股王騰訊的隱憂

到2019年3月中，港股突破阻力位，重上29,000點，恒生指數收在29,000點以上。升破250天移動平均線，技術上擺脫熊市，進入牛市。A股今年第一季走勢凌厲，今年升了24%，由2,500點升至3,100點。相對2018年A股跌了25%，是全球表現最差股市。A股去年受到中美貿易戰，及經濟下滑拖累，全年下跌。但今年兩會李克強總理工作報告，及兩會結會演說，強調不會讓經濟下滑去不合理水平。推出兩萬億元減稅減費行動，支持企業。又指示銀行把三分之一的新貸款，導向性貸款給私人企業，用來刺激經濟。李克強總理的說話，為市場打下一支強心針。上周五A股急升1%，上證綜合指數重上3,000點。​​​​​​​另一方面，中美談判有進展。雖然上周早段，市場消息指中美在監察中國是否符合協議，在保障知識產權等陷入僵局。中方又不想有會面意外，特朗普（Donald Trump）臨時離場，好像特金會，拂袖而去，不簽署協議，令到習主席沒有面子。但上周尾段外電報導，中美雙方在交換協議文件英文草稿，中方在撰寫中文協議。很明顯雙方很接近達成協議，市場又傳中美會面地點又有異議。本來是安排在4月中，習主席訪問意大利，摩洛哥及法國之後，來訪美國佛羅里達州特朗普私人莊園海湖莊園簽署貿易協議。但中方不想被人看到美國總統特朗普傳召習主席，來簽城下之盟，被美國矮化。中方建議習建平主席官式訪問美國，屆時雙方再簽署已經談好的貿易協議。事實上中美雙方非常接近達成協議，只是差一點比較辣手的監察條款，及經濟結構改革的問題。需要兩國總統決定，才能付之於行。香港股市進入3月底，業績公布進入高峰期。上周友邦保險宣布業績，按GAACP新會計標準，2018年盈利下跌60%，主要是持有債券價格下跌，而非基本利潤下跌。業績公布後股價一度跌2%。但證券商紛紛調高評級，指出分析保險公司，主要是看新業務增長。2018年友邦新業務增長23%，比預期好。中國業務更增長30%，比平保及中國人壽的23%都好。友邦最近得到保監批准，在天津及石家莊開分行，拓展人壽保險業務。中美貿易談判，其中重點之一，是中國需要開放金融市場，讓美國金融機構進入，並享受同等待遇。友邦是外資保險公司之中，中國業務最大的保險公司。如果中國全面開放金融市場，友邦是最受惠外資保險公司。因為友邦現時已經是外資在中國佔有最大市場公司，比對手有更大優勢。因此友邦保險股價先跌後升。各證券商調高目標價至90元以上。本周最重磅股份騰訊將公布2018年全年業績。證券商預測大致相約，收入按季微升低單位數字，按年升約25%。盈利按季微跌，按年升約7%至11%。可以看到業界普遍對騰訊2018年業績保守，主要是遊戲收入沒有增長。自2018年第四季開始，監管當局停企批遊戲上網，直到最近才恢復批准。但所批遊戲都不是遊戲商希望見到的多收入遊戲，而騰訊獲批的遊戲少之又少。證券商估計2018年第四季遊戲收入下跌，而今年騰訊沒有新遊戲代替已經老化的「皇者榮耀」。被認為「皇者榮耀」的繼承遊戲「絕地求生」，獲批則遠遠無期。騰訊在廣告收入未見有突破，朋友圈，小程序等，仍未能代替遊戲的收入。在雲端收入，面對市場龐大競爭，主要來自阿里巴巴。騰訊在光輝時代，每季盈利增長都有30%以上，但自2017年第四季，騰訊已經不能維持高增長。騰訊缺乏一個新增長亮點，能夠佔整體收入25%以上，又能維持長期每年有30%增長。但現時騰訊已經是巨無霸，每季盈利達到180億元。基數龐大，很難再維持高速增長。投資者是時候換馬。

進入3月份，A股及港股反覆。受到李克強總理宣布2萬億元人民幣的減稅，減費計劃，用財政手段來刺激經濟。及中美貿易談判進入直路，美國白宮經濟顧問庫德羅（Larry Kudlow）表示中美貿易談判進展良好，期望3月底可以簽正式中美貿易協議。受到正面消息刺激，A股3月7日升至高位。上證綜合指數升至3,130的兩年高位，恒生指數在3月4日升至今年29,241點的高位。但是樂極生悲，上周五壞消息突然衝擊中港股市。A股上周五急挫4.4%，是兩年來最大單日跌幅。恒生指數大跌551點，29,000點守不住，250天移動平均線再失守。中國2月份出口急挫20.7%，消費物價指數升1.5%，都比預期差。2月份銀行新增貸款只有8,858億元人民幣，比1月份大跌3分之2。美國2月份非農業職位只增2萬份，差過預期的18萬，遠差過1月份的31.3萬份。很明顯，全球經濟增長在2018年見頂，2019年增長速度放慢，經濟運行從高位回落。中港股市似乎未受到上周五（3月8日）跌市影響，周一（3月11日）中港股市反彈。到2月中很多藍籌公司已經公布了業績，其中最受注意的是港鐵。港鐵過去一年受到沙中線工程及紅磡站負面消息拖累，多名工程有關高級員工離職，主席馬時亨不肯續約，行政總裁梁國權提早一年退休。港鐵宣布由嶺南大學校董會主席歐陽伯權接任馬時亨，做港鐵主席。在港鐵工作24年的高層，負責中國業務，港鐵車務總監，對港鐵營運及工程熟識的金澤培接任行政總裁。港鐵宣布2018年盈利跌4.9%，比預期好。各證券商紛紛調高港鐵評級，主要是樓價上升，預期港鐵未來物業發展將會帶來龐大盈利。港鐵股價逆市上升，一度升至47元的歷史高位。如果分析員不熟識香港，對港鐵最近一年的發展，一定會覺得港鐵是一間完美的上市公司，是香港藍籌股的典範。管理層對過去兩年發生的沙中線，紅磡站的工程問題完全避而不談，好像在另一個星球，和港鐵完全無關。更加不談港鐵可能面對的法律訴訟，或者巨額罰款或賠償。只報喜不報憂，好像在北京開兩會的報告一樣，令人十分失望。但事實上大家都知道，過去一年港鐵受到沙中線工程及紅磡站問題困擾。總承辦商被揭發剪短鋼筋，之後港鐵進行的調查中，再發現更加多違規問題。紅磡站的施工報告RISC，有60%不知所踪。這施工報告是任何大型工程必須的進度報告，由承辦商填寫報告，港鐵驗收，工程才可以進行。紅磡站失去60%的施工報告，代表港鐵根本沒有跟進工程。沙中線的工程問題，完全因為二判公司主席潘鴻烈不肯同流合污，認為工程不安全，不肯妥協，事件才被揭發。港鐵真正需要的是一個可以徹底進行監工的工程師，查清每一個建築工程，每一個步驟，及驗收每一件建材，每一個工程。金澤培在港鐵工作期間，正是這些問題出現，他是否適合人選，調查自己任內出現的工程問題？另一方面，港鐵工程上出現這樣多問題，肯定不是單一事件，一定要查個水落石出。港鐵需要一位主席，有偵查及調查經驗，好像是警察或廉政公署的高層，有查案能力的人，才能徹底查個一清二楚，到底問題出在哪裡，同時提出怎樣進行改革，把腐敗的文化清除，以免將來出現同樣情況。港鐵在1970年代由英國人譚臣（Norman Thompson）成立，一直以來都給人一個高效、廉潔的公營機構。但過去兩年把40多年建立的形象，完全洗掉，令到香港市民失去到港鐵的信心。

外電傳中美已經非常接近達成協議，刺激到中港股市周一（3月4日）急升。上證綜合指數開市升16點，升破3,000點心理關口。接近中午時，上證綜合指數更大幅上升97點，升至3,090點。本來恒生指數只升100多點，但隨着A股急升，港股跟隨急升。恒生指數上午收市急升325點，下午早段恒指升幅擴大至400點以上，最高升至29,242點，升430點。雖然下午中港股市高位守不住，收市都從高位回落。但市場的樂觀氣氛不改，投資者憧憬中美領導人將在3月底，在美國佛羅里達州特朗普（Donald Trump）私人別墅，海湖莊園舉行高峰會，簽署全球矚目的中美貿易協議。按外國傳媒報導，中美貿易談判經歷很多波浪，才能達到今天的樂觀情況。上周副總理劉鶴率領貿易團隊到美國華盛頓進行第四輪貿易談判。上周四（2月28日），中方副總理級官員和美國貿易代表萊特希澤（Robert Lighthizer）談判，很快會遇到障礙。中方只談購買美國產品來換撤銷關稅，但美方要求在保障知識產權，盜竊知識板權及經濟結構改革上，中方要作出實質讓步。會談沒有進展，一度觸礁，更加取消周五（3月1日）的談判。但美方代表萊特希澤不肯放棄，副總理劉鶴介入，直接參與談判，作為習主席的個人代表，才把弄僵了的貿易談判挽救出來。只有劉鶴才有權力，在知識產權保障、監察方法及國企補貼問題上，作出實質的承諾。本來貿美國易談判代表萊特希澤表示中美雙方在關健的知識產權，結構改革上分歧很大，仍然需要很大力度才能達成協議。但到了周五劉鶴參加談判後，氣氛才由悲觀轉為樂觀。美國財長姆欽（Steven Mnuchin）表示，他在審核150頁的中美貿易協議，外界才知道中美上周貿易談判有實質的進度，只差一些核心問題，等待兩國領導人才能解決。中方承諾降低或取消對美國農產品、化工產品、汽車及零件等的關稅。美方回報降低或取消大部分美國向中國進口征收的關稅。上周六（3月2日）美國總統特朗普要求中國立即取消所有向美國農產品征收的關稅。中方承諾讓美國公司享有中國企業同等的權利，減進口車、零件關，及盡快讓美國汽車公司在中國成立獨資的車廠。為了令美國更滿意，中方更承諾中石化將向美國公司購買180億美元的天然氣。中方還會投資在管道及碼頭，以便在2023年開始向美國進口天然氣。中國在工業發展中，不再談2025工業計劃。中國還承諾成立一個仲裁機制，讓美國公司可以向該機構投訴，不平等的待遇。中方又承諾監察知識產權保障，或知識產權盜竊的問題。100頁的工作報告，其中有30頁是關於保障知識產權及投訴機制，包括美方投訴後中方的處理程序。中美雙方將成立一個仲裁程序，有效地解決美方認為侵權的問題。如果中方不能有效地處理侵權問題，美方可以單方面征收關稅，而中方承諾不立即報復。在國企補貼及經濟結構改革方面，雙方仍有分歧，需要留待兩國總統高峰會解決。現時雙方最擔心的問題，是各國國民會覺得讓步太多。美國鷹派認為未能在保障知識產權、國企補貼、經濟結構改革，取得實質結果，美國讓步太多。中國人民會覺得為了滿足美國的要求，中國讓步太多。中方成立仲裁制度及取消2025工業計劃，是一項不平等條約，令中國在貿易方面喪失主權，有辱國體。但現時的情況是，有貿易協議總比沒有貿易協議好，雙方都不想及不能打貿易戰，雙方都需要對方，成立一個長久互利貿易關係。

上周四（2月21日）國務院副總理劉鶴率領團隊往美國華盛頓，和美國由財長姆欽（Steven Mnuchin）及貿易專員萊特希澤（Robert Lighthizer）領導的團隊，進行非常密集式的談判。本來只訂下周四及周五兩天談判，但是因為談判有相當大的進展。非常接近達成協議，雙方需要更多時間，解決需要解決的難題。美國總統特朗普（Donald Trump）在社交媒體多次發言，表示進展良好，需要把原來定的3月1日最後限期延長多60天，以便安排習近平主席，3月中去美國佛羅里達州特朗普私人別墅，海湖莊園，簽最後中美貿易協議。特朗普押後對華加徵關稅限期按路透社上周透露的消息，雙方就六大項目，訂下諒解備忘錄。包括減關稅，由現時10%減去5%，最後達成零關稅的目標。每年縮減美國貿易逆差20%，最後達到貿易額的20%。中方承諾保障知識產權及不會強制技術轉移，但是監察機制仍待協商。中方同意美國企業享有內企的同等待遇，不會設下貿易壁壘。中方還承諾人民幣匯率穩定。外電彭博傳中國承諾購買1.2萬億美元的農產品，包括大豆、玉米、小麥、能源及工業產品。其中包括大額購買美國的晶片。消息指上周特朗普進入中美談判場地。貿易專員萊特希澤表示雙方快達成諒解備忘錄，特朗普當面斥責萊特希澤，他不要諒解備忘錄，他要正式協議。萊特希澤表示諒解備忘錄的正式協議的第一步。特朗普仍然堅持不會簽諒解備忘錄，他要把最後限期延長，到3月中在他在佛羅里達州私人別墅，海湖莊園和習近平主席簽正式貿易協議，包括以上六點。據聞萊特希澤對特朗普非常不滿，不滿意總統在眾人面前落他的面；不滿意特朗普干預貿易談判，經常在社交媒體發言，把萊特希澤邊緣化。他又不滿意特朗普立場軟化，對中國不夠強硬，過份急於和中國達成協議。但是因為中美雙方已經非常接近達成協議，他不想中途放棄，讓他人領功。據報中美雙方在保護知識產權，市場進入，以及減少美國3千多億美元的逆差上，分歧收窄。但是在中國政府對國企補貼、網絡盜竊及強制技術轉移方面，分歧仍大。在落實改革方面，雙方也有相當大分歧。美國建議有機制，確保中國遵守改革承諾。中方則堅持有公平及客觀的過程，執行機制落實有難度，或者要有客觀仲裁機制來決定。美國要求中國承諾不會把人民幣貶值來沖淡，美國懲收關稅的負面影響，來降低中國出口價格。特朗普表示會考慮把華為及中興的問題，納入貿易協議內，以便一齊處理。特朗普在社交媒體表示，美國應該自己發展5G，不需要抵制中國產品來生存。這是首次特朗普有表示，可以放過華為的言論。在大幅削減美國貿易逆差方面，中國同意購買1.2萬億美元的美國產品，包括農產品、能源及工業產品。特朗普明確表示，將會延長加25%關稅的最後限期至中美雙方元首會面。在3月中，習近平主席去美國佛羅里達州特朗普私人的海湖莊園，簽訂正式貿易協議。特朗普共和黨去年11月選舉失利，民主黨重新掌控眾議院。令到特朗普政策處處受到阻撓，尤其是興建墨西哥圍牆，不獲眾議院撥款。特朗普要宣布國家進入緊急狀態，動用國防部的資金，來建墨西哥圍牆。但是16個民主黨控制的州，控告總統，令到特朗普施政受到阻撓。因此特朗普急需外交勝利，來對沖他內政的失利。現在的民調特朗普支持席只有約45%，極有可能在11月總統連位大選輸給民主黨候選人。所以特朗普需要在2月底和北韓領導人金正恩達成放棄核武協議，在3月和中國達成貿易協議，用外交成就，來突顯特朗普的領導才能及成就，提高民意支持。自1972年美國總統尼克遜（Richard Nixon）和基辛格（Henry Kissinger）破冰之旅，和中國建交40多年來。歷代美國總統及中國領導人都極之重視中美關係，從來不會得罪對方。但是特朗普不是一個普通政客，不遵守外交傳統，以強硬欺凌的方法對付中國，竟然可以得逞，成就遠超過去40年任何一位美國總統。中國每年出口美國達到5,000億美元，過分依賴美國出口市場，變成沒有談判的籌碼，要簽城下的盟，將簽下一面倒對美國有利的協議。

二月份中美貿易談判進展，主導港股走勢。上週末美國總統特朗普表示，貿易談判進展良好。如果中國接受美國條件，中美極有可能短期內達成全面協議。3月1日關稅加到25%的限期可能延長60天，讓談判團隊有充足時間，完成餘下問題協商，有機會讓國家主席習近平，去美國佛羅里達州特朗普私人別墅，海岸莊園簽訂貿易協議。中美貿易談判有進展的消息，令到上星期五美股急升，杜瓊斯升443點，帶動A股及港股星期一急升，A股升2.4%，港股升1.7%。副總理劉鶴本週率領貿易談判團隊，去美國進行第四輪談判，市場完全一面倒，預測中美將在第一季達成貿易協議。但是市場傳出的消息，卻不是完全樂觀。中國同意向美國大額採購農業、能源及工業產品，包括美國大豆、天然氣及半導體晶片，金額超過1萬億美元，務求把美國貿易逆差，每年減少1千億美元。但是在核心問題，強制知識產權轉移，盜竊科技及商業秘密，及經濟上結構改革上，雙方各持己見，沒有大進展。美方指控中方強制美方投資者，轉讓科技及知識產權。中方否認有這樣事，但對盜用知識產權上，中方同意成立機制，監察盜版情況，及成立監察組織，及滙報方式。在經濟結構改革方面，中美分歧更大。美方要求中方減少及停止向國企的支持及支助，但中方不同意。因為中國主要的產業，除了地產及零售外，基本上是由國企主導。尤其是中國要向美國大量購買農產品，能源及半導體晶片，只有國企才有資源可以購買以萬億美元計的美國產品。如果只靠民企，根本不可能購買萬億美元出口。美方更要求中方經濟結構上的改革，開放市場給外資，包括金融市場，服務業，工業市場等等，以及要求中國停止支持2025中國工業生產政策。此外，美國更加在國際市場上，以華為可能為中國情報工作為理由，遊說西方國家，不用華為發展出來的5G通訊產品。華為的5G通訊產品，是中國罕有領導全球的工業高科技產品。華為5G不止產能領先歐美國家，而且價格只是美國高通、歐洲愛立信等的一半。全球5G產業基建投資達到幾千億美元，美國想制止中國在5G佔領市場，好讓美國的生產商高通能壟斷市場。但是美國歐洲最親密的盟友英國，已經表示，在適當監察下，可以用華為通訊產品，而不會構成國家機密被盜竊。之前，德國已經表示不同意美國杯葛華為的做法。美國對華為的圍剿行動，可能已經失敗。因為歐洲國家如果不用華為5G通訊產品，可能要多花幾十或幾百億美元。各國在財政緊張情況下，不得不向錢看。而且中國5G發展比美國早一年，不用華為5G產品，不合邏輯。其實美國在貿易戰的目標，不止是平衡兩國出入口貿易，公平貿易，或者是知識產權，或經濟結構問題。美國最終立場，是要阻止中國成為經濟強國，最重要是阻止中國成為科技強國。美國不想中國擁有最先進的科技，進而挑戰美國世界霸主的地位，因此美國盡力阻止華為在全球的業務，阻止中國成為通訊產業的領導國。在經濟結構上的要求，美國銳意阻止中國取得最前進的科技；阻止中國在多方面工業上，挑戰美國盟主的地位。現在美國在軍事上在環球沒有對手，俄羅斯經濟只是美國十分之一，不足以挑戰美國。但中國經濟實力比得上美國，最終有一天會挑戰美國世界霸主的地位。美國現時的貿易談判目標，根本是經濟帝國主義。美國想中國留在加工產業水平，停留在二流工業國家，只可以為美國做加工業，永遠不能生產高增值、高科技含量的產品。在美國為尊的環球秩序下，中國只配做美國的附庸國。但是本週形勢有改變，特朗普壓過貿易談判專員萊特希澤的強硬立場，令到中美雙方可以達成一個雙方可以接受的解決方案。副總理劉鶴，習主席特使星期四在華盛頓和美方代表談判。市場傳出雙方極有可能達成六點諒解備忘錄。分別在減關稅，初步至5%，最後達到零關稅；中方大量採購美國農業及工業產品，把貿易逆差每年減20%，至到20%目標。美國企業享有中國企業在中國同等待遇；知識產權保障，包括執行細節；開放中國市場給美國企業。最後中方保証人民幣滙率穩定。消息刺激A股及港股升至今年高位，港股重上250天移動平均線。事實上習近平及特朗普都極需要達成貿易協議，令到雙方都可以聲稱外交勝利，可以向國人交代。中國製造業不能承受25%關稅，特朗普內部政策被民主黨阻撓，急需外交勝利。結果是雙方各有所得，可以聲稱勝利，達到雙贏局面。