港股短線回吐

2018-01-15 19:48:39
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進入2018年港股不停上升,差不多進入瘋,恆生指數累積升幅達到2500點。本來落後的金融股,成為升市先鋒。滙豐由2017126日的77元起步,到115日升至84.95元,升幅達到10%。恆指比重最大的內銀股建設銀7元升至7.95升幅達到13.6%。恆指比重第二大的內銀股,工商銀行由6.23元升至6.75元,升幅達到8.3%。市場憧旗下陸金所今年四月上市平安保險由去年底的80元,升至今年高位90元,升幅12.5%。騰訊由去年底389元,升至今年高位歷史高位448.8元,升15.4%。港交所受到同股不同權落實H 股全流通等有利因憧憬,有證券商把目標價提高至540元。股價由去年的227元,升至今年高位280元,升幅23.3%

外圍股市有利港股。首先是美股受惠減稅措施,美國企業利得稅由35%大幅減至21%。市場估計標普500公司盈利可以因減稅而升10%。標普500指數今年目標提高至3000點;杜瓊斯工業平均指數今年目標調高至30000點。美股進入大牛市,市場完全消化不利因素,例如今年加息三次,及美國聯儲局退市等負面消息。就算美國12月新增職位比預期差,消費物價指數按月下跌,都不能減退美國金融市場的牛市氣氛。

一方面,內地股去年表現欠佳,A股全年只升6.5%,是環球股市表現最差主要股市。但是A2018年表現今人刮目相看,進入2018年,A股錄得11連升,一月份首兩週升幅已達到136點,4.1%;上證綜合指數升破3400點的心理關口。受惠A股上升,內地股民更熱衷港股。最明顯的是滙豐,有超過200億元南下資金掃滙豐,令到滙豐股價急升。2017年底騰訊升至439.6元,受到獲利回吐拖累,股價大幅下跌73.6元,跌至366元。進入2018年各證券商紛紛調高騰訊評級,指其新手機遊戲收入可以持續上升可以維持去年的高速增長,令到騰訊股價創新高。

2018年最令人意外的是石油股。受到地緣政治,及產油國政策等影響,油價升至3年高位。最意想不到的是今年初伊朗發生示威,市民不滿物價上升,上街示威,打倒現有宗教主導的政權。再加上英國北海有主要運油管道關閉,利比亞有輸油管受到破壞。布蘭特期油由12月的60美元一桶,升至今年高位70美元一桶。三桶油受惠大幅上升,其中以中海油升幅最顯,由11.22元升至12.86元,升幅14.6%。中石油升幅有10%,中石化升15%。但三桶油升幅遠不及油田服務股。沉默了兩年多的油田服務股大幅反彈。安東油田由0.75元急升至1.23元,升幅達到64%;宏華集團升幅有42%;中海油田服務升幅也有33%

曾經大幅上升的內房股及醫藥股已經出現獲利回吐,股價有相當幅度回落。2018年第一星期大幅上升的碧桂園大幅下滑,從高位回落11%。融創同樣回落11.5%,恆大下跌5%。醫股金斯瑞由高位27.35元,下跌至22.35元,跌幅達到17%。康哲從高位回落7%,石藥從高位回落4.8%

很明顯連升14天的港股已經超買,多隻權重股出現嚴重超買,RSI指數升破80點。全球央行收水,及利率上升,是不容忽的灰犀牛港股仍然未出現全民皆股,瘋狂追貨的牛市第三期的局面。港股短線回吐,消化短線獲利沽盤,令到港股的估值更合理牛市可以持續更長一段時間。



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同股不同權首隻新股申請上市

上星期一4月30日,港交所正式開始接受同股不同權股的上市申請。這次港交所寄以厚望,藉以更有效和美國交易所競爭,不讓一些新經濟股,跑到美國上市,肥水不流別人田。在2014年香港仍不能接受同股不同權的股票上市,結果阿里巴巴走到美國上市,是當年最大集資額的新股,不單投資銀行豐厚的保薦費用流失美國,香港也失去了每天相等於600億港元的交易量,是香港股市每天交易量的一半。失去了一單大生意,港交所一直遊說香港政府開綠燈,證券界為了多造生意,全力支持。四年後,反對同股不同權的香港證監會也讓步,同意開綠燈。經過一年諮詢,結果四月底開始接受申請。第一隻用同股不同權新例申請上市的是小米。小米由雷軍在2011年創立,當時是第一間手機公司用互聯網直銷。當時智能手機售價是4千元,但小米以物美價廉爭市場,和高價手機同樣功能的小米手機,只售2千元。當時小米成為內地最搶手的智能手機,喜好者需要以溢價去和炒家買小米手機。由2011年到2013年,小米是內地最紅的手機,及科網手機公司,雷軍成為明星老闆。雷軍當時沒有趁熱潮申請上市,卻想把公司規模擴大後才上市。這段時間小米也經歷風風雨雨,小米被其他品牌追上,Oppo,Viva等學小米銷售方法,迎頭趕上。華為以高端手機成功佔了領導地位。小米在全球市場佔有率,是排第四。雷軍等到小米達到一定規模,及香港推出同股不同權後才申請上市。初步上市的數據,令人咋舌。小米的估值為一千億美元,約七千八百億港元。集資一百億美元,約七百八十億港元。2017年的收益為1412億元,帳面扣除商譽後虧損541億元。但若撇除非現金項目,2017年盈利為66.1億元。市盈率為118倍,遠高於騰訊的41倍及阿里巴巴的52倍。雷軍強調小米是新經濟股,而不是手機製造商。按小米公佈的數據手機銷售佔公司收市的70.3%。雷軍更強調小米手機的毛利率會維持在5%,不會謀取暴利。互聯網業務佔集團總收入的8.6%,但毛利率高達60.2%,佔整體毛利的39.3%。其手機操作系統有1.9億活躍用戶,每個用戶貢獻57.9元人民幣。這活躍用戶群是小米的投資亮點,因此需要用新經濟股來估值。現全球最賺錢的手機生產商是蘋果,其市值為9千億美元。股價創新高後,市盈率仍然只是17倍。最近一年營業額為2475億美元,純利為559億美元。蘋果手機的毛利率達到40%,而小米只有5%。香港上市的聯想,市盈率為9.5倍,市值為430億元。小米的估值可以說是非常昂貴,遠高於最賺錢的蘋果及香港上市的聯想。如果要以新經濟股來估值,那麼118倍市盈率也遠高於騰訊及阿里巴巴。令一個最主要的問題是同股不同權,小股東沒有權力去影響公司決策,沒有保障。雷軍擁有集團超過50%投票權,是有絕對決策權。同股不同權企業,如果是好像阿里巴巴和谷歌等經營得好,投資者賺錢,不會有問題。但如果經營不善,好像電動汽車德士拉,就非常不利。德士拉本來公佈今年會扭虧轉盈,但是車型3生產出現問題,不能達到生產目標,今年第一季燒錢10億美元,手上現金只有30億美元,今年內需要集資。最近一次電話會議,當分析員問公司現金流及集資問題,主席Elon Musk向發問的分析員發脾氣,指分析員提問boring and bonehead,完全避開公司面對最嚴峻的問題。德士拉若不能大量生產車型3,把公司扭虧轉盈,公司的生存也有問題。但是因為Elon Musk在同股不同權下,有絕對控制權,小股東是無能為力,不可以轉換管理層。這就是在同股不同權制度下,新經濟股對小股東不利的最核心問題。現時港交所,證監及香港政府,都沒有任何解決對策,來保障小股東的利益。

亞洲和平世紀及中美貿易戰

一張相片勝過一千個字。上星期五,四月廿七日,上午十一時全球電視直播南北韓領導人在南北韓分界線會面。南韓總統拖着北韓領導人金正恩的手,走過分隔南北韓的38線,進入南韓,是自南北韓分裂後,首次有北韓領導人踏人南韓境內。南北韓宣佈結束自1953年停火後,65年的敵對狀態,正式言和。同時北韓又宣佈停止核試,同意朝鮮半島無核化,放棄核武。金正思再宣佈北韓在5月關閉在豐溪里的核試場,將邀請美韓專家及新聞界到訪。過去幾年北韓六次核試,及多次試射導彈,又威嚇向美國發射導彈,美國總統也不示弱,宣佈美國總統的導彈按鈕遠大過北韓的。南韓,日本,美國,中國及俄羅斯都被北韓攪到不亦樂乎,完全不知怎樣應付北韓。美國要向北韓實施最嚴厲的制裁,迫使北韓就範。但世事不可預料,尤其是政治上,一天可以發生徹底的轉變。北韓領導人金正思突然同意會見南韓總統,同意結束戰爭,及放棄核子武器。事情發展的速度,比最樂觀的發展更快。二次大戰後,韓國是無辜被分開兩個國家,1950年北韓金日成發兵圖以武力統一韓國,韓戰爆發。中國支持北韓,而美國支持南韓政府。1950至1953年韓國整個國家受到戰火蹂躪,幾乎全國建設毀滅。1953停火協議,只是停戰,但沒有結束敵對狀態。65年後,才見到和平曙光。南北韓高峰會談後,五月份北韓領導人金正恩將和美國總統特朗普。本來大家對會談不寄厚望,特朗普還要脅,隨時退出會談。但南北韓高峰會後,氣氛立即向好轉變。市場觀望,北韓和美國簽不侵犯協議,北韓美國關係正常化。不久之前被認為殘暴獨裁者的金正恩,現在是今年諾貝爾和平獎的熱門人選。南北韓言和,刺激到環球股市上升。本來全球股市受到美國發動的貿易戰爭,及利率上升拖累,股市下跌。香港股市受到中興通訊被美國制裁消息拖累,大幅下跌。美國政府禁止美國公司向中興出售手機用的芯片,為期七年。中興主席承認,美國禁售芯片,等於令到公司進入休克狀態。恆生指數一度跌破30000點,認為中國在最高科技層面上,受制於美國,沒有反抗的力量。但是南北韓和解,令到市場忘掉不利因素,而聚焦有利的地方。事實上,五月一日,美國宣佈鋼鐵及鋁特别25%關稅寬限期展滿。美國將宣佈有那些國家可以得到豁免,那些國家需要支付25%特別關稅。市場認為美國的盟友歐盟、日本、南韓,及澳洲將得到豁免,但中國向美國出口的鋼鐵及鋁將受到25%特別關稅影響。一場中美貿易戰似乎立即展開。美國本週將派出一個最高層隊伍到中國,被稱為超級團隊,談判中美貿易事宜。美國談判團隊由財長姆欽領導,高層官員還包括經濟顧門庫克勞,貿易代表華特希澤,及貿易顧門那華路。這四人代表團都是保守派右翼人士,其中華特希澤及那華路被視為反華,因此談判絕對不容易。雖然習主席已經對外再開放,容許外資更容易投資中國證券商、保險業及汽車業。但是中美貿易赤宇達到3700億美元一年,基本上是不可能達到平衡。而且特朗普向天開價,要求雙邊貿易平衡,中國根本沒有可能向美國一年購買3700億美元的產品。現時情況看,中美貿易戰是不可能避免,但香港股市沒有考慮中美貿易戰,對港股的影響,大幅反彈。

地緣政局影響到港股

環球政局變化萬千,上週中美貿易戰仍然影響香港股市。面對美國特別關稅,習主席上週在博鰲論壇,發表主要講話,提出進一步開放中國市場,符合中國2001年進入世貿要求。中國將准許外資購入中國證券商及保險公司的控制股權,令外資更容易打入中國金融市場,增加市場佔比。在汽車製造業方面,亦作出重大讓步。外國汽車關稅由現時的25%,將進一步減至5%,外資更加容易進入中國汽車市場,紓緩美國對中國最主要的投訴。美國財長姆音對中國表態表示歡迎,將研究中國作出的讓步,以決定向中國征收的特別關稅,會否執行。但亦有評論員認為中國作出的讓步沒有新意,開放金融市場以前也公佈過,只不過現時有時間表。同樣削減汽車關稅,也是履行入世貿時作出的承諾,並不是革命性的改變。實施特別關稅有60天寬限期,市場憧憬在60天內中美可以達成協議,避開一場損人不利己的貿易戰爭。受到中美貿易紛爭可望紓緩,上週港股大幅上升。港股連升四天,一度重上31000點關口,上週恆生指數升963點,國企指數升294點。上週六香港時間,美國聯同法國及英國向敍利亞發射130攸導彈,襲中敍利亞製造生物武器的設施。由於美國總統特朗普已經在社交媒體推特已經明確表示短期內,將會襲擊敍利亞,敍利已經把大量武器存放在俄羅斯軍營,相信襲擊對敍利亞的生物武器影響有限。雖然美國向敍利亞動武對中東局勢沒有決定性的影響,但對石油市場卻是一枝興奮劑。上週布蘭特期油升破70美元一桶,是六年來的高位。沙地阿拉伯石油部長表示,將會維持油價在高位,目標價定為80美元一桶。當然沙地亞美準備上市,需要維持油價在高位,才能得到高估值。國際能源機構發表報告,指現時環球石油供應基本上達到平衡,沒有多出的產能。換句話,若果石油市場有任何衝擊,油價有可能大幅上升。現時美國為首的西方聯盟向敍利亞動武,有可能打破現時石油市場的平衡。美國總統特朗普對敍利亞,俄羅斯及伊朗等國是鷹派。有評論員估計,特朗普繼向敍利亞動武後,有可能在五月份,宣佈重新向伊朗制裁,限制其石油出口。報復伊朗在中東支持敍利亞及在也門支持向沙地支持的也門政府開戰判軍胡伐部隊。美國之前已經單方面退出了伊朗禁核武協議,但受到其盟友德國,法國及英國反對,沒有恢復向伊朗制裁。一旦美國重新制裁伊朗石油出口,原油市場每日減少二百萬桶原油供應。石油市場失去平衡,原油價格隨時飈升至100美元一桶。油價飈升,對環球通漲有決定性影響。環球通漲將由現時的1.5-2.5%,升至2.5%至3%。通漲上升,對利率有刺激作用。美國聯儲局已經在三月加息1/4厘,表示視乎通漲及就業情況,考慮加息步伐,今年加息次數可能增加至四次,或更高。上週美國政府的預算管理局發表悲觀報告,指特朗普減稅,令到聯邦政府收入減少。將來美國每年預算赤字都是超過一萬億美元。現時美國國債約21萬億元,以年利率2.5厘計算,每年利息支出是5250億美元。現時美國聯邦政府利息出支佔總支出四萬億美元的13%。如果美國國債以每年一萬億美元增加,而每年加息四次,達到1%。總利息支出將達到7千億美元以上,佔美國聯邦政府總預算的18%。即是說美國聯邦政府的財政收支,已經達到警界線,再不控制美國政府將進入危險邊緣,對環球金融市場構成衝擊。受到美元利率高於港元1.5厘影響,上週港元滙率跌至7.85弱方保證,金管局需要四度入市買入港元,支持聯繫滙率。港元利率短期內必需調高,對香港樓市有極大影響。如果美元利率今年調高1厘,對香港金融市場的衝擊不少。

香港零售回勇

政府統計處公布,今年2月的零售業總銷貨價值的臨時估計為452億元,按年升29.8%,在香港這個高度成熟的零售市場上,零售銷貨價值居然錄得接近三成的升幅,其實頗為誇張。2017年的年初一是1月28日,而2018年的農曆年初一則延至2月16日,所以統計處亦把一月及二月的零售業銷貨額數字合併比較。 2018年首兩個月合計的銷貨額與2017年同期比較,珠寶首飾、鐘錶及名貴禮物的銷貨價值上升21.0%;其次為服裝(銷貨價值上升19.5%);藥物及化妝品(上升17.4%);電器及其他未分類耐用消費品(上升27.9%);超級市場貨品(上升1.0%);食品、酒類飲品及煙草(上升10.5%);百貨公司貨品(上升10.9%)。2018年2月零售銷貨總值另一單從日本傳來的新聞,預計會對本地零售業造成蝴蝶效應。由於太多大陸水貨客狂掃化妝護膚品,多間日本化妝品專櫃祭出「限購」政策,龍頭企業資生堂從今年2月起,在銀座的百貨專櫃貼出告示,明言為了確保能讓更多消費者買到商品,拒賣給有轉賣牟利嫌疑的客人,並收緊熱門商品配額到每人每天限購1瓶,FANCL亦從2月開始,也使出每人每周最多僅能購買10瓶卸妝油。香港零售市場始終很依靠大陸遊客,而化妝品銷售更加是告水貨客撐起,相反,在各類產品銷售貨值大增的背景下,1-2月超級市場貨品只微升1.0%,好明顯單靠香港人幫襯的生意,真是非常難做。如果從投資角度看,英皇鐘錶(0887)公布全年業績虧轉賺, 利潤達1.6億後, 股價向好,公司更透露首2月的同店銷售SSSG高達3成多。此外,自由行大愛的崇光控股公司利福國際(1212)在宣布卡塔爾以每股$12把股份全數轉讓予劉鑾鴻後,公司股價亦突破悶局,升破$13元。英皇珠寶業績分析無錯, 香港零售環境很落後, 大陸遊客充斥令人很窒息, 水貨客蹲在地上整理滿篋化妝品,令人很煩厭, 所以我都會上HKTV MALL 買藥妝,不過做消費者是一件事, 做股東則絕對是另一回事。上周HKTV (1137)公布全年業績,績後股價下跌,部份人歸咎王維基放棄申請電視牌,實際網購的生意比預期差才是原因。雖然2017年的訂單總商品交易額較2016年增加218%至10億港元,但總商品交易額的混合毛利及佣金率只有21.3%,簡單來說就是「蝕做」。王維基自己親自操刀,描繪了未來美好的想像,不過未等到他自己的目標33%毛利率,都不是進場支持做股東的時候。香港電視2017業績公告如果要揀受惠大陸旅客消費上升的股份,利福國際絕對佔一席位,2017年銅鑼灣崇光銷售增長4.3%,以化妝品為主,針對大陸遊客的尖沙咀店銷售增長22.3%。單在2017年11月,兩間崇光店的「感謝周」活動的銷售,便達到16.9億港元。過去兩年公司股價低迷,除了零售唔當炒外,公司在啟德買了地皮興建twin towers,令增加派息的願望落空也是主要之一。啟德商業大廈要到二零二二年才竣工,所以投資回報重有排等,不過待沙中線開通,住宅物業相關入伙,這個項目的前景亦值得期待。

股王騰訊的隱憂

股王騰訊3月21日公佈業績,2017年收入達人民幣2377億元,按年升56%;純利人民幣715億元,升74%,兩個數據都比預期好。投資者都期望受到業績比預期理想刺激,股價應該大幅上升。怎知人算不如天算,股價不升反跌,還是大幅下挫。(編按:3月22日收市價為$420,較高位$476.6下跌11.9%)為什麼事實與預期有這麼大的差別?魔鬼就在細節,表面上騰訊2017年業績非常好,收入按年升56%,純利升74%,但是有個別數據顯示業務已經到了一個頂點。騰訊第四季整體收入按年升51%,但按季只升2%。第四季智能手機遊戲收入,出現首次按季倒退,減少7%,顯示一直是集團核心收入的業務已經飽和。內地手遊市場已經不能像以前每年大幅增長,變成一個成熟或老化的業務,新推出的遊戲,也不能力挽狂瀾。騰訊的皇牌社交媒體微信用戶達到9.88億人,增長111%。最新數據達到10億人,以中國總人口13.4億人來計數,已經飽和,沒有很大的增長空間。舊的社交媒體QQ用戶7.8億人,下跌9.8%。即是整體中國的社交媒體,已經達到人口上限,不能再增長。當然網絡廣告收入、增值服務、雲端、微信支付等仍有雙位數字增長,是增長亮點,騰訊也大額投資傳統零售,及支付業務,打做一個和阿里競爭的零售王國。但新業務需時發展,似乎短時間內未能填補手遊收入下跌。另外騰訊手上仍有很多投資可以分拆,但分拆業務只能帶來特殊利潤,不能提供一項每年有幾百億元收入的貢獻。騰訊第四季盈利(按非通用會計準則),即是撇除資產升值影響,為174億元,按年升42%,但按季只升2%。環比和第三季的3%差不多,騰訊盈利增長,似乎已經放慢。如果騰訊要維持48倍的市盈率,2018年第一季盈利需要達到200億元以上,盈利年增長率要達到45%。按過去兩季的業績表現,騰訊2018年盈利是不可能達到按年50%增長。如果騰訊不能達到高速盈利增長,騰訊的估值需要下調。如果騰訊在2018年盈利增長按年只有20%,市場估值只能達到20倍。這是很多騰訊股民、基金經理的噩夢,騰訊盈利不再高速增長,由一間高增長的科網企業,變成一間成熟的互聯網企業,盈利增長只有10%至20%。如果這噩夢成真,恐怕騰訊股價要跌一半。過去一年多港股升幅,有一半是由騰訊貢獻。若騰訊由高增長股,變為成熟低增長藍籌股,恆生指數的預期也要大幅調低。投資者不能過份樂觀,而忽視投資組合過份集中於騰訊的危險。一旦騰訊市盈率由48倍下跌一半到24倍,散戶投資者,及基金經理都會損失慘重,風險是不可忽視。騰訊大股東南非上市公司Naspers減持2%股份,涉及1.9億股,集資8百多億港股,得到全數認購。投資者擔心,大股東可能認為騰訊已經到頂,加入減特行動,令到騰訊股價雪上加霜。多間證券商調低其預測盈利,騰訊現時需時加大投資新業務,犠牲短線毛利,來維持集團長遠增長。市場最大的憂慮是騰訊增長什麼時候到頂,那時由高增長互聯網科技企業,變為一間成熟業務企業。年度盈利增長,由40-50%退為10-20%。那一度是遙遠的日子似乎已經迫在眉睫。筆者已經沽出大部份騰訊股份。