熊市來臨?

2018-02-05 22:40:40
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上星期五2月2日,美國出現黑色星期五。杜瓊斯急挫666點,標普跌60點,納斯達克跌145點,跌幅逹到2.5%。美股急挫,拖累亞洲股市下挫。日經跌2.35%,547點。香港星期一開市,恆生指數急挫886點,跌2.7%。美股自2016年6月英國公投脫歐以來,錄得單日最大跌幅。美股歷史上,杜瓊斯指數只有8 次跌超過600點。跌幅最大是2008年金融海嘯,杜瓊斯跌7百多點,跌幅達到8%。大跌市最主要原因是美國利率上升,十年美國國債升至2.85%,是四年高位。美國利率上升,反映通漲壓力升溫。美國一月份非農業職位增加20萬份,比預期18萬為高,失業率仍維持在4.1%。但令人憂慮是工資上升,一月份時薪比較去年升2.9%,是2009年以來最大升幅。市場憂慮工資上升,令到通漲升溫,令到聯儲局加息步伐加快,今年加息可能超過預期的三次。利率上升,令到債券價格大跌。芝加哥期貨恐慌指數由11.08升至17.31,顯示投資者對前景信心大減。

其實這次美股急挫,主因是今年升幅過大及過快。今年年初杜瓊斯仍是24824點,1月4日便升至25075點。杜指升破25000點後,只需要12個交易日,到1月17日便升破26000點,1月26日更升到歷史高位26617點。但從歷史高位,杜指只需要五個交易天,便跌破26000點,跌幅達到1097點。權重科技股中,蘋果i-phone X銷售欠佳,但盈利上升,股價下挫4.4%。谷歌收入比預期低,股價急跌5.3%。只有亞馬遜業績好,股價升2.8%。美股上星期下挫,只是調整,不是熊市先兆。2008年金融海嘯,由雷曼破產引發,次按危機,令到全球股市進入熊市。但是現在仍未有出現金融危機的事件,企業盈利仍然能維持升幅。只不過是美股累積升幅驚人,很多分析員都預告,美股即將發生大幅度調整。

港股跟隨美股,星期一大幅下挫。事實上港股在一月底已經出現調整,1月29日及1月30日兩天,恆生指數合共跌了546點。1月31日港股反彈280點後,2月1日港股又再大跌245點。港股在1月已經出現超買現象,1月份恆生指數升了2968點,9.9%。升幅主要是內銀股貢獻,建設銀行,工商銀行,中國銀行等權重股,領導大市上升。建設銀行一月份升29.5%,工商銀行一月份升17.2%,中國銀行一份升28.5%。市場憧憬內銀股盈利改善,打破過去兩年1%盈利低增長的噩運。北水南下追捧內銀股,令到港股創新高。或者投資者過份樂觀,非理性的亢奮,令到港股超買。

上星期內地三會:銀監會、證監會、保監會,聯合開會,表明要嚴打金融違規。證監公佈對9家證券商及基金採取措施,對5宗案件作行政處分,要嚴厲處罰散播虛假消息行為。對新股上市,進行嚴格審批。6 家新股申請,只有一家通過,另外4家被否決,一家被取消審批。保監進一步收緊監管投資管理人,受託管理保險資金的行為。禁止受託資金轉委託和提供通道服務等行為。更要強化境外投資的監管。

銀監的動作更大。銀行業大案件暴露銀行龐大金融風險,幾間銀行發生嚴重違規行為。6大案件包括虛假擔保,蘿蔔章,偽造文件;假理財;理財涉嫌違規案;1400多間空殼公司授信;及違規票據;涉及資金差不多達到1千億元人民幣。其中的違規票據案,銀監向12間銀行,共罰款2.95億元。銀監會向違規銀行重罰,令人懷疑,銀行的壞帳率,會否有真的改善?或者只是投資者一廂情願,憧憬銀行業績改善,股價上升。

毫不懷疑,港股升勢過急,和美股一樣,需要調整。按黃金比率,從高位33224點調整,第一個支持位是31415點,港股仍有下調空間,但下跌空間有限。港股沒有進入熊市,恆生指數要跌至27000點,港股才進入熊市。



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假熊市?抑或假反彈

上週港股跳崖式插水,大幅下挫。港股自8月10日開始回吐,連續五天急跌,累積跌幅達到1507點。上星期四港股開市大跌542點,恆生指數跌至26781點,跌至熊市區。還好港股在低位有支持,恆生指數只在8月16日開市時跌至熊市區,之後迅速反彈,重上調整區間。自上星期五,恆生指數已經反彈5百多點。市場最大問題是,到底港股進入了熊市,或者只是假跌破,後市可以看好?上星期連續四天,都有極大的壞消息,拖累港股大跌。每一個不同板塊,輪流洗倉。星期一,中央出新政策,限制謀利公司在內地收購非謀利教育企業。我在講座上多次警告投資者,不要高追今年升幅龐大的敎育股,因為基本因素不合理。在香港上市的內地教育股幾乎全部都是非謀利企業,即是它們不需要納稅。但是香港上市的企業是一個類似管理公司的機構VIE(Variable Investment Entity),只是持有學校的營利,及其管理權。這樣的結構引申一個很重要的問題,就是如果內地學校是非謀利,那麼外地上市公司VIE怎麼可以賺錢,還是賺大錢,更用股市賺到的錢在內地,大肆從事併購,於理不合。所以中央出招禁止香港上市的教育企業在內地併購是當然的結果,中央還可以再出招,禁止非謀利教育企業支付管理費及利潤給外地管理公司。如果最壞情況出現,教育股可以不值錢。上星期二到舜宇科技大插水,舜宇上半年盈利只升1.8%。毛利率大減,加上滙兌虧損,業績令人失望。有證券商把舜宇目標價大幅調低40%,消息一出,引發洗倉式下挫。舜宇股由星期一的$121.20急跌30%至到最低落86.60。舜宇去年大幅上升五倍,是表演最好的藍籌股。但也留下急跌的伏線,手機設備股只是工業股,不是高科技股,只不過是市場過份吹噓,令人誤信是科技股。工業股競爭大,毛利率低。去年只因為市場突然膨脹起來,舜宇錄得高盈利增長。毛利率有20%,令年已經下降至約10%。但在競爭對手入場下,毛利率下降是意料中事,加上智能手機市場飽和,及人民幣貶值,都對手機設備股不利。港股經歷三天急挫後,市場氣氛緊張。投資者恐怕星期三收市後公佈業績的騰訊,業績欠佳。因此上星期三很多機構投資者在市場沽貨,把獲利不少的股價先沽出去。見到今年上升的板塊,醫藥、互聯網、物業管理公司股都一起沽出。套取現金,在熊市中現金為王。金蝶公佈中期盈利,但股價急跌15%。今年表現好的物業管理股出現洗倉潮,雅生活兩日內由$14急跌至$12.48。近期上市的生物製藥股也逃不過洗倉噩運,上市不足一個月的歌禮製藥竟然由第一天的$14急跌至$7,跌了一半。上市兩星期的百濟神州由$108.20急跌至$92.40。上市一個月的平安好醫生由$50.8急跌至$39.10。去年受到萬千投資者擁抱的眾安在線,閱文集團都大幅下挫,超過一半。但是重頭戲還要留給騰訊。騰訊在星期三收市後公佈中期業績,令人極度失望。第二季純利比去年同期跌2%,13年來第一次盈利按年倒退,比第一季跌23%。主要盈利來源手機遊戲按季跌19%,國家廣電局不批准其遊戲上架,令到遊戲業務倒退,是盈利下跌主因。我今年曾經多次提到騰訊遊戲機業務已經達到胞和,而其他業務,網上廣告及金融服務收入增長,不能彌補手機遊戲的倒退。騰訊已經失去股王的光環,投資者需要接受騰訊由一個高增長的科技網絡股成為一個成熟的藍籌股。市盈率估值可能由40倍降至20倍,股價面對大幅調整。星期四開市騰訊一度由$340跌至$319的低位。恆生指數開市跌至26981點,跌至熊市區。上星期五美國消息指中美重開貿易談判,目的是在11月20國峰會,習主席和特朗普高峰會見面前達成新貿易協議。重開貿易談判消息,令到港股在星期五反彈,在本星期一反彈持續。騰訊重上$350,港股擺脫熊市陰霾。這次只是假熊市,港股有力反彈。

一帶一路在非洲

中國近兩年推行的外交政策,旗艦是一萬億美元的一帶一路,而一帶一路在非洲的投資,對當地發展有決定性的作用。在非洲東方角,俗稱非洲之角的吉布提,中國建立了第一個海外軍事基地,駐軍一萬名士兵。吉布提擁有戰略作用,掌握紅海入口,是軍事必爭的地。在東非,中國一帶一路投資最多的國家是肯亞,中國在當地興建道路、鐵路及港口。最近中肯兩國簽署金額達到50億美元的貿易協議,這是自38億美元的蒙巴薩(Mombasa)至奈羅畢(Nairobi)鐵路之後,中國在肯亞最大的投資項目。蒙奈鐵路大大縮短了肯亞海邊城市蒙巴薩至首都奈羅畢的行車時間,由殖民地時代興建的鐵路,需要一天半才能走畢全程480公里,但新鐵路只需要4個小時,令到兩地交通提升到新時代。幫助肯亞的經濟發展,令到運輸及貿易大大暢通,同時中國公司亦在肯亞建築由海港蒙巴薩到內陸的公路,由單線改為四線公路。中國亦在通訊方面作出投資,肯亞境內的數碼電視,也是由中國公司提供服務。中國在肯亞的投資引來西方國家的不滿,以美國為首的西方國家,批評中國正在壟斷肯亞經濟。批評中國以貸款來建設鐵路,令到肯亞國家負債大大提高,超過國民生產的55%,現時肯亞出口收入的10%要用來還外債。中國興建的蒙奈鐵路造價約38億美元,是肯亞國民生產的20%。中國進出口銀行的貸款,令到肯亞國債由45%提升至55%,而且鐵路第二期將延伸至北部馬立巴(Malaba),接通非洲隣國烏干達的邊境。打通肯亞和烏干達的運輸,令到肯亞成為東非的物流中心。中國在肯亞基建的投資,令到肯亞的運輸基建,遠超過鄰近國家烏干達,南蘇丹及坦桑尼亞。東非的入口貨,都會由蒙巴薩進口,然後經過肯亞運到鄰近國家。肯亞經濟部長表示,中國基建的投資令到國家進步。由於肯亞基建比鄰國好,外國企業在肯亞有大量投資,主要集中在農業,跨國公司罐頭生果市場龍頭地蒙(Del Monte)有龐大的農場,種植波羅等熱帶生果,荷蘭及印度花商也在肯亞種花,成為肯亞主要出口之一。東非的水泥主要在肯亞生產,運到鄰國。由蒙巴薩至奈羅畢,大量水泥廠生產東非國家需要的水泥。肯亞的公路,大部份是貨車,其中有一半是拖30噸水泥的拖卡貨車,令到交通擠塞不已。肯亞基建令到其工業及農業發展超過鄰近國家,對國家經濟貢獻良多。鄰近國家坦桑尼亞雖然有接受中國援助,但發展遠落後於肯亞。坦桑尼亞路上很少貨車,見不到肯亞塞車的情況,好處是道路暢通,但不好處是經濟落後。肯亞市民基本上有電力供應,有自來水或者井水。每人都有流動電話,有數碼電視。最重要是鄉村有學校,私教有校巴,公校要自己步行上學,但最少兒童有書讀。在坦桑尼亞政府有電力供應到鄉村,但沒有自來水或井水,村民需要步行一里路,到江及湖邊取水。路上所見都是村民在運水回來,每天都要花幾小時來運水。坦桑尼亞手機的普及程度及數碼電視普及程度遠低於肯亞。最重是大部份鄉村沒有學校,鄉村兒童沒有受教育機會,令到他們不能脫離貧窮。肯亞在一帶一路所產生的國民生產及經濟效益,將遠遠超過所牽涉到的負債。肯亞名義人均國民生產為美元2000,比坦桑尼亞的1100美元,高近一倍。肯亞成為東非的龍頭經濟,中國的投資功不可沒。西方政府只知批評,卻不投資非洲國家。非洲國家需要大力發展基建,協助其經濟發展,西方國家卻不投資。(圖為蒙奈鐵路通車時新聞照片)

港股徘徊仍不明朗

過去一週港股大幅波動,受到美國宣佈向2000億中國進口貨品徵收關稅拖累,上星期三恆生指數一度大幅下挫六百多點,跌破28000點。但星期四及五港股反彈,恆生指數全週升210點,國企指數升126點。特朗普、小米,及中興通訊為影響港股三大主要因素。美國總統特朗普經常發表驚人言論,令到市場震驚,更令到美國盟友及非盟友不知所措。上星期特朗普訪問英國及北約,特朗普未和英國總理會面前,表示英國總理文翠珊的軟脫歐政策錯誤,還會令到英國失去英美自由貿易協議。他認為英國軟脫歐,令到英國成為歐盟一部份,令到美國不可以和英國訂立自由貿易協議。他的言論被視為倒文翠珊米,危及到她總理的地位。英國政壇及傳媒都廣泛批評特朗普,指他口不擇言。特朗普立即要打圓場,收回言論,指英美絕對可以訂立自由貿易協議。傳媒又透露,特朗普教導文翠珊控告歐盟,以達到更好的脫歐條件。事實是英國不想跨國製造業,因為關稅問題,把工廠撤離英國。因此英國一定要留在歐盟關稅聯盟,只可以軟脫歐。英國兩閣員辭職,文翠珊地位岌岌可危,因此極不歡迎特朗普的干預。隨後特朗普又開北約峰會,特朗普指責歐洲盟友未有盡力負擔北約軍費開支,要求歐洲盟國,尤其是德國增加其財政貢獻。歐洲盟國同意,但只是覆行2014年達到的預算協議,不是特朗普所要求達到國民生產的4%,支付北約軍費。特朗普在往赫爾辛基和普京高峰會前,接受美國哥倫比亞電視台訪問,又口出狂言。特朗普表示中國,歐盟和俄羅斯都是敵人。特朗普指俄羅斯是軍事上敵人,歐盟及中國是經濟上敵人。其出位言論令到歐洲盟友反感,北約總裁士多頓保立即反駁,指歐洲是美國最好的盟友,自二次世界大戰以來都並肩作戰,共同對付外敵。美國不可能找到比歐洲更忠誠的盟友,視歐洲為敵人,就算是經濟敵人都不對。美國商務部上星期二宣佈向額外2000億美元的中國進口,征收10%關稅。美國將進行一個月的諮詢,到8月底才有定案。在這場中美貿易戰中,中國是處處讓人,盡量對美國妥協。但是美國總統特朗普毫不領情,還咄咄逼人,不停的出招,中國還未還擊,便再出辣招。這2000億美元的名單,基本包括大部份的消費的日常用品:電冰箱、電視機、玩具、沙化等,都陷入稅網。名單一出,立即引發美國消費者抗議。美國消費者日用產品,超過一半是中國製造,短期內沒有國家可以替代,徵稅將令消費者支出額外5%至10%來購買必需品,令到消費者生活水平下降,再加上油價上升,一般美國市民生活,大受影響。小米在上星期一上市,第一天跌破上市價$17,但是股價第二天便回升,小米獲納入恆生綜合成份股,市場預期內地投資者可透過中港通買入小米,股價上星期二已經升至$19.80,最高升至$21.80。但是上星期六內地突然宣佈,外國公司股及同股不同權股,因為內地投資者未熟識,暫不納入中港通,令到小米的升勢打斷。中興通訊支付了14億美元保證金,及改組管理層後。得到美國商務部同意,撤銷制裁,可以重新向美國供應商訂購手機用的芯片。中興重新啓動生產,追回以前失去的生產步伐。中興通訊股價從$12反彈至$16,但失去的業務是否能追回,仍是未知素。港股未來不明朗因素多,仍然在28000點徘徊。

港股六絕及小米上市?

港股本來在六月初反彈,恆生指數六月七日一度升上31516點的高位。怎知美國總統特朗普不顧早前羅斯及劉鶴達成的協議,宣佈向500億美元中國進口徵收25%關稅。當然中國不會示弱,立即向等額的美國進口徵收報復性關稅。特朗普不是一位理性的總統,不怕損害盟友或任何國家關係,立即宣佈將向2000億美元的中國貨徵收關稅,令到一場貿易戰立即展開。同時特朗普也向歐盟、日本、加拿大及墨西哥出口鋼及鋁材徵收25%及10%關稅,於是歐盟亦向美國威士忌、農產品及電單車徵收報復性關稅,一場環球貿易戰展開。環球股市也因為美國展開的貿易戰而大幅下跌。恆生指數在六月十九日一度大幅941點,全週跌971點。港股方面,近日最重要的消息是第一隻同股不同權股份小米,正式展開招股。按招股書資料,小米發行21.8億股,招股價17元至22元,集資最多480億元,為自2016年最大的新股上市。其中34.7%是舊股,其餘是新股。小米引入七位基石投資者,包括中投中財、中國移動、高通、國開行、保利、順豐、及招商局,合共認購43億元。按招股書更詳盡的披露,小米今年首季收入為344.12億元,經調整經營淨利潤為16.99億元。其中,智能手機收入為232.39億元。據IDC數據,2018年第一季度在全球智能手機市場同比下滑2.9%的情況下,小米手機同比增長87.8%。如果一般首季度都是手機行業銷售淡季,預計小米手機全年的表現將會比第一季理想。根據艾瑞咨詢,小米盒子2017年的出貨量在中國境內排名第一。另據奧維雲網(AVC)的數據,4月份小米電視線上線下總出貨量躍居中國第一。小米的業務分別三大板塊,第一是硬件銷售,第二是新零售,第三是互聯網業務。小米招股有三大問題需要分析。第一,小米是否新經濟股。小米收入有九成來自硬件銷售,但小米強調是新經濟股,以互聯網業務為發展主力。雷軍強調手機等硬件毛件只有5%,是用量來建新客戶群。再用這建立的客戶群來建立互聯網業務,而網上業務,增長率達到九成,毛利率六成。定位問題引到第二問題—估值。小米2018年第一季因為優先股轉普通股而錄得虧損,若撇開特別項目,小米第一季盈利有10億元。2018年市盈率達到51倍,(以22元招股價計算),2019年預測盈利仍是近30倍。有分析員指出,全球最大科技股美國的蘋果市盈率只是16倍,為什麼小米市盈率比蘋果高一倍多。小米管理層強調小米是高增長公司,可以享有高市盈率。最後是時間問題,如果小米在今年一月至三月上市,相信反應十分好。但是港交所到今年七月才推出同股不同權,小米要推遲到七月才能申請上升。本來六月初港股開始反彈,怎料來個特朗普中國貿易戰,拖累到環球股市下挫。再加上美國加息,人民幣下跌,令到環球投資氣氛欠佳。中國股市本想搶香港的生意,推出CDR,飲頭啖湯。小米是CDR目標之一。本來小米CDR計劃比香港早一天上市,借內地股市散戶之力來支撐香港的小米股價。可是中國証監比港交所嚴厲得多,例如市盈率不可以高過23倍等,令到小米CDR臨門脫腳。因此一隻股份要成功上市,也要靠天時,地利及人和。這方面小米錯過今年最好上市的時間,在六絕月招股未必是最好的時間。

港股表現還看國際局勢

過去一週國際大事持續影響港股。截至6月7日港股連升六天,累積升幅高達1460點,恆生指數重上31500點。美國商務部宣佈中興將以罰款,交換撤銷制裁,中興將交罰款10億美元,及把四億美元放入一個代持戶口,作為保證金。另外,中興需要在30天內撤換管理層及董事會,並讓美國人員領導的法規部進駐,保證公司採購美國電子產品,及不會把產品出售給受制裁的國家。受到消息刺激,香港上市的手機設備股及半導體股反彈,帶動港股上升。不過,上星期五港股結束六連升,恆生指數大幅下挫554點。騰訊大跌2.6%,主要是市場傳出美國政府調查騰訊和谷歌關係,有沒有濫用客戶資料數據。同時新興國家出現貨幣危機,巴西、土耳其、阿根廷、南非等國家貨幣大幅下跌。阿根廷需要向國際貨幣基金求助,借500億美元來渡過難關。美國利率趨升,引發新興國家走資,令到新興國家出現金融危機。港股受到拖累,資金流出,有投資者趁高沽貨套利,港股通出現資金流走。六月初A股入摩的利好消息,完全消化。國際上市場關注兩件大事,第一是上周末的工業國家G7在加拿大的領導人高峰會。特朗普六月提出向盟友包括歐盟、日本、加拿大及墨西哥進口的鋼鐵及鋁征收25%及10%關稅,令到盟友不滿。加拿大總理杜魯多更指出,自第一次世界大戰以來,加拿大都和美國同一陣線作戰,向加拿大徵收鋼鋁關稅,是對加拿大的侮辱,法國總統麥克隆同樣對特朗普表達特別關稅的不滿,因此特朗普要落杜魯多的臉,G7會議遲到早退,星期五最後一個國家元首到達,而星期六吃完早餐便離開,飛往新加坡,和北韓領袖金正恩會面。特朗普又提出重新加入自2014年因吞併克米爾半島被踢出的俄羅斯,令到歐盟國家不滿。杜魯多等特朗普離開後,發表G7會後聯合聲明,指摘貿易保護主義,支持自由貿易。此話和特朗普所持的貿易孤立主義背道而馳,令剛到達新加坡的特朗普火起,並在推特社交媒體發表聲明,指不同意G7聯合聲明,指示美國代表不要簽署,批評杜魯多總理的所作所為不合理,還批評加拿大向美國乳類產品徵收270%關税,指美國一定會維護本身利益。G7不歡而散,似乎特朗普把個人喜好,放在國家及國際關係之上。美國經濟顧問庫特羅稱杜魯多在特朗普背上插把刀,美國貿易專員納華路稱地獄有特別地方留給批評美國總統的加拿大總理杜魯多。在西方社會及G7歷史上,從來沒有美國總統和外國盟友的關係跌至如此低的水平。國際媒體的輿論都一面倒批評特朗普不成熟。西方工業國在加拿大開高峰會,另一方面中國在青島舉行上海合作會議。參加國包括俄羅斯、中亞四國、印度和巴基斯坦。八國領導人開會,同意聯合聲明,推行自由貿易,降低貿易壁壘。青島高峰會的和諧氣氛,和加拿大的尖峰相對不和的局面,成為反比。特朗普看低G7會議,趕去新加坡,和北韓領導人金正恩會議是主因。特朗普有機會創造歷史,促成南北韓和約,及朝鮮半島無核化。正如白宫律師朱利亞利說,北韓要手足下跪,求特朗普和金正恩會面。特朗普還有機會拿諾貝爾和平奬,特朗普不要聽批評的說話,只聽逢承的說話,難怪特朗普急於飛往新加坡而冷淡對待歐美盟友。西方民主工業國,從來未有如此分裂。除了G7、新加坡會議外,本週的重頭戱是美國聯儲局議息會議。市場已經確定聯儲局會加息1/4厘。歐美經濟已經上軌道,利率正常化是理所當然。但美國加息,令到新興國家走資嚴重,貨幣面對貶值壓力。土耳其、巴西、阿根廷及南非會面對金融危機,將影響到港股本週表現。