熊市來臨?

2018-02-05 22:40:40
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上星期五2月2日,美國出現黑色星期五。杜瓊斯急挫666點,標普跌60點,納斯達克跌145點,跌幅逹到2.5%。美股急挫,拖累亞洲股市下挫。日經跌2.35%,547點。香港星期一開市,恆生指數急挫886點,跌2.7%。美股自2016年6月英國公投脫歐以來,錄得單日最大跌幅。美股歷史上,杜瓊斯指數只有8 次跌超過600點。跌幅最大是2008年金融海嘯,杜瓊斯跌7百多點,跌幅達到8%。大跌市最主要原因是美國利率上升,十年美國國債升至2.85%,是四年高位。美國利率上升,反映通漲壓力升溫。美國一月份非農業職位增加20萬份,比預期18萬為高,失業率仍維持在4.1%。但令人憂慮是工資上升,一月份時薪比較去年升2.9%,是2009年以來最大升幅。市場憂慮工資上升,令到通漲升溫,令到聯儲局加息步伐加快,今年加息可能超過預期的三次。利率上升,令到債券價格大跌。芝加哥期貨恐慌指數由11.08升至17.31,顯示投資者對前景信心大減。

其實這次美股急挫,主因是今年升幅過大及過快。今年年初杜瓊斯仍是24824點,1月4日便升至25075點。杜指升破25000點後,只需要12個交易日,到1月17日便升破26000點,1月26日更升到歷史高位26617點。但從歷史高位,杜指只需要五個交易天,便跌破26000點,跌幅達到1097點。權重科技股中,蘋果i-phone X銷售欠佳,但盈利上升,股價下挫4.4%。谷歌收入比預期低,股價急跌5.3%。只有亞馬遜業績好,股價升2.8%。美股上星期下挫,只是調整,不是熊市先兆。2008年金融海嘯,由雷曼破產引發,次按危機,令到全球股市進入熊市。但是現在仍未有出現金融危機的事件,企業盈利仍然能維持升幅。只不過是美股累積升幅驚人,很多分析員都預告,美股即將發生大幅度調整。

港股跟隨美股,星期一大幅下挫。事實上港股在一月底已經出現調整,1月29日及1月30日兩天,恆生指數合共跌了546點。1月31日港股反彈280點後,2月1日港股又再大跌245點。港股在1月已經出現超買現象,1月份恆生指數升了2968點,9.9%。升幅主要是內銀股貢獻,建設銀行,工商銀行,中國銀行等權重股,領導大市上升。建設銀行一月份升29.5%,工商銀行一月份升17.2%,中國銀行一份升28.5%。市場憧憬內銀股盈利改善,打破過去兩年1%盈利低增長的噩運。北水南下追捧內銀股,令到港股創新高。或者投資者過份樂觀,非理性的亢奮,令到港股超買。

上星期內地三會:銀監會、證監會、保監會,聯合開會,表明要嚴打金融違規。證監公佈對9家證券商及基金採取措施,對5宗案件作行政處分,要嚴厲處罰散播虛假消息行為。對新股上市,進行嚴格審批。6 家新股申請,只有一家通過,另外4家被否決,一家被取消審批。保監進一步收緊監管投資管理人,受託管理保險資金的行為。禁止受託資金轉委託和提供通道服務等行為。更要強化境外投資的監管。

銀監的動作更大。銀行業大案件暴露銀行龐大金融風險,幾間銀行發生嚴重違規行為。6大案件包括虛假擔保,蘿蔔章,偽造文件;假理財;理財涉嫌違規案;1400多間空殼公司授信;及違規票據;涉及資金差不多達到1千億元人民幣。其中的違規票據案,銀監向12間銀行,共罰款2.95億元。銀監會向違規銀行重罰,令人懷疑,銀行的壞帳率,會否有真的改善?或者只是投資者一廂情願,憧憬銀行業績改善,股價上升。

毫不懷疑,港股升勢過急,和美股一樣,需要調整。按黃金比率,從高位33224點調整,第一個支持位是31415點,港股仍有下調空間,但下跌空間有限。港股沒有進入熊市,恆生指數要跌至27000點,港股才進入熊市。



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中國煉鋼技術提升

中國工資自2007 年以來,大幅增長。現平均工業工資已經升至每月5千元人民幣,達到中等收入國家水平,遠高於區內發展中國家。越南,印尼,孟加拉等國家,平均工資比中國一半也不到。因此低增值的加工工業,例如製衣,紡織業,已經大部份搬到低勞工成本的發展中國家。留下的工業一定要是附加值高,技術含量高,或重資本投資,高端工業。鋼鐵業是一個工業國家的基礎,中國是全球鋼鐵產量最大國家。2017年產量達到700億噸,佔全世界產量一半。當中絕大部份是平價的建築用的縲紋鋼,售價只有4千元人民幣一噸。但是在特鋼方面,產量只佔少數。2017年中國進口2百萬噸,是全球進口最多特鋼國家。進口特鋼價格極高,高級的特鋼,售價達到十萬元一噸。中國在特鋼的貿易赤字達到驚人的2000億元。特鋼廣泛應用在運輸機械的生產,例如汽車,建築機械,和鐵路車和軌道等。中國特鋼依賴進口,反映到煉鋼水平,仍未達到國際水平。鋼鐵的硬度不足,不能用在發動機的生產。高鐵的路軌,車輪,及車架,對硬度及耐用度的要求極高,全部用進口特鋼。中國生產汽車,貨車,建築機械的發動機,差不多是全部依賴進口。如果中國的工業要升級,煉鋼的技術必須提高至國際水平。2017年初,總理李加強發現,中國鋼鐵廠竟然不能生產簡單的原子筆頭,需要從日本入口。後來才有一間山西鋼鐵廠成功製成。煉鋼生產程序根本不是秘密,但是生產工藝卻是國家機密。歐美,日本等國的鋼鐵廠從不會透露生產工藝給外國。中國要靠自己的探索才能追上國際水平。中央投入大量資金給中國科學院,除了國防科技的研發外,工業生產的基本科技也是重點投資,令到中國追上國際水平。最近幾年中國在煉鋼技術,特鋼的生產有突破的發展。最近認識了一位中科院的李博士,中科院和香港上市的西王特鋼技術合作。中科院佔西王特鋼5%股份,協助西王特鋼發展特鋼。李博士透露鋼材的硬度及純度,最主要的工藝是鋼鐵的雜質成份,尤其是鋼鐵的氧成份。優質特鋼氧成份要低至百萬份的五,工業術語是5 ppm(parts per million)。含氧成份低至5ppm,才能達到特鋼的水平。一般中國煉鋼技術只能達到20ppm,達不到特鋼的要求。外國的生產工藝一直保密,當鐵礦砂煉成鐵水時,立即和空氣中的氧氣產生化學作用,成為氧化鐵,雜質令到鋼鐵質素欠佳。中科院研究到,煉鋼的生產過程必須密封,用惰氣氬,把鐵水和空氣中的氧隔開,才能令到鋼鐵含氧成份降至5ppm或以下。現時工藝已經可以生產4ppm的鋼鐵。特鋼之中的軸承鋼(圖上)是最難生產及最貴,售價達到十萬元一噸。軸承及軸承鋼方面,瑞典的司奇夫(SKF)是全球的領導者,美國的添母建(TIMKEN)緊隨其後。中科院把外國的軸承鋼分析,發現生產過程加入微量的稀土金屬,便可以令到鋼鐵硬化,使鋼鐵耐熱及耐磨損,達到汽車業生產的要求。中科院在特鋼冶煉的突破,令到中國從一個全球最大特鋼進口國家,轉變為一個可以出口特鋼的國家。掌握了特鋼的生產技術,中國高鐵的路軌,車輪,及車架,汽車的發動機可以改用國產特鋼,是中國工業的一個突破。圖片來源:西王特鋼網頁

港股短線回吐

進入2018年港股不停上升,差不多進入瘋狂狀態,恆生指數累積升幅達到2500點。本來落後的金融股,成為升市先鋒。滙豐由2017年12月6日的77元起步,到1月15日升至84.95元,升幅達到10%。恆指比重最大的內銀股建設銀行由7元升至7.95元,升幅達到13.6%。恆指比重第二大的內銀股,工商銀行由6.23元升至6.75元,升幅達到8.3%。市場憧憬旗下陸金所今年四月上市,平安保險由去年底的80元,升至今年高位90元,升幅12.5%。騰訊由去年底389元,升至今年高位歷史高位448.8元,升15.4%。港交所受到同股不同權落實,及H 股全流通等有利因素憧憬,有證券商把目標價提高至540元。股價由去年的227元,升至今年高位280元,升幅23.3%。外圍股市有利港股。首先是美股受惠減稅措施,美國企業利得稅由35%大幅減至21%。市場估計標普500公司盈利可以因減稅而升10%。標普500指數今年目標提高至3000點;杜瓊斯工業平均指數今年目標調高至30000點。美股進入大牛市,市場完全消化不利因素,例如今年加息三次,及美國聯儲局退市等負面消息。就算美國12月新增職位比預期差,消費物價指數按月下跌,都不能減退美國金融市場的牛市氣氛。另一方面,內地股去年表現欠佳,A股全年只升6.5%,是環球股市表現最差主要股市。但是A股2018年表現今人刮目相看,進入2018年,A股錄得11連升,一月份首兩週升幅已經達到136點,4.1%;上證綜合指數升破3400點的心理關口。受惠A股上升,內地股民更熱衷港股。最明顯的是滙豐,有超過200億元南下資金掃滙豐,令到滙豐股價急升。2017年底騰訊升至439.6元,受到獲利回吐拖累,股價大幅下跌73.6元,跌至366元。進入2018年各證券商紛紛調高騰訊評級,指其新手機遊戲收入可以持續上升,可以維持去年的高速增長,令到騰訊股價創新高。2018年最令人意外的是石油股。受到地緣政治,及產油國政策等影響,油價升至3年高位。最意想不到的是今年初伊朗發生示威,市民不滿物價上升,上街示威,打倒現有宗教主導的政權。再加上英國北海有主要運油管道關閉,利比亞有輸油管受到破壞。布蘭特期油由12月的60美元一桶,升至今年高位70美元一桶。三桶油受惠大幅上升,其中以中海油升幅最顯著,由11.22元升至12.86元,升幅14.6%。中石油升幅有10%,中石化升15%。但三桶油升幅遠不及油田服務股。沉默了兩年多的油田服務股大幅反彈。安東油田由0.75元急升至1.23元,升幅達到64%;宏華集團升幅有42%;中海油田服務升幅也有33%。曾經大幅上升的內房股及醫藥股已經出現獲利回吐,股價有相當幅度回落。2018年第一星期大幅上升的碧桂園大幅下滑,從高位回落11%。融創同樣回落11.5%,恆大下跌5%。醫藥股金斯瑞由高位27.35元,下跌至22.35元,跌幅達到17%。康哲從高位回落7%,石藥從高位回落4.8%。很明顯連升14天的港股已經超買,多隻權重股出現嚴重超買,RSI指數升破80點。全球央行收水,及利率上升,是不容忽略的灰犀牛。港股仍然未出現全民皆股,瘋狂追貨的牛市第三期的局面。港股短線回吐,消化短線獲利沽盤,令到港股的估值更合理,牛市可以持續更長一段時間。

北水主導的2017年

​​​​​​​今天是2017年最後一個交易日,無論是炒家還是散戶,都會幫自己埋數,順手檢討一下今年有咩做錯,下年要避免衰多次。執筆之時,恆指全年升35%,如果包埋股息,接近4成回報,騰訊(0700)升110%,如果你係傳統基金,揸得少過10%比重,很可能已代表跑輸大市,如果你係散戶,冇揸企鵝都未至於死罪,因為唔少車股手機股內房股,升兩三倍係等閒事。北水股係今年的主要贏家,以前傳媒及散戶成日笑人地係大媽,平保(2318)用行動回應你地港燦一句Naive!成萬億市值的匯控(0005)及工行(1398),都可以買到要舉牌,可見港股通的真正受益者,應該係機構投資者,尤其係險資,如果戰友今年坐到一兩隻北水愛股,相信肯定跑贏大市。回想去年底,投資氣氛係極差的,特朗普上場,美股位高勢危,聯儲局收水在即,睇好2017年股市的應是極少數人。雖然青冰在今年本欄首個文章,標題係「牛市在悲觀中誕生」,但問心當時只係覺得市場睇得太悲,有機會否極泰來,但斷估不到,這個泰來係咁勁的。文章話睇好手機股看淡內房,命中率只有一半,幸好青冰只有揸手機股冇去空內房,否則後果堪虞。下年係A股重要的一年,加入MSCI指數,走進國際市場,今年A股跑輸晒,那下年應該看漲吧?這可能係一個美麗的誤會,係嘅上證今年只升6%,在區內以至全球股市,都係不合格,但留意番滬深300指數全年升21%,富時A50指數亦升32%,茅台全年升110%,美的及格力兩隻電器股都升八九成,這些重磅白馬股絕對交到貨。點解上證跑輸咁多呢,原因係佔4%比重的第二大股份中石油,只升2%,換言之,你想上證下年生性,首先要令弱過藥煲的中石油彈起囉。油價回升唔少,內地煤轉氣措施初見成效,都係有利石油及天然氣板塊,加上佢地去年業績實在太曳,今年全年業績肯定強勁增長,至於邊隻看俏,就留待2018年先慢慢分析啦。

2017年回顧,比特幣大贏家。

2017年環球股市是精彩的一年,受惠四大經濟體,中國、美國、日本、歐盟,同時錄得經濟增長,環球投資,消費,生產,貿易同步上升。美國及歐洲中央銀行宣佈已經完成維持經濟增長的工作,分別先後宣佈減少買債,退市。美國及歐盟中央銀行行長,耶倫及特拉吉都認為,經濟增長已經上軌道,中央銀行再不需要為市場注入流動資金,大額買債來支持經濟增長。一兩年前中央銀行的工作是阻止經濟陷入衰退及通縮,歐洲及日本中央銀行都實施負利率政策。今年歐洲經濟已經脫離衰退,歐洲央行已經不再實行負利率,連歐洲最大國債問題的希臘,也成功重整債務。美國聯儲局今年加息三次,聯邦利率升至1.25%,並預告明年加息三次。美國加息的同時,環球通漲低位徘徊,中國通漲在1.7%,美國在1.9%,歐洲更低。歐美經濟增長也由兩年前的衰退改善到今年的約2%,明顯脫離衰退危機。在這利好環境下,歐美股市急升到歷史高位。德國股市今年20次創新高,英國創25次新高,法國創10 次新高。美股表現更好,杜瓊斯今年創66次新高,標普創61次新高,納斯達克指數創71次新高。美國科技股領風騷,FANG 股票帶領美股上升。所有資金流向面書(Facebook),蘋果(Apple),亞馬遜(Amazon),Netflix,谷歌(Google)。美國很大機會通在年底前通過稅改,有分析指企業因減稅盈利將外增加10%,美股明年再創新高。港股今年同樣大豐收,恆生指數由年初22000點,急升至11月22日的十年高位30199點,升了37%。騰訊跟隨美國科網股急升,成為今年股王,市值一度達到四萬億港元,成為全球市值第五大上市公司。八千多點的升幅,幾乎一半是由騰訊貢獻。今年的特點是升幅集中少部份股票,而且升幅驚人。藍籌股中升幅最大五隻是:1. 吉利汽車+251%,2. 舜宇光學+215%,3. 碧桂園 +204%,4. 騰訊 +111%,5. 瑞聲 +96%。表現最差的三大藍籌股是:1. 聯想 -8.9%,2. 中石油 -5.9%,3. 中國移動 -5.9%。今年另一個特點是,升幅集中幾個板塊,而且個別股票升幅驚人。科網股,手機設備股,及內房股,成為今年的大贏家。2017年智能手機熱賣,手機設備股大豐收,盈利急升。瑞聲,舜宇,丘鈦科技,高偉電子都升幾倍。內房股同樣是大贏家,恆大前年以超高價330億元向華人置業購入恆大中心。華人置業斥資51億元在市場購入恆大股份,恆大股價由年初$5.00 升到最高$32.50,升5倍多。年中,中央政府批評有企業,把大量資金投資海外。矛頭直指海航集團,萬達集團,及復星集團。中資金融企業收到指引,不再為這些企業提供融資。萬達把大部份資產賣給融創及富力地產,融創今年升444%。眾安地產今年亦升291%。汽車股2017年也大幅上升,吉利升251%,廣汽升93%,比亞迪升66%。滙豐在2017年走出陰霾,美國司法部不再為滙豐洗黑錢問題起訴,股價在下半年反彈,全年升28%,貢獻恆指升幅第二大。值得一提的是獨立股評人偉伯(David Webb)在五月發佈他的五十隻不能買的股票,指這50隻股票互相持股,不清不楚,風險大,不值得投資。在6月發生粉塵事件,隆成金融被證盛勒令停牌,引發迷網股災。多隻細價股大幅下挫,有三隻被停牌。上市公司康宏被查及停牌,管理層被捕。幕後老闆失踪,成為財經頭條新聞。不過今年金融市場大贏家肯定是比特幣。比特幣由年初的1000美元,急升至最高19000美元,升19倍。2014年比特幣其中一個交易所Mount Gox,,失竊4.6億美元的比特幣,令到Mount Gox 倒閉,投資者損失幾十億港元。摩根大通總裁及前聯儲局局長格林斯潘都警告,比特幣是泡沫,偉伯也批評是巨大泡沫。但炒家被勝利沖暈頭腦,今年狂炒比特幣。有比特幣孖仔身家由幾百萬美元升至幾十億美元,商品交易所爭相推出比特幣期貨。人心的貪婪,造成人類歷史最大泡沫。甚麼時候爆破,仍是未知之數。直至到2017年12月,沒有一種投資比得上比特幣賺錢。暴利令人如癡如醉,全球炒家湧入,黃金及商品期貨都沒有人炒。理智的投資者今年不會賺到大錢,只有勇往直前,失去理智的炒家才能突圍而出。

中國的債務風險

上星期三,12月6日,國際貨幣基金,發表每五年一度的國家債務審核報告。2011年國際貨幣基金曾對中國負債作出詳細審核及發表報告,當時國家中央,地方政府,企業及個人借貸達到國民生產的1.8倍。國際貨幣基金認當時認為中國整體負債受控,沒有債務危機。到2017年,情況比六年前嚴峻,國際貨幣基金,發表報告警告,指中國整體負債已經達到危險程度,需要努力去槓桿,減低負債。按國際貨幣基金報告,中國在2017年整體負債,包括國家中央政府,地方政府,企業,及私人借貸,已經達到國民生產的2.55倍,達到一個讓人感到危險的水平。如果以2017年中國的國民生產82萬億元人民幣來計算,中國整體負債達到驚人的209萬億元人民幣。209萬億元債務,若以平均4%息率計算,每年利息支出高達8.4萬億元人民幣。國際貨幣基金指出三點危機:1. 信貸增長速度太快,由2011年國民生產的1.8倍,升至2017年的2.55倍;2. 正常受監管的信貸市場以外,即是影子銀行高速增長,不受到有效監管,情況令人擔心;3. 中央政府繼續支持破產企業,令到信貸危機得不到改善。國際貨幣基金警告,必須改善國家的債務問題,重要是去槓桿,免得整個金融體系陷入危機。國際貨幣基金提出五點改革方案:1. 成立一個跨部門的超級機構,專門負責國家的負債問題,及去槓桿工作;2. 這超級機構的行政人員一定要能獨立運作,不受中央及地方官員的影響;3. 銀行需要持有更多資本準備金,應付不時發生的金融危機。4. 銀行需要持有更多現金資產,來應付不時發生的金融危機;5. 停止用公家的錢來支持不合規的銀行,讓破產的企業倒閉。國際貨幣基金更要求中國經濟工作不要把經濟增長放在首位,必須考慮國家金融體系的安全問題,才能保持一個長遠穩定經濟增長的目標。國際貨幣基金發表其報告後,中央的反應是淡化報告。發言人認為中國整體的負債仍未達到危險水平,整體負債仍然受控。國家中央政府的負債,只是國民生產的40%,遠低於美國的100%,和日本的230%。自去年底的金融工作會議,去槓桿成為金融工作其中重中之重。供應側改革把過剩產能清除,過程中把破產企業的債務銷去,完成去槓桿任務。但是地方政府的債務問題不是這麼容易解決。中央最近叫停內蒙古包頭市的地鐵項目。該項目被叫停,是地方政府根本沒有財力來負擔這一個305億元人民幣的大型基建項目。包頭人口3百多萬人,每年稅收57億元人民幣,根本不可能負擔305億元的龐大建設。萬一上馬後,最後包頭市會擁有一個使用不足的地鐵網絡,收入不能償還負債。最後不是地方政府破產,就是國家銀行負上壞帳風險。亦有評論員指出,地方政府在公務員,及退休負擔沉重。中國政府架構臃腫,公務員冗員多,按歐美標準,每一萬國居民,就有約5個公務員。但是在中國每一萬個居民,就要負擔30個公務員。而且還要負擔退休公務員的退休金,及住房。單是北京市,已經要負擔超過30萬名退休公務員的退休金及居住。若把這30萬人送回原居地家鄉,將會大大減少北京市的財務負擔,及北京市交通擠塞問題。全國地區經濟發展不平均,也帶來嚴重的問題。過去十年新興產業例如互聯網及新經濟崛起,舊經濟產業落後。令到經濟增長,全面向南方傾斜,長江以南經濟蓬勃增長,但北方的舊經濟區卻嚴重落後。東北三省缺乏新經濟產業,留不住年青人,及企業中高層。黑龍江官方數據承認讓省流失了一百萬個年青人及壯年人,但私人統計卻流失高達400萬人。沒有年青人工作,稅收大減,退休基金立即入不敷支。黑龍江省2017年退休養老金赤字達到310億元人民幣,挪用2016年累積80億元,缺口仍達到230億元,地方政府沒有能力解決,中央政府要出手來協助。在經濟持續增長6%以上的情況下,中國的債務仍然受控。但是地方過度追求經濟增長,發展一些不能負擔的項目。再加上地區發展不平衡,舊經濟區人口急速老化,成為嚴重經濟及社會問題。國家一方面要控制地方債務增長,令一方面要考慮怎樣可以振興舊經濟區,採用政策傾斜的方法,把一些新經濟搬至東北三省,才能解決深層次的經濟及債務問題。