中美貿易戰

2018-03-13 19:11:30
分享至Facebook 分享至Weibo 分享至LinkedIn 複製網址

美國總統特朗普在三月一日宣佈向進口鋼鐵及鋁征收特別關稅,鋼鐵25%,鋁10%。消息一出,引起全球股市大混亂。杜瓊斯指數一度急挫5百多點,但美國股市下跌,只是短暫。港股也受到消息拖累,3月2日及5日兩個交易日,恆生指數急挫1165點。美國盟友大力反對,特朗普亦作出讓步。首先北美自由貿法兩個鄰國加拿大及墨西哥獲得豁免,特朗普用特別關稅強迫鄰國就範。接着特朗普豁免澳洲特別關稅。最新發展,歐盟及日本也派特別專員,和美國談判,豁免鋼鋁特別關稅。估計歐盟和日本同會獲得豁免,其實鋼鋁特別關稅目標明顯,是針對中國而設。只不過因為國際貿易,出口國隨時可以轉往不同國家。例如大量中國生產的鋁是經過香港及越南出口往美國,而此特別關稅需要一刀切涵蓋全球,而殺錯盟友。過去幾年香港錄得45億美元鋁原材料出口往美國,而香港本身沒有鋁生產,全部是中國轉運。

直至現今,中國對美國鋼鋁特別關稅反應都特別溫和,表示願意透過談判解決問題。美國是中國最大貿易伙伴,雙邊貿易達到9千億美元。中國對美國貿易順差達到3700億美元,是美國對全球貿易逆差8900億美元的45%。在1980年代,日本是美國第一貿易逆差國,也佔貿易逆差的一半。當時美國國會議員,及總統都威脅,引用超級301條款,向日本出口征收特別關稅。到2000年中國入世貿,成為全球最大出口國,及世界工廠。中國取代日本,成為美國最大貿易逆差國。因此美國要脅對中國出口征收特別關稅,也毫不意外。不同的是,日本是美國親密盟友,而中國卻是美國貿易及戰略上的對手。近日美國總統的智囊團,把中國及俄羅斯列為戰略對手,因此中國要和美國維持緊密貿易關係是有難度,習主席派特使劉鶴去美國訪問,都未得到高級官員接見。反而在劉鶴訪問期間,宣佈鋼鋁特別關稅,可以說完全不給一點面子。

其實中國對美國貿易的威脅,不是完全被動,沒有應對策略。最明顯中國可以減少買美國產品,尤其是農產品。中國是美國最大農產品出口國,中國每年購買22億美元的大豆,佔美國大豆總出口的一半。如果中美貿易戰爆發,中國將停止購買美國大豆及玉米,訂單將轉移到其化農業大國,加拿大、巴西、阿根廷和澳洲,對美國中西部農業大州,將構成災難性的效果。最諷刺的是,特朗普2016年贏得總統大選,全靠農業州選票的支持。民主黨的票倉是都市多民族,而共和黨的票倉是鄉村,白人群眾。特朗普的貿易政策,將會損害令他入主白宮的選民,對他競逐連任是一個龐大打擊。

除了農產品外,中國政府可以限制美國產品入口,例如波音飛機,美國電影等。中國政府也可以限制美國企業,例如通用汽車,福特汽車在中國的業務,限制他們在中國銷售增長及擴充。中國外滙基金持有1.1萬億美元美國國債,是美國全球最大債主,如果中國政府減持美國國債,對美國國債市場沖擊極大。最有可能是美國國債利率上升,美國政府國債規模達到驚人的20萬億美元,美國國債利率升1/2厘,美國政府就需要支付每年額外多1000億美元的利息,對美國政府的財政構成壓力。中國政府也可以令人民幣大幅貶值,人民幣滙率由現時兌美元6.35貶至2016年初的7算,對全球金融及貿易形成壓力。中國對美國貿易方案不是沒有對付辦法,只是貿易戰對雙方都沒有好處,和氣生財是最佳解決方法。



留言
假熊市?抑或假反彈

上週港股跳崖式插水,大幅下挫。港股自8月10日開始回吐,連續五天急跌,累積跌幅達到1507點。上星期四港股開市大跌542點,恆生指數跌至26781點,跌至熊市區。還好港股在低位有支持,恆生指數只在8月16日開市時跌至熊市區,之後迅速反彈,重上調整區間。自上星期五,恆生指數已經反彈5百多點。市場最大問題是,到底港股進入了熊市,或者只是假跌破,後市可以看好?上星期連續四天,都有極大的壞消息,拖累港股大跌。每一個不同板塊,輪流洗倉。星期一,中央出新政策,限制謀利公司在內地收購非謀利教育企業。我在講座上多次警告投資者,不要高追今年升幅龐大的敎育股,因為基本因素不合理。在香港上市的內地教育股幾乎全部都是非謀利企業,即是它們不需要納稅。但是香港上市的企業是一個類似管理公司的機構VIE(Variable Investment Entity),只是持有學校的營利,及其管理權。這樣的結構引申一個很重要的問題,就是如果內地學校是非謀利,那麼外地上市公司VIE怎麼可以賺錢,還是賺大錢,更用股市賺到的錢在內地,大肆從事併購,於理不合。所以中央出招禁止香港上市的教育企業在內地併購是當然的結果,中央還可以再出招,禁止非謀利教育企業支付管理費及利潤給外地管理公司。如果最壞情況出現,教育股可以不值錢。上星期二到舜宇科技大插水,舜宇上半年盈利只升1.8%。毛利率大減,加上滙兌虧損,業績令人失望。有證券商把舜宇目標價大幅調低40%,消息一出,引發洗倉式下挫。舜宇股由星期一的$121.20急跌30%至到最低落86.60。舜宇去年大幅上升五倍,是表演最好的藍籌股。但也留下急跌的伏線,手機設備股只是工業股,不是高科技股,只不過是市場過份吹噓,令人誤信是科技股。工業股競爭大,毛利率低。去年只因為市場突然膨脹起來,舜宇錄得高盈利增長。毛利率有20%,令年已經下降至約10%。但在競爭對手入場下,毛利率下降是意料中事,加上智能手機市場飽和,及人民幣貶值,都對手機設備股不利。港股經歷三天急挫後,市場氣氛緊張。投資者恐怕星期三收市後公佈業績的騰訊,業績欠佳。因此上星期三很多機構投資者在市場沽貨,把獲利不少的股價先沽出去。見到今年上升的板塊,醫藥、互聯網、物業管理公司股都一起沽出。套取現金,在熊市中現金為王。金蝶公佈中期盈利,但股價急跌15%。今年表現好的物業管理股出現洗倉潮,雅生活兩日內由$14急跌至$12.48。近期上市的生物製藥股也逃不過洗倉噩運,上市不足一個月的歌禮製藥竟然由第一天的$14急跌至$7,跌了一半。上市兩星期的百濟神州由$108.20急跌至$92.40。上市一個月的平安好醫生由$50.8急跌至$39.10。去年受到萬千投資者擁抱的眾安在線,閱文集團都大幅下挫,超過一半。但是重頭戲還要留給騰訊。騰訊在星期三收市後公佈中期業績,令人極度失望。第二季純利比去年同期跌2%,13年來第一次盈利按年倒退,比第一季跌23%。主要盈利來源手機遊戲按季跌19%,國家廣電局不批准其遊戲上架,令到遊戲業務倒退,是盈利下跌主因。我今年曾經多次提到騰訊遊戲機業務已經達到胞和,而其他業務,網上廣告及金融服務收入增長,不能彌補手機遊戲的倒退。騰訊已經失去股王的光環,投資者需要接受騰訊由一個高增長的科技網絡股成為一個成熟的藍籌股。市盈率估值可能由40倍降至20倍,股價面對大幅調整。星期四開市騰訊一度由$340跌至$319的低位。恆生指數開市跌至26981點,跌至熊市區。上星期五美國消息指中美重開貿易談判,目的是在11月20國峰會,習主席和特朗普高峰會見面前達成新貿易協議。重開貿易談判消息,令到港股在星期五反彈,在本星期一反彈持續。騰訊重上$350,港股擺脫熊市陰霾。這次只是假熊市,港股有力反彈。

一帶一路在非洲

中國近兩年推行的外交政策,旗艦是一萬億美元的一帶一路,而一帶一路在非洲的投資,對當地發展有決定性的作用。在非洲東方角,俗稱非洲之角的吉布提,中國建立了第一個海外軍事基地,駐軍一萬名士兵。吉布提擁有戰略作用,掌握紅海入口,是軍事必爭的地。在東非,中國一帶一路投資最多的國家是肯亞,中國在當地興建道路、鐵路及港口。最近中肯兩國簽署金額達到50億美元的貿易協議,這是自38億美元的蒙巴薩(Mombasa)至奈羅畢(Nairobi)鐵路之後,中國在肯亞最大的投資項目。蒙奈鐵路大大縮短了肯亞海邊城市蒙巴薩至首都奈羅畢的行車時間,由殖民地時代興建的鐵路,需要一天半才能走畢全程480公里,但新鐵路只需要4個小時,令到兩地交通提升到新時代。幫助肯亞的經濟發展,令到運輸及貿易大大暢通,同時中國公司亦在肯亞建築由海港蒙巴薩到內陸的公路,由單線改為四線公路。中國亦在通訊方面作出投資,肯亞境內的數碼電視,也是由中國公司提供服務。中國在肯亞的投資引來西方國家的不滿,以美國為首的西方國家,批評中國正在壟斷肯亞經濟。批評中國以貸款來建設鐵路,令到肯亞國家負債大大提高,超過國民生產的55%,現時肯亞出口收入的10%要用來還外債。中國興建的蒙奈鐵路造價約38億美元,是肯亞國民生產的20%。中國進出口銀行的貸款,令到肯亞國債由45%提升至55%,而且鐵路第二期將延伸至北部馬立巴(Malaba),接通非洲隣國烏干達的邊境。打通肯亞和烏干達的運輸,令到肯亞成為東非的物流中心。中國在肯亞基建的投資,令到肯亞的運輸基建,遠超過鄰近國家烏干達,南蘇丹及坦桑尼亞。東非的入口貨,都會由蒙巴薩進口,然後經過肯亞運到鄰近國家。肯亞經濟部長表示,中國基建的投資令到國家進步。由於肯亞基建比鄰國好,外國企業在肯亞有大量投資,主要集中在農業,跨國公司罐頭生果市場龍頭地蒙(Del Monte)有龐大的農場,種植波羅等熱帶生果,荷蘭及印度花商也在肯亞種花,成為肯亞主要出口之一。東非的水泥主要在肯亞生產,運到鄰國。由蒙巴薩至奈羅畢,大量水泥廠生產東非國家需要的水泥。肯亞的公路,大部份是貨車,其中有一半是拖30噸水泥的拖卡貨車,令到交通擠塞不已。肯亞基建令到其工業及農業發展超過鄰近國家,對國家經濟貢獻良多。鄰近國家坦桑尼亞雖然有接受中國援助,但發展遠落後於肯亞。坦桑尼亞路上很少貨車,見不到肯亞塞車的情況,好處是道路暢通,但不好處是經濟落後。肯亞市民基本上有電力供應,有自來水或者井水。每人都有流動電話,有數碼電視。最重要是鄉村有學校,私教有校巴,公校要自己步行上學,但最少兒童有書讀。在坦桑尼亞政府有電力供應到鄉村,但沒有自來水或井水,村民需要步行一里路,到江及湖邊取水。路上所見都是村民在運水回來,每天都要花幾小時來運水。坦桑尼亞手機的普及程度及數碼電視普及程度遠低於肯亞。最重是大部份鄉村沒有學校,鄉村兒童沒有受教育機會,令到他們不能脫離貧窮。肯亞在一帶一路所產生的國民生產及經濟效益,將遠遠超過所牽涉到的負債。肯亞名義人均國民生產為美元2000,比坦桑尼亞的1100美元,高近一倍。肯亞成為東非的龍頭經濟,中國的投資功不可沒。西方政府只知批評,卻不投資非洲國家。非洲國家需要大力發展基建,協助其經濟發展,西方國家卻不投資。(圖為蒙奈鐵路通車時新聞照片)

資本退潮時

縮表這個名詞,由2017年講到2018年,隨着美國開展加息步伐,令到持續了十年的資金泛濫潮開始轉勢。雖然港元最優惠利率仍然未有跟隨美國加息,但港元1個月拆息近日已升穿兩厘,大中小型亦紛紛銀行上調定存息率,銀行調高最優惠利率,估計在未來數月便會出現。那邊廂,因為特朗普揭起了一場意想不到的貿易戰,中國由「厲害了,我的國!」變回韜光養晦的一隻鵪鶉,同時又讓人民幣貶值,以抵銷貿易戰的影響, 股市無運行之餘,樓市盛世亦隱隱出現一點危機。自從2015年熔斷,好多人看淡中國經濟,尤其覺得內房會爆煲,怎知往後兩年,內房反而爆升幾倍,不過我們承認中國經濟情況特殊之餘,也要謹防狼來了的風險。內地P2P最近出現爆煲潮,14天131家平台倒閉,這種表面先進的網貸平台已不是第一次大規模執笠,除了管理不善,或故意行騙這兩個原因外,亦反映了中國整個金融系統的流動性緊張,而這個問題每次都在一個風險最高的地方先暴露出來。P2P平台執笠,受害的是個人和小微企,而去槓桿和人民幣貶值的大環境下, 負債重的內房股亦同樣面對壓力。在金融去槓桿的大方向下,內房多個融資渠道已被收緊,五月發改委和財政部聯合發出通知,限制地產商境外發債所得,不能用於地產投資項目或補充運營資金,只能用作歸還存量債務,並要求企業提交資金用途承諾。事實上,內房債務負擔較重,尤以高美元負債的房企最受近期人仔貶值、美元升值影響。貿易戰已開打,對中國經濟的影響在第二季度便會陸續浮現。香港股市流通性高,又沒有漲跌停機制,入貨快,出貨都快,每當國內資金短缺,香港股市便能發揮提款機的作用,所以中國去槓桿,人民幣貶值,港股無運行。過去十年,資金泛濫造就不少人一夕富貴,但資金退潮後的亂象卻要大家共同承受,就算唔玩股票都會承受共孽,當中共享單車退潮便是一例。香港的Gobeebike 最近結業,話口未完,總部位於北京的OFO亦在全球各地收縮業務。共享單車這種模式的運作不但沒有節省資源,還造成大量浪費。最慘的是共享單車其實不是共享,那些單車都是「新簇簇」,從廠房生產出來投入服務的。這類盲目投資,在中國互聯網領域,其實十分普遍,資本退潮後,留下的單車變成城市垃圾,地球先生又不知要消化多少年了。

港股徘徊仍不明朗

過去一週港股大幅波動,受到美國宣佈向2000億中國進口貨品徵收關稅拖累,上星期三恆生指數一度大幅下挫六百多點,跌破28000點。但星期四及五港股反彈,恆生指數全週升210點,國企指數升126點。特朗普、小米,及中興通訊為影響港股三大主要因素。美國總統特朗普經常發表驚人言論,令到市場震驚,更令到美國盟友及非盟友不知所措。上星期特朗普訪問英國及北約,特朗普未和英國總理會面前,表示英國總理文翠珊的軟脫歐政策錯誤,還會令到英國失去英美自由貿易協議。他認為英國軟脫歐,令到英國成為歐盟一部份,令到美國不可以和英國訂立自由貿易協議。他的言論被視為倒文翠珊米,危及到她總理的地位。英國政壇及傳媒都廣泛批評特朗普,指他口不擇言。特朗普立即要打圓場,收回言論,指英美絕對可以訂立自由貿易協議。傳媒又透露,特朗普教導文翠珊控告歐盟,以達到更好的脫歐條件。事實是英國不想跨國製造業,因為關稅問題,把工廠撤離英國。因此英國一定要留在歐盟關稅聯盟,只可以軟脫歐。英國兩閣員辭職,文翠珊地位岌岌可危,因此極不歡迎特朗普的干預。隨後特朗普又開北約峰會,特朗普指責歐洲盟友未有盡力負擔北約軍費開支,要求歐洲盟國,尤其是德國增加其財政貢獻。歐洲盟國同意,但只是覆行2014年達到的預算協議,不是特朗普所要求達到國民生產的4%,支付北約軍費。特朗普在往赫爾辛基和普京高峰會前,接受美國哥倫比亞電視台訪問,又口出狂言。特朗普表示中國,歐盟和俄羅斯都是敵人。特朗普指俄羅斯是軍事上敵人,歐盟及中國是經濟上敵人。其出位言論令到歐洲盟友反感,北約總裁士多頓保立即反駁,指歐洲是美國最好的盟友,自二次世界大戰以來都並肩作戰,共同對付外敵。美國不可能找到比歐洲更忠誠的盟友,視歐洲為敵人,就算是經濟敵人都不對。美國商務部上星期二宣佈向額外2000億美元的中國進口,征收10%關稅。美國將進行一個月的諮詢,到8月底才有定案。在這場中美貿易戰中,中國是處處讓人,盡量對美國妥協。但是美國總統特朗普毫不領情,還咄咄逼人,不停的出招,中國還未還擊,便再出辣招。這2000億美元的名單,基本包括大部份的消費的日常用品:電冰箱、電視機、玩具、沙化等,都陷入稅網。名單一出,立即引發美國消費者抗議。美國消費者日用產品,超過一半是中國製造,短期內沒有國家可以替代,徵稅將令消費者支出額外5%至10%來購買必需品,令到消費者生活水平下降,再加上油價上升,一般美國市民生活,大受影響。小米在上星期一上市,第一天跌破上市價$17,但是股價第二天便回升,小米獲納入恆生綜合成份股,市場預期內地投資者可透過中港通買入小米,股價上星期二已經升至$19.80,最高升至$21.80。但是上星期六內地突然宣佈,外國公司股及同股不同權股,因為內地投資者未熟識,暫不納入中港通,令到小米的升勢打斷。中興通訊支付了14億美元保證金,及改組管理層後。得到美國商務部同意,撤銷制裁,可以重新向美國供應商訂購手機用的芯片。中興重新啓動生產,追回以前失去的生產步伐。中興通訊股價從$12反彈至$16,但失去的業務是否能追回,仍是未知素。港股未來不明朗因素多,仍然在28000點徘徊。

港股六絕及小米上市?

港股本來在六月初反彈,恆生指數六月七日一度升上31516點的高位。怎知美國總統特朗普不顧早前羅斯及劉鶴達成的協議,宣佈向500億美元中國進口徵收25%關稅。當然中國不會示弱,立即向等額的美國進口徵收報復性關稅。特朗普不是一位理性的總統,不怕損害盟友或任何國家關係,立即宣佈將向2000億美元的中國貨徵收關稅,令到一場貿易戰立即展開。同時特朗普也向歐盟、日本、加拿大及墨西哥出口鋼及鋁材徵收25%及10%關稅,於是歐盟亦向美國威士忌、農產品及電單車徵收報復性關稅,一場環球貿易戰展開。環球股市也因為美國展開的貿易戰而大幅下跌。恆生指數在六月十九日一度大幅941點,全週跌971點。港股方面,近日最重要的消息是第一隻同股不同權股份小米,正式展開招股。按招股書資料,小米發行21.8億股,招股價17元至22元,集資最多480億元,為自2016年最大的新股上市。其中34.7%是舊股,其餘是新股。小米引入七位基石投資者,包括中投中財、中國移動、高通、國開行、保利、順豐、及招商局,合共認購43億元。按招股書更詳盡的披露,小米今年首季收入為344.12億元,經調整經營淨利潤為16.99億元。其中,智能手機收入為232.39億元。據IDC數據,2018年第一季度在全球智能手機市場同比下滑2.9%的情況下,小米手機同比增長87.8%。如果一般首季度都是手機行業銷售淡季,預計小米手機全年的表現將會比第一季理想。根據艾瑞咨詢,小米盒子2017年的出貨量在中國境內排名第一。另據奧維雲網(AVC)的數據,4月份小米電視線上線下總出貨量躍居中國第一。小米的業務分別三大板塊,第一是硬件銷售,第二是新零售,第三是互聯網業務。小米招股有三大問題需要分析。第一,小米是否新經濟股。小米收入有九成來自硬件銷售,但小米強調是新經濟股,以互聯網業務為發展主力。雷軍強調手機等硬件毛件只有5%,是用量來建新客戶群。再用這建立的客戶群來建立互聯網業務,而網上業務,增長率達到九成,毛利率六成。定位問題引到第二問題—估值。小米2018年第一季因為優先股轉普通股而錄得虧損,若撇開特別項目,小米第一季盈利有10億元。2018年市盈率達到51倍,(以22元招股價計算),2019年預測盈利仍是近30倍。有分析員指出,全球最大科技股美國的蘋果市盈率只是16倍,為什麼小米市盈率比蘋果高一倍多。小米管理層強調小米是高增長公司,可以享有高市盈率。最後是時間問題,如果小米在今年一月至三月上市,相信反應十分好。但是港交所到今年七月才推出同股不同權,小米要推遲到七月才能申請上升。本來六月初港股開始反彈,怎料來個特朗普中國貿易戰,拖累到環球股市下挫。再加上美國加息,人民幣下跌,令到環球投資氣氛欠佳。中國股市本想搶香港的生意,推出CDR,飲頭啖湯。小米是CDR目標之一。本來小米CDR計劃比香港早一天上市,借內地股市散戶之力來支撐香港的小米股價。可是中國証監比港交所嚴厲得多,例如市盈率不可以高過23倍等,令到小米CDR臨門脫腳。因此一隻股份要成功上市,也要靠天時,地利及人和。這方面小米錯過今年最好上市的時間,在六絕月招股未必是最好的時間。