單止可以為私人創富,亦可以為公眾創富。若中國地方政府懂得運用資本市場製造收入,無需過度倚賴賣地收益,中國長遠才可避免如香港及日本等地方,走進類似農奴的樓奴社會。查良鏞 : 查先生在小說的成就太大,很容易令人忘記他是一個企業家。在那些年,一個人能用筆桿子養活自己,兼且能製造出一個上市企業明報集團,是非常之不容易。就算到今天,似乎仍未有一個 KOL 打造出一個上市級企業。查先生的遺憾,似乎祇有兩個 : 一個是拿不到諾貝爾獎,這個問題誰都幫不了他 ; 另一個遺憾,是傳人失敗。 當時他將明報傳給了於品海,可惜他經營明報不善,最後失意賣給馬來西亞人張曉卿。 名嘴黃霑生前曾經是大承諮詢的成員,他曾斬釘截鐵地說,查良鏞之所以傳位給於品海,是因為覺得於品海非常像查良鏞自殺過身的兒子,所以像著了迷一樣,雙手奉上明報,中間沒有太多考慮,以致日後出現悔意。企業家傳承一如人生,波折在所難免。傳人跟結婚物件異曲同工之處,就是很難一次過滿意,若能在傳承之前建立一個監察隊伍,那怕是上市公司內的特殊董事委員會,還是在家族議局延聘獨立參議員,建立過渡監察機制,若傳人無法在期內表現達標,由預設機制將之拉下馬,並備有過渡人員interim executive 接任,確保不會出現無人駕駛的行為。查先生千算萬算,卻在封刀歸隱前棋差一著。今時今日傳承科技發達,敝司十年前已經開始有數位化圖譜分析,企業家在傳承的時候,可以根據發展圖譜定位,按部就班有序完成,無需像查良鏞一次過將全部籌碼推出去,再冒類似不必要的風險。 (待續)2018 離世企業家成就觀察 (之一) 文章已刊於2018年12月15日香港信報

細看合和私有化

合和(0054)私有化正式公布私有化價格,係38.8元。由於合和為老牌華資股,講真新一輩對佢認識不深,又冇乜特別概念可炒,應該提唔起興趣去買,但其實都不失為一個好的case study,今次就寫佢吧。私有化主要有兩個形式,全購及協議形式。要約人在出價時的通告中,會清楚列明當時的「一致行動人士」的持股數目及「無利害關係股東」的持股數目,無利害關係股東持股數字十分重要,因為日後投票及計數,就是用這個作基數。在全購的情況下,無利害關係股東持股中,必須有90%以上接納,便算成功,可以強制性收購餘下股份;如是協議形式,首先要得到出席投票的無利害關係股東75%贊成,及少於所有無利害關係股東10%反對,才會獲得通過,而以上只是限於在香港註冊的公司,如果在開曼群島或百慕達等離岸地方註冊的話,要加上一個最辣的條款,就是出席投票的無利害關係股東,在人數上至少要有50%贊成,亦即係數人頭。其實以往香港註冊的公司都要數人頭,但08年電盈提出私有化時,爆出種票事件,即使私有化成功,但證監提出上訴,最終將私有化拉倒,促使政府在14年修訂公司條例,取消數人頭。今次提私有化的要約人,是主席胡應湘夫婦的私人公司,董事人員只是他倆,並沒有包括兒子胡文新,如私有化成功,持有3.34%股權的阿仔,都要被逼沽貨了。雖然阿仔係被收購,但由於在法理上,仍屬於一致行數人士,阿仔係冇得投票的。究竟是否不和,留待戰友自己思考吧。於公佈日期,合和總發行股本有8.68億股,要約人財團(包括胡應湘夫婦、家族成員、信託及老臣子何炳章)共持有3.2億股,沒參與要約的胡文新、其公公及舅父三人共持約3000萬股。以上全部是一致行動人士,共持3.5億股,約40.41%,換言之非利害關係股份就有5.17億股,約59.59%。根據協議形式的規則,要通過就要出席股東的75%贊成,當全部出席,就要3.877億股,反對票就以全部無利害股東計,即有5176萬股反對就可以拉倒。一般來說,全購是較易達成,用市場術語,只要收得夠乾,歸源歸邊,計好數出價,成功率較高,用協議形式,始終涉及出席會議的股東投票甚至要數人頭,變數大較難掌握,胡生捨易取難,理應是好有信心。有行家分析得好,指合和已上市46年,好多老股東或移民或去世,繼承者根本唔知有持股,要達90%的門檻其實更難。另有分析指,基金Southeastern Asset Management持有6000萬股,其實佢的一票已足以否決議案,所以通過機會不大,但又要咁睇,咁大單嘢,大家都識計的數,胡生會不作事先摸底就去出價嗎?亦有指胡生斥二百億私有化,係沉重負擔,但合和本身持有凈現金83億,而最近十年派息從無間斷,胡生收的股息已達60億元,七除八扣之下,其實真正掏荷包的,遠比大家想像的少。說回作價,雖然38.8元是11年高位,但仍較每股NAV存有35%折讓,是否好價,真係兩睇,但就不是志在必得價囉,最弊就係通告寫明不會加價,小股東真係陷於兩難啊。早前國浩(0053)私有化,同是採用協議方式,同是股價長期折讓,出價同是較NAV折讓約三成,最終是失敗而回。睇返市場反應,似乎都認同此點,執筆之時,股價是32.90,距私有化作價有15%,近年成功私有化的例子,都甚少復牌後同作價差咁遠,這亦反應了市場看淡成功率,先沽為上,當然,距投票日子尚遠,以2018咁多出奇不意之事,Never say Never啊。