熊市來臨?

2018-02-05 22:40:40
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上星期五2月2日,美國出現黑色星期五。杜瓊斯急挫666點,標普跌60點,納斯達克跌145點,跌幅逹到2.5%。美股急挫,拖累亞洲股市下挫。日經跌2.35%,547點。香港星期一開市,恆生指數急挫886點,跌2.7%。美股自2016年6月英國公投脫歐以來,錄得單日最大跌幅。美股歷史上,杜瓊斯指數只有8 次跌超過600點。跌幅最大是2008年金融海嘯,杜瓊斯跌7百多點,跌幅達到8%。大跌市最主要原因是美國利率上升,十年美國國債升至2.85%,是四年高位。美國利率上升,反映通漲壓力升溫。美國一月份非農業職位增加20萬份,比預期18萬為高,失業率仍維持在4.1%。但令人憂慮是工資上升,一月份時薪比較去年升2.9%,是2009年以來最大升幅。市場憂慮工資上升,令到通漲升溫,令到聯儲局加息步伐加快,今年加息可能超過預期的三次。利率上升,令到債券價格大跌。芝加哥期貨恐慌指數由11.08升至17.31,顯示投資者對前景信心大減。

其實這次美股急挫,主因是今年升幅過大及過快。今年年初杜瓊斯仍是24824點,1月4日便升至25075點。杜指升破25000點後,只需要12個交易日,到1月17日便升破26000點,1月26日更升到歷史高位26617點。但從歷史高位,杜指只需要五個交易天,便跌破26000點,跌幅達到1097點。權重科技股中,蘋果i-phone X銷售欠佳,但盈利上升,股價下挫4.4%。谷歌收入比預期低,股價急跌5.3%。只有亞馬遜業績好,股價升2.8%。美股上星期下挫,只是調整,不是熊市先兆。2008年金融海嘯,由雷曼破產引發,次按危機,令到全球股市進入熊市。但是現在仍未有出現金融危機的事件,企業盈利仍然能維持升幅。只不過是美股累積升幅驚人,很多分析員都預告,美股即將發生大幅度調整。

港股跟隨美股,星期一大幅下挫。事實上港股在一月底已經出現調整,1月29日及1月30日兩天,恆生指數合共跌了546點。1月31日港股反彈280點後,2月1日港股又再大跌245點。港股在1月已經出現超買現象,1月份恆生指數升了2968點,9.9%。升幅主要是內銀股貢獻,建設銀行,工商銀行,中國銀行等權重股,領導大市上升。建設銀行一月份升29.5%,工商銀行一月份升17.2%,中國銀行一份升28.5%。市場憧憬內銀股盈利改善,打破過去兩年1%盈利低增長的噩運。北水南下追捧內銀股,令到港股創新高。或者投資者過份樂觀,非理性的亢奮,令到港股超買。

上星期內地三會:銀監會、證監會、保監會,聯合開會,表明要嚴打金融違規。證監公佈對9家證券商及基金採取措施,對5宗案件作行政處分,要嚴厲處罰散播虛假消息行為。對新股上市,進行嚴格審批。6 家新股申請,只有一家通過,另外4家被否決,一家被取消審批。保監進一步收緊監管投資管理人,受託管理保險資金的行為。禁止受託資金轉委託和提供通道服務等行為。更要強化境外投資的監管。

銀監的動作更大。銀行業大案件暴露銀行龐大金融風險,幾間銀行發生嚴重違規行為。6大案件包括虛假擔保,蘿蔔章,偽造文件;假理財;理財涉嫌違規案;1400多間空殼公司授信;及違規票據;涉及資金差不多達到1千億元人民幣。其中的違規票據案,銀監向12間銀行,共罰款2.95億元。銀監會向違規銀行重罰,令人懷疑,銀行的壞帳率,會否有真的改善?或者只是投資者一廂情願,憧憬銀行業績改善,股價上升。

毫不懷疑,港股升勢過急,和美股一樣,需要調整。按黃金比率,從高位33224點調整,第一個支持位是31415點,港股仍有下調空間,但下跌空間有限。港股沒有進入熊市,恆生指數要跌至27000點,港股才進入熊市。



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美國中期選舉之影響

                                           港股十月份首四週大幅下挫,恆生指數急跌3071點,恆生指數跌至今年低位24540點。但到十月最後一週,港股卻有轉機。首先是美股由急跌,轉為急升。10月30日杜瓊斯指數急升431點,主要是藍籌股業績理想,符合預期。美股帶動港股反彈,恆生指數在10月31日升394點,令到恆指十月跌幅收窄至2809點。到十一月,港股突然破位急升。中美貿易戰,忽然有轉機。恆生指數在11月1 日升436點,在11月2日更是井噴式暴升1070點。美國總統特朗普透露和中國總書記習近平通電話,有一個非常有建設性的對話。更加表示有機會和中國達成貿易協議,解決今年上半年開始的貿易戰。在11月2日,恆生指數在上午已經急升6百多點。到下午消息更傳,特朗普指示幕僚起議草稿,中美貿易協議,以便特朗普在11月阿根廷舉行的20國高峰會,和中國簽署。消息一出,恆生指數升超過一千點。看淡港股的炒家,被特朗普弄得死來活去。衍生工具市場,淡友被屠殺。但是白宮幕僚中,卻有不少反華官員,不想這麼快就放過中國。美國貿易代表力費沙Lighthizer,對中國是出名的鷹派,力主強硬對付中國在知識產權的談判。現時美國對中國貿易政策,主要都是強硬派力費沙等的主張。那為甚麼特朗普來一個180度急轉變。特朗普轉軚,和11月6日美國中期選舉有絕大關係。特朗普在美國選民的支持,主要來自經濟低層的白人男性選民。特朗普受到這些選民支持,主要是強硬反移民,尤其是非法移民,及經濟強勁增長。特朗普贏2016年總統選舉,主要得到中西部的工業州及農業州支持。特朗普向鐵及鋁入口徵收10%至25%關稅,受到藍領工人支持。但是向中國2500億美元進口徵收關稅,中國報復向美國大豆進口徵收25%關稅,卻害到中西部的農夫損失慘重。美國大豆價格跌了10%,跌至虧本價。一些大豆農夫,收割了的大豆賣不出去,只可以存倉,希望中美貿易戰解決,可以重新出口去中國。特朗普為了中西部農業州的票倉,有必要和中國進行貿易談判,解決關稅問題,及重新把大豆出口到中國。因此上星期四特朗普和習近平通電話,以便解決貿易戰問題。只不過白宮幕僚中,強硬反華派的人士,不欲這樣快就放過中國,從中作梗。白宮經濟顧問庫德羅表示,中美在貿易方面不會這麼快達成和解協議。除了美國中期選舉,影響到中美貿易談判外,美國科技股的表現,也直接影響到港股。美國兩大科技龍頭股蘋果及亞馬遜業績都令到市場失望。亞馬遜的業務展望增長,令到市場失望,股價從2千美元急跌至1600美元,失去一萬美元市值的地位。蘋果同樣業務展望令市場失望,智能手機銷售放慢。全球智能手機市場飽和,蘋果已經不能每季錄到銷售雙位數的增長。現在只能靠提價,增加毛利率來維持盈利上升。蘋果不再申報每一個產品的詳細銷售數據,市場人士估計這是不想分析員知道,智能手機銷售下跌,上星期五蘋果股價跌6.6%。對香港上市的手機設備供應商,這是最壞的消息。富智康宣佈,因為智能手機銷售下跌,蘋果的訂果減少10%。富智康發盈警,首三季錄得45億元虧損,全年嚴重虧損,股價跌6%。其他手機設備股受到拖累股價大跌。瑞聲科技跌8%,舜宇光學跌4%。本星期二後,美國中期選舉塵埃落定,結果一出,木已成舟,特朗普便沒有因由再和中國妥協及談判中美貿易協議,港股將重拾跌軌。

十月股災回顧

過去四十年,股災通常都在十月發生,2018年的10月也不例外。通常每十年港股便會升至歷史高位,進入大牛市,然後接着由大牛市跌落熊市。雖然今年沒有類似亞洲金融風暴、次按危機、金融海嘯等的災難事件發生,但是港股也由牛市跌至熊市。恆生指數今年初創歷史高位33,484點,到最近跌至24,600點,足足跌了8,884點,跌幅達到26.5%。港股下挫,主要是中美貿易戰,美國加息,新興國家貨幣貶值,中國經濟增長放慢,A股質押問題等拖累。港股跟A股及美股下挫,看來跌勢仍然未止。本來上星期A股有反彈跡象,副總理劉鶴、中國人民銀行行長、保監及證監總裁共同表態,支持A股。A股反彈,也令到港股短暫反彈,恆生指數上星期一升591點。只可惜,升勢曇花一現後,港股又重拾跌市。這一次,主要是受到美股拖累。美國聯儲局經過長達七年的超寬鬆貨幣政策,在市場購入超過3萬億美元的債,美國經濟復甦起來,經濟增長由負值升至今年第二季的4.2%,第三季3.5%,失業率由10%減至3.7%。因為美國經濟已經進入復甦期,聯儲局兩年前開始收窄超寬鬆貨幣政策。利率兩年來加了9次,累積加了2 1/4厘。同時聯儲局也開始退市,減少在市場買債。聯儲局手上持有的債也減小了過千億美元。聯儲局成功的貨幣政策,同持刺激了美股上升。美股由2009年3月熊市的低位反彈,直至到2018年10月,連續升了9年7個月,是美股歷史上最長升市。杜瓊斯指數由2009年3月的低位6,469點,升至2018年10月3日的歷史高位26,951點。代表科技股的納斯達克指數由2009年3月低位1430點,升至2018年8月29日的歷史高位8109點。杜瓊斯在最長的牛市升了4.1倍,納斯達克指數升了5.7倍。最大的科技股,俗稱FANG的面書(Facebook),蘋果(Apple),亞馬遜(Amazon),串流(Netflix),谷歌(Alphabet),領導美股上升。同時也支持了中港的科技股百度,阿里,及騰訊上升。世上沒有永恆的光輝,升了9 年的美國牛市也有結束的一天。杜瓊斯指數才在10月3日創歷史高位26,951點,上星期五10月26日跌至24,445點,跌了2,506點。美國經濟復甦,持續9年的增長,有見頂的跡象。首先是新屋動工下跌,接着是季度經濟增長,由第二季的4.2%,放慢至第三季的3.5%。五大科技藍籌股,最近股價大跌20%。面書的跌幅最大,新上客人數增長令人失望,新興對手搶去市場,股價更不堪入目,由217美元跌至145美元。亞馬遜季度盈利符合預期,但是預測收入增長放慢,令到市場失望,股價從歷史高位急跌20%。市值從一萬億美元急跌至8000億美元。谷歌母公司Alphabet同樣,業務展望令市場失望,股價一樣大跌。由1268美元急跌至1050美元。只有蘋果略為好一點,只跌約7%。美股牛市完結,加上A股急跌,令到港股陷入熊市。港股將要維持一段時間在低位徘徊,支持位仍然在24,087。港股的估價已經十份低,市盈率不足10倍,息率達到6厘,下跌空間有限。

水退的裸泳者

股神巴菲特有一句名言:「潮退後便知誰人沒穿泳褲。」周四恒指大跌千點,中美貿易戰已演變為新冷戰,壞消息不絕,資金退潮自是無可爭辯。這個形勢下,小型民企股最高危,除了環球經濟兵凶勢危外,證監會踏入今年以來,雷厲風行,嚴打細價股,牛市時把股份押了給證券行周轉的老闆,水退開始現形。要知道,做得上市公司老闆,總有人來敲門推銷押股配資、市值管理諸如此類的服務,朋友在民企W公司當財務總監,今年初,大老闆眼見公司股價不前,而其他朋友的上市公司起碼入了深港通,結果被成功遊說參與配資炒股的遊戲。所謂配資,也是拿資產抵押借錢炒股,遊戲初期,股份由一蚊炒上兩蚊,但沒有實際業績配合,市盈率由高單位數上升至差不多二十倍,基金又怎會不知有古怪,說好了的北水又全無影踪,折扣出貨也沒有足夠的散戶接火棒,每日砌高成交完全無謂。搞了大半年,某日竇蓉忽然見到民企W出公告,大老闆以每股三毫全數賣盤,八卦問朋友其老闆有何苦衷。朋友只簡單回一句:「街數多,我都搵緊工!」類似水退敗走的例子不在少數,本周立場新聞便有一個專題,統計過去兩年起碼有六間上市公司大股東失蹤,包括8月起失蹤的藍鼎國際(582)主席仰智慧、瑞年國際(2010)王福才、輝山乳業(6863)、天喔國際(1229)主席林建華、海藍控股(2278)大股東兼主席楊敏、南南資源(1229)執行董事羅方紅。兩年六上市公司董事失蹤相比起走佬的民企老闆,朋友效力的民企W仍然能找到買家甩手,割讓公司控制權還債,總算有始有終,起碼留番少少渣滓給投資者。由於中國經濟轉差,股民要特別留意股價飄忽的民企,不要輕信「已跌至吸引的估值」,「現金水平高」這些表面因素,因為大陸老闆輸錢有很多方法,有人押股買騰訊(700),股王由高位下跌四成,連上市公司力寶華潤(156),今年多次購入騰訊正股及股票掛鈎票據(ELN),賬面上蝕逾億元,誰知公司老闆除了炒燶自己股票外,有沒有炒燶其他人的股票?股民要警覺,大跌市的骨牌效應還未完全浮現。另方面,未來一年手持大量殼股的金主恐怕亦要重新部署資金,今年港交所推出了多項改革,其中一條新例在八月一號已生效,把停牌到除牌的時間表大大縮短至18個月。現時75家長期停牌的上市公司,逾半會於明年7月31日被除牌。港交所還可引用不符合《上市規則》第13.24條要求,指令業務太少的上市公司進入除牌程序。雖然說上有政策,下有對策,但殼股價值下降,加上證監會事先張揚,預告明年上半年會全面出擊,以刑事及民事訴訟方式起訴約60家公司及個人,細價股融資活動難道唔收斂?證監伙警廉查金融犯罪網絡 擬明年上半年起訴60企業及個人水退潮剛開始不久,投資者要小心提防裸泳的上市公司老闆們。

熊市來了

港股九月中曾經反彈,市場傳國家隊出手托市,加上港元滙率反彈,恆生指數一度反彈至28031點。可惜反彈只是曇花一現,到九月底,港股已經大幅下瀉,但仍守住27000點。到十月份,港股更加強瀉,恆生指數跌破27000點,再次跌至熊市區。港股大幅下挫主因有二:1. 美國利率上升;2. 中美貿易戰加劇。上星期初,美股創新高。杜瓊斯指數最高升至26951點的歷史高位。美股上升主因是美國經濟向好,利率上升。九月份非農業職位增加180000份,失業率更加降至3.7%,是49年的最低位。因為勞工市場緊張,9月份時薪升幅達到4.8%的高位,顯示薪金有上升壓力,同時增加通漲壓力。美國聯儲局主席鮑威爾言論,由前週的偏鴿,轉為偏鷹,表示今年將再加息一次,明年也有可能加息四次。因為美國經濟增長強勁,聯儲局不需要再以低息環境來支持經濟,利率將會正常化,即是聯邦儲備利率將會維持在3%至4%的長期範圍。反映聯儲局主席對利率的言論,上週美國利率全面上升,10年美國國債利率升至3.24%的七年高位。10年美國國債孳息是美國最廣泛利用的利率,美國企業債及和30年按揭息率,都是按美國國債10年孳息率來厘定。美國債息上升,不只債券價格下跌,更加影響到新興國家貨幣下跌。資金從新興國家撤走,令到新興國家貨幣急挫。在亞洲,直接影響到印度及印尼貨幣下跌,印尼盾跌至亞洲金融風暴水平,至20年低位,印度盧比更加跌至歷史低位,中國人民幣也受到壓力,上週離岸人民幣跌破6.9水平。人民幣滙率下跌,直接令到中港股市急挫。除了利率及貨幣壓力外,中美貿易磨擦升級。加拿大在9月30 日限期前,和美國達成新貿易協議,加拿大接受大部份美國要求,屈服於美國霸權。美國在新美國墨西哥加拿大貿易協議,增加了一項針對中國的條款:墨西哥和加拿大不可以獨自和非市場經濟國家簽自由貿易協議,即是墨西哥和加拿大不可以和中國簽自由貿易協議。墨西哥和加拿大七成以上的出口是去美國,根本沒有談判條件,只能屈服於美國霸權。美國經濟顧問庫德羅表示,美國正和日本及歐盟談判新貿易協議,將會加入同樣條款,阻止日本和歐盟各自和中國建立自由貿易協議。庫德羅表示美國在貿易上將會成功圍堵中國,把中國孤立。除了庫德羅以外,美國副總統彭斯還發表演說,猛烈批評中國,指中國現行制度,不適合國際時宜,只會越來越孤立,更加批評中國在美國發表文章,批評現政府,有意干預美國11月選舉,更指中國想美國改朝換代。彭斯對中國敵意的言論把中美關係降至自尼克遜自來最低位。上星期四彭博發表調查報告,指中國在超微供應美國巨企蘋果及亞馬遜用的伺服器用的底板,植入間諜晶片,監控美國企業的活動。該超微伺服器底板,在美國廣泛使用,包括美國聯邦政府在內。報告被蘋果,亞馬遜及中國強烈否認,但已經令到聯想股價急挫25%,其他半導體股也急挫。中央銀行因應外圍不利消息,大幅減存款準備金率1個百分點,釋放7500億元人民,以用於為中小企提供資金。但對中港股市效果不大,A股在十月黃金週假期後開市跌3.6%,港股先升後跌1%。市場憧憬國家隊出招,挽救股市。

利率正常化將令美國聯邦政府陷入財政危機

上星期三美國聯儲局宣佈加息1/4厘,是金融海嘯後第九次加息。這次加息週期由2015年12月開始,到現今已經加息九次,累積加幅達2 1/4厘。2018年9月雷曼兄弟倒閉,觸發金融海嘯,次按問題令到美國債券市場收縮至冰河時期,債券市場幾乎完全停頓,連美國大企業都沒有辦法在市場融資。當時美國的中央銀行,美國聯儲局採取果斷措施,把利率減到零,及推出量化寬鬆。在市場大量買入債券,令到美國經濟免於陷入衰退。到2015年美國經濟明顯改善,聯儲局認為經濟已經充分復甦,中央銀行不再需要用有形之手,來支撐國家經濟,因此在2015年12月決定加息1/4厘。自2015年以來,美國經濟持續增長,今年第二季,美國經濟增長達到4.2%,八月份失業率跌至幾十年低位3.8%,通漲達到2%。而聯儲局訂定的經濟增長及通漲目標,都在9月份達到。美國聯儲局今年訂的目標是加息4次,以現時經濟情況看,應該在12月再加息。聯儲局主席鮑爾表示,如果經濟維持現時的增長,明年將再加息3次,聯邦利率將由現時的2 1/4厘,加至3 1/4厘。美國將告別2009年以來,為了應對金融危機的零息,及低息環境。其實美國聯儲局加息,對經濟來講是好消息。經濟增長強勁,全民就業,再不需要聯儲局減息來支持。金融海嘯十週年,美國經濟終於恢復正常,利率環境也趨於正常的3至4厘。雖然聯儲局加息是經濟好消息,但對美國聯邦政府預算卻是極壞消息。因為自美國金融海嘯以來,美國聯邦政府大量增加負債,以舉債來渡過金融危機。在小希殊年代,美國聯邦政府負債不足9萬億美元。但是2008年金融海嘯令到聯邦政府要動用大量金額來救瀕臨倒閉的金融機構,例如美國國際集團,花旗銀行等。美國聯儲局大量印鈔票,聯儲局的資產負債表,由9千億美元,大幅增加至3.9萬億美元。聯邦政府也需要用大量金錢來收購破產的金融機構,聯邦負債由約9萬億美元,大幅增加至14萬億美元。當時聯儲局主席貝南克因應救市,把聯邦利率降至零,國債利息支出是接近零。變相就是送錢給聯邦政府,去挽救金融機構及市場。這免費午餐前美國總統奧巴馬用得最多,美國聯邦政府債務增加了6萬億美元。自2009 至2015年聯儲局奉行零息政策,聯邦政府可以花錢去救市,但又不需要付出利息。這個免費午餐就好像吸毒一樣,會上癮,一開始就不可以停,在2012年美國聯邦政府赤字達到破紀錄的一萬億美元。美國政府自2009 年起就不需要負責任的舉債,聯邦赤字也越來越大。在2013年共和黨控制的國會曾經和總統奧巴馬角力,不批准提高聯邦政府債務上限,拖累美國政府停止運作一個月,美國政府評級也因此降至AA。但自2012聯邦政府停工以來,美國國會都不會阻止國債上升,現時聯邦政府國債已經達到16萬億美元。在2017年財政年度,聯邦政府預算案總額是4.4萬億美元。單利息支出是2630億美元,是美國預算的6.6%。因為聯儲局今年加息4次及明年加息3次,2018年預算利息支持就會增加至3900億美元。由於特朗普增加軍費開支,及對富人減稅,美國聯邦開支未來兩年會增加3000億美元,明年聯邦政府赤字將達到一萬億美元。在不久的將來,十年內,美國聯邦政府的利息支出可能達到9000億美元,是聯邦政府總開支的20%。這証明為什麼總統特朗普批評聯儲局加息是不當的行為,因為美國聯邦政府最需要零利率。零利率就像吸毒,一開始就不能戒掉,令到美國總統可以亂花錢,而不需要付出代價。利率正常化將令到美國聯邦政府陷入財政危機,步向阿根廷和土耳其的後塵。