比特幣狂熱幾近崩盤前夜

2018-01-11 14:06:05
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比特幣(Bitcoin)為首的加密貨幣熱潮席捲市場,對技術一知半解的普羅大眾趨之若鶩,導致各種所謂貨幣價格暴漲,大量相關的概念推陳出新,在非理性情緒和鉅量資金推動之下,比特幣和一眾加密貨幣正在經歷人類歷史上鬱金香和科網泡沫的輪迴,價格已是臨近崩盤前夜,大量財富喪失無可避免。

 2009年中本聰正式編製比特幣面世以來,這種虛擬貨幣由本來不值一毛,到目前價格上升數十萬倍,2017年單年暴升13倍,雖然以年計其實不及201113年,兩年升幅分別達14倍和54倍。比特幣現價低於1.5萬美元,流通量為1680萬個,市值近2400億美元,預期2040年總量將封頂抵2100萬個。

不過去年瘋狂之處在於,除比特幣之外,大量其他所謂「山寨幣」或替代幣(Altcoins)湧現,而且價格暴漲,除了比特幣分裂而出的比特幣現金(Bitcoin Cash),還有大量市值數以億計美元的大型貨幣被追捧,比如去年萊特幣(Litecoin)68倍、以太幣(Ether)118倍,瑞波幣(Ripple)360倍。

本來比特幣核心賣點是其區塊鏈(blockchain)技術——這種涉及電子加密的開放技術簡單而言是分散式賬本(ledger)數據系統,不像目前中心化的做法將數據資料存放於指定的地點,而是通過點對點(P2P)等技術延伸,將資料變為無數副本加密地存放於整個共同網絡的電腦或節點(node)上,以去中心化的系統紀錄運作。

區塊鏈源自比特幣,其後出現的其他加密貨幣基本是在其上改良和加工,目前加密體系最值得稱道的地方也在於此:一旦應用於金融交易方面,可以極低存放和交易成本快速處理諸如股份登記、過戶、提存、投票等,同時也可以密碼鑰編碼形式匿名保存,也可應用在物聯網(IoT)、文書、醫療以至社交平台等等。

比特幣過去的狂飆有一定基礎,一是由於其匿名隱密性有助被制裁和資本管制時應用,如北韓被指應用比特幣繞過國際制裁和收取贖金,委內瑞拉和俄羅斯等地用作走資,而兩國正正也擬開發官方加密貨幣。地緣政經不穩時比特幣需求亦大增,比如歐債危機時希臘人搶購、北韓試射導彈也刺激日韓投資者避險。

當然對比實體黃金這種已廣為接受的商品,一連串編碼組成的比特幣似有不及,前者至少有觀賞和裝飾用途,但歷史上黃金有被官方充公的歷史,最著名是1930年代小羅斯福,傳聞印度總理莫迪也計劃貨幣化黃金,相反加密幣較難追查,也有利犯罪活動和洗黑錢,可作價值貯存便於跨國轉移,之後兌換成法幣。

但技術歸技術,問題在於目前市場炒作各類加密貨幣價格已近走火入魔,也令原佔全球加密貨幣的市值比重逾八成的比特幣已大幅降至不足四成。比特幣即使一如金本位有其發行上限,但大量技術更先進的替代幣出現,也在廣義增加供應,令現存加密幣逾千,尚未計算每周渾水摸魚新增的首次代幣發行(ICOs)

最明顯是本為開玩笑創建、並以日本柴犬為標誌用於社交平台代幣打賞的「狗狗幣」(Dogecoin),市值竟然飆漲近20億美元,創辦人也坦言其已經兩年沒有維護和更新,飆漲令他擔心加密幣前景。萊特幣的創始人更把握機會以避免利益衝突為由,悉數放售所持貨幣,但他早前已坦言加密幣是一場賭局。

其他泡沫化例子包括:新近技術人員以用短時間寫代碼推出的新幣竟然值上千億甚至萬億美元,ICO市場龍蛇混雜很多均是技術毫無突破卻成功圈錢,金融市場頻繁出現打著區塊鏈旗號的概念股票卻獲得資金青睞。比如柯達(Kodak)近期聲稱為攝影師作品開發區塊鏈賬簿,並發行柯達幣,股價隨即翻倍。

如果勉強說柯達利用區塊鏈技術應用於攝影尚算是為實際解決行業的版權問題作出嘗試,其他自薦踏入加密貨幣相關行業的企業如Longfin、長島冰茶(Long Island)、人人網、迅雷甚至Line則可謂流於概念,部份開發的實質跟長期在網絡討論區的計分遊戲代幣並無二致,卻無阻資金炒作,市況儼如科網泡沫晚期。

全球量化寬鬆之下資金尋找各類資產,由於比特幣每四年供應減半,掘礦難度隨時間提高,加上大量新增礦工競爭,增添其價格動力。舉日本為例,監管機構寬鬆對待比特幣令其實質用途較廣,加上其又沒黃金般納銷售稅,其他人不斷賺錢又變為驅動入市的「敘事」(narrative),令日本為首的亞洲比特幣交易熾熱。

由於加密貨幣價格狂飆,個別幣種供應封頂,造成資金追入各式「相對落後」的山寨貨幣,價格大起大跌,取代貨幣已無可能,但其實際用途包括匿名性和跨國洗錢在全球實施監管諸如共同申報準則(CRS)的當下確有需求,但也是被政府打壓的死穴,避險則視乎其能否一如倚重推廣的商品如鑽石般成功獲得認可。

但刻下比特幣狂熱確實接近17世紀鬱金香狂熱的狀況——中本聰引入的比特幣是進口的美麗鬱金香,編碼人員成初期賞花者控制高質貨源,投機者湧入順著高中低檔次炒作比特幣即鬱金香,全民爭相參與掘礦即栽種並出現期貨交收,今次狂熱很大可能一如當年荷蘭政府干預刺破比特幣泡沫。時間已在倒數。

與鬱金香不同,比特幣為首的加密貨幣不會腐爛死亡,而且可以視乎價格割成更少的交易單位,而且背後確有可堪應用的區塊鏈技術,不過歷史輪迴,一如科網泡沫時的狂熱,比特幣和其他加密貨幣價格只能通過徹底崩盤,讓互聯網最終回歸真實改進人類生活的應用。這個時刻必然到來。或者,就在後日。



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中美貿易談判宜以空間避其鋒換時間

中美兩國近期繼續就貿易糾紛持續協商,在5月中旬的第二輪協商公布聯合聲明之後,第三輪由商務部長羅斯訪華的磋商欠缺成果,鑑於美國6月中旬前或公布500億美元貨值的清單,加上美朝會面在即,連帶考慮下半年美國中期選舉,中國應對美方反覆的談判策略時應更理性和靈活應對換取時間,避免擦槍走火。5月中旬副總理劉鶴為首的團隊在華盛頓與美方作第二輪磋商,雙方火速在會後發表聯合聲明,同意採取有效措施,減少美對華貨物貿易逆差;中方將大量增加購買美國商品和服務,特別是美國農產品和能源,以滿足中國人民不斷增長的消費需求和促進高質量經濟發展,也表明高度重視知識產權保護,同意加強合作。正如筆者4月初指出,「即使中美雙方無法解決核心的知識產權糾紛,最終料可達成停戰協議,免掀起大規模貿易戰。」中美聯合聲明面世較預期為早,當時被廣泛視為停戰協議,並獲得劉鶴和美國財長曼努欽雙方受訪確認,不過白宮在5月底再發表聲明,表示仍會就原來500億美元商品公布關稅清單,令人意外。原因之一,當然是與特朗普的言行反覆有關,筆者其時已經明言「對特朗普的言行反覆也要有所預期。」而5月那份聯合聲明由於缺乏具體數字,便於各自官方解讀,當然實際中方加大進口美國商品,縮少貿易逆差彰彰明甚,當時已有消息指中方將縮少逆差2000億美元,但被中方否認,聲明實質顧全雙方面子問題。然而美方整個談判團隊由不同貿易取態的成員組成,有份談判的白宮經濟顧問庫德洛曾忍不住聲稱,中美逆差可望縮小逾2000億元,曼努欽受訪也指出,雙方談判結果並非一個總數,但今年農產品出口可增35-40%,未來3-5年能源出口達致500-600億美元。這兩位溫和派明顯收貨,因這部份已最少涉近700億美元。如果計及談判其間泄露的包括中方將增加美國液化天然氣(LNG)、半導體、奢侈品,加上放寬美國企業進入中國金融業和電子商貿市場等,並按早前美方要求進行每季進度檢討,最終料有機會達致美方明示的貿易數額目標,然而代表團貿易強硬派和美國國會不少反對壓力,再者北韓一度強硬,讓特朗普乘機反覆。北韓與美國6月中旬的會談筆者稍後將再另文評論,然而關鍵之一是特朗普本來寄予厚望的美朝會面一度流產,且其似有怪罪此前中國與北韓領導人金正恩會面所致,也是令特朗普轉趨強硬的部份理由,其近日甚至突然提及中方在南海水域活動的相關報導,故此6月12日美朝會面對中美貿易談判進程的影響不能忽視。特朗普早前發推文表示中美貿易協議「需要不同架構」,估計就是要鋪路針對貿易逆差和知識產權糾紛加壓,曼努欽也改口稱團隊期望中國出現結構性改變。然而筆者早在特朗普上任之初已經批評此廝無從政經驗,不諳經濟,性情行事均乖張且反覆,近期美國已就實施鋼鋁關稅和計劃徵收汽車關稅被傳統盟友圍剿。不過問題是美國經濟體量鉅大且底子亦厚,由前任奧巴馬奠基的經濟復蘇穩健,得以讓特朗普恃強凌弱,而中國由於經濟亦處關鍵轉型時期,且涉及逾6萬人就業的中興通訊(763)仍取決美國放鬆禁令重生,第二輪談判態度進取予美方乘人之危,不過既然加大入口有利國民,短期不妨予其甜頭避其鋒,爭取寶貴時間。正如筆者4月已經指出「中國近期已顯得較為開放」,比如6月初宣布下調逾1449種入口商品關稅,部份藥品關稅更降至零。而第三輪的中方聲明強調磋商「取得積極具體的進展」,若打貿易戰,「談判達成的所有經貿成果將不會生效」應只是姿態,不然對中國經濟衝擊難免較美方可能僅涉0.1-0.2%為大。 由於白宮正爭取放寬中興罰則,且正值加強應對中方「科技冷戰」,美國聲明將在6月15日前,公布對500億美元的進口商品清單,並續加強中國出口管制和投資限制,可視為強化共和黨支持率的兩面手法。畢竟美方諮詢公眾之後清單的變動,以及關稅實施日期最關鍵,何況其後特朗普聲言加碼的千億清單尚未見影蹤。既然中國最終決定加大進口,不如切實處理,而筆者4月已指「雖然美方看似磨刀霍霍,不過其實都在特朗普一念之間」,傳在早前中興游說中聘用可直通特氏的前競選顧問即為上策,特的其他身邊人不妨加以利用。單純貿易差額難掀戰事,中國科技產業即使未來擴張受制,冷戰癥結無解,更應以空間爭取發展時間。使未來擴張受制,冷戰癥結無解,更應以空間爭取發展時間。

委內瑞拉加密貨幣Petro真係有人買架喎

委內瑞拉講咗好耐要推出國家管埋的加密貨幣Petro,終於在2月20日進行Pre-sale,即是予機構投資者參與的預售。Pre-sale會開售至3月19日,之後在3月20日就開始ICO,即是予一般投資者參與的首次代幣發行。委國政府在Petro發行的White Paper中表明,一億個新發行的Petro中3840萬個會在Pre-sale期間發售,而在ICO期間則會發售另外4400萬個;餘下的1760萬個Petro則會由委國政府持有。White Paper中列明,Petro的建議價值為60美元一個,換言之整批Petro將會價值60億美元。早前路透的報道指,有份參與Petro發行的顧問建議委國在Pre-sale期間最低四折的價格向投資者出售Petro。要記得,委內瑞拉政府一直推廣Petro最大的優點,是其價值與該國的石油儲備掛勾,早前Maduro就公佈過會以50億桶石油來支持Petro的價值。但White Paper中只提到Petro可以用以交稅或支付政府服務,但就無提及任何以Petro兌換委國石油的機制。以下則是委內瑞拉政府聲稱發行Petro所得資金的用途:FT報道指,委內瑞拉公佈在Pre-sale首日就錄得7.35億美元的認購額,反映Petro絕非完全沒有市場價值。而在Pre-sale開始之前,委國的Cryptocurrency Superintendent Carlos Vargas更指,他收到來自卡塔爾、土耳其及其他中東地區的需求。看來,我12月時寫的《推虛擬貨幣都唔會救到嘅委內瑞拉》,有可能真係太悲觀。呢個投資世界真係咩都有人買架!

貿易通攻守兼備

曾由港府持股並從事進出口報關和支援服務的貿易通(0536)早前公布中期業績,表面純利跌9.3%,但若扣除稅務支出,以及一項債券投資減值一半涉800萬元的影響,稅前溢利升31.4%,中期股息也上調三成三,主營業務收入均有上升,特別是商業服務和保安服務增幅均逾三成,整體似乎重回增長。貿易通若下半年派息維持,目前股息率高達6.7厘,扣除淨現金和一級債券等約莫3億元投資,市盈率或僅10倍,加上管理層展望下半年多項業務穩定或動力持續,特別是商業服務和保安方案樂觀,估值料更低,其電子商貿GETS料年底獲批新合約,內地聯營也扭虧,是攻守兼備甚至中資收購之選。