地緣政局影響到港股

2018-04-16 12:03:13
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環球政局變化萬千,上週中美貿易戰仍然影響香港股市。面對美國特別關稅,習主席上週在博鰲論壇,發表主要講話,提出進一步開放中國市場,符合中國2001年進入世貿要求。中國將准許外資購入中國證券商及保險公司的控制股權,令外資更容易打入中國金融市場,增加市場佔比。在汽車製造業方面,亦作出重大讓步。外國汽車關稅由現時的25%,將進一步減至5%,外資更加容易進入中國汽車市場,紓緩美國對中國最主要的投訴。美國財長姆音對中國表態表示歡迎,將研究中國作出的讓步,以決定向中國征收的特別關稅,會否執行。但亦有評論員認為中國作出的讓沒有新意開放金市場以前也公佈過,只不過現時有時間表同樣削減汽車關稅,也是履入世貿時作出的承諾並不是革命性的改變實施特別關稅有60天寬限期,市場憧憬在60天內中美可以達成協議,避開一場損人不利己的貿易戰爭。

受到中美貿易紛爭可望紓緩,上週港股大幅上升。港股連升四天,一度重上31000點關口,上週恆生指數升963點,國企指數升294點。

上週六香港時間,美國聯同法國及英國向敍利亞發射130攸導彈,襲中敍利亞製造生物武器的設施。由於美國總統特朗普已經在社交媒體推特已經明確表示短期內,將會襲擊敍利亞,敍利已把大量武存放在俄羅斯軍營相信襲擊對敍利亞的生物武器影響有限。雖然美國向敍利亞動武對中東局勢沒有決定性的影響,但對石油市場卻是一枝興奮劑。上週布蘭特期油升破70美元一桶,是六年來的高位。

沙地阿拉伯石油部長表示,將會維持油價在高位,目標價定為80美元一桶。當然沙地亞美準備上市,需要維持油價在高位,才能得到高估值。國際能源機構發表報告,指現時環球石油供應基本上達到平衡,沒有多出的產能。換句話,若果石油市場有任何衝擊,油價有可能大幅上升。現時美國為首的西方聯盟向敍利亞動武,有可能打破現時石油市場的平衡。美國總統特朗普對敍利亞,俄羅斯及伊朗等國是鷹派。有評論員估計,特朗普繼向敍利亞動武後,有可能在五月份,宣佈重新向伊朗制裁,限制其石油出口。報復伊朗在中東支持敍利亞及在也門支持向沙地支持的也門政開戰判軍胡伐部隊。美國之前已經單方面退出了伊朗禁核武協議,但受到其盟友德國,法國及英國反對,沒有恢復向伊朗制裁。一旦美國重新制裁伊朗石油出口,原油市場每日減少二百萬桶原油供應。石油市場失去平衡,原油價格隨時飈升至100美元一桶。油價飈升,對環球通漲有決定性影響。環球通漲將由現時的1.5-2.5%,升至2.5%3%。通漲上升,對利率有刺激作用。美國聯儲局已經在三月加息1/4厘,表示視乎通漲及就業情況,考慮加息步伐,今年加息次數可能增加至四次,或更高。

上週美國政府的預算管理局發表悲觀報告,指特朗普減稅,令到聯邦政府收入減少。將來美國每年預算赤字都是超過一萬億美元。現時美國國債約21萬億元,以年利率2.5厘計算,每年利息支出是5250億美元。現時美國聯邦政府利息出支佔總支出四萬億美元的13%。如果美國國債以每年一萬億美元增加,而每年加息四次,達到1%。總利息支出將達到7千億美元以上,佔美國聯邦政府總預算的18%。即是說美國聯邦政府的財政收支,已經達到警界線,再不控制美國政府將進入危險邊緣,對環球金融市場構成衝擊。

受到美元利率高於港元1.5厘影響,上週港元滙率跌至7.85弱方保證,金管局需要四度入市買入港元,支持聯滙率。港元利率短期內必需調高,對香港樓市有極大影響。如果美元利率今年調高1厘,對香港金融市場的衝擊不少。

 

 



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港股徘徊仍不明朗

過去一週港股大幅波動,受到美國宣佈向2000億中國進口貨品徵收關稅拖累,上星期三恆生指數一度大幅下挫六百多點,跌破28000點。但星期四及五港股反彈,恆生指數全週升210點,國企指數升126點。特朗普、小米,及中興通訊為影響港股三大主要因素。美國總統特朗普經常發表驚人言論,令到市場震驚,更令到美國盟友及非盟友不知所措。上星期特朗普訪問英國及北約,特朗普未和英國總理會面前,表示英國總理文翠珊的軟脫歐政策錯誤,還會令到英國失去英美自由貿易協議。他認為英國軟脫歐,令到英國成為歐盟一部份,令到美國不可以和英國訂立自由貿易協議。他的言論被視為倒文翠珊米,危及到她總理的地位。英國政壇及傳媒都廣泛批評特朗普,指他口不擇言。特朗普立即要打圓場,收回言論,指英美絕對可以訂立自由貿易協議。傳媒又透露,特朗普教導文翠珊控告歐盟,以達到更好的脫歐條件。事實是英國不想跨國製造業,因為關稅問題,把工廠撤離英國。因此英國一定要留在歐盟關稅聯盟,只可以軟脫歐。英國兩閣員辭職,文翠珊地位岌岌可危,因此極不歡迎特朗普的干預。隨後特朗普又開北約峰會,特朗普指責歐洲盟友未有盡力負擔北約軍費開支,要求歐洲盟國,尤其是德國增加其財政貢獻。歐洲盟國同意,但只是覆行2014年達到的預算協議,不是特朗普所要求達到國民生產的4%,支付北約軍費。特朗普在往赫爾辛基和普京高峰會前,接受美國哥倫比亞電視台訪問,又口出狂言。特朗普表示中國,歐盟和俄羅斯都是敵人。特朗普指俄羅斯是軍事上敵人,歐盟及中國是經濟上敵人。其出位言論令到歐洲盟友反感,北約總裁士多頓保立即反駁,指歐洲是美國最好的盟友,自二次世界大戰以來都並肩作戰,共同對付外敵。美國不可能找到比歐洲更忠誠的盟友,視歐洲為敵人,就算是經濟敵人都不對。美國商務部上星期二宣佈向額外2000億美元的中國進口,征收10%關稅。美國將進行一個月的諮詢,到8月底才有定案。在這場中美貿易戰中,中國是處處讓人,盡量對美國妥協。但是美國總統特朗普毫不領情,還咄咄逼人,不停的出招,中國還未還擊,便再出辣招。這2000億美元的名單,基本包括大部份的消費的日常用品:電冰箱、電視機、玩具、沙化等,都陷入稅網。名單一出,立即引發美國消費者抗議。美國消費者日用產品,超過一半是中國製造,短期內沒有國家可以替代,徵稅將令消費者支出額外5%至10%來購買必需品,令到消費者生活水平下降,再加上油價上升,一般美國市民生活,大受影響。小米在上星期一上市,第一天跌破上市價$17,但是股價第二天便回升,小米獲納入恆生綜合成份股,市場預期內地投資者可透過中港通買入小米,股價上星期二已經升至$19.80,最高升至$21.80。但是上星期六內地突然宣佈,外國公司股及同股不同權股,因為內地投資者未熟識,暫不納入中港通,令到小米的升勢打斷。中興通訊支付了14億美元保證金,及改組管理層後。得到美國商務部同意,撤銷制裁,可以重新向美國供應商訂購手機用的芯片。中興重新啓動生產,追回以前失去的生產步伐。中興通訊股價從$12反彈至$16,但失去的業務是否能追回,仍是未知素。港股未來不明朗因素多,仍然在28000點徘徊。

港股六絕及小米上市?

港股本來在六月初反彈,恆生指數六月七日一度升上31516點的高位。怎知美國總統特朗普不顧早前羅斯及劉鶴達成的協議,宣佈向500億美元中國進口徵收25%關稅。當然中國不會示弱,立即向等額的美國進口徵收報復性關稅。特朗普不是一位理性的總統,不怕損害盟友或任何國家關係,立即宣佈將向2000億美元的中國貨徵收關稅,令到一場貿易戰立即展開。同時特朗普也向歐盟、日本、加拿大及墨西哥出口鋼及鋁材徵收25%及10%關稅,於是歐盟亦向美國威士忌、農產品及電單車徵收報復性關稅,一場環球貿易戰展開。環球股市也因為美國展開的貿易戰而大幅下跌。恆生指數在六月十九日一度大幅941點,全週跌971點。港股方面,近日最重要的消息是第一隻同股不同權股份小米,正式展開招股。按招股書資料,小米發行21.8億股,招股價17元至22元,集資最多480億元,為自2016年最大的新股上市。其中34.7%是舊股,其餘是新股。小米引入七位基石投資者,包括中投中財、中國移動、高通、國開行、保利、順豐、及招商局,合共認購43億元。按招股書更詳盡的披露,小米今年首季收入為344.12億元,經調整經營淨利潤為16.99億元。其中,智能手機收入為232.39億元。據IDC數據,2018年第一季度在全球智能手機市場同比下滑2.9%的情況下,小米手機同比增長87.8%。如果一般首季度都是手機行業銷售淡季,預計小米手機全年的表現將會比第一季理想。根據艾瑞咨詢,小米盒子2017年的出貨量在中國境內排名第一。另據奧維雲網(AVC)的數據,4月份小米電視線上線下總出貨量躍居中國第一。小米的業務分別三大板塊,第一是硬件銷售,第二是新零售,第三是互聯網業務。小米招股有三大問題需要分析。第一,小米是否新經濟股。小米收入有九成來自硬件銷售,但小米強調是新經濟股,以互聯網業務為發展主力。雷軍強調手機等硬件毛件只有5%,是用量來建新客戶群。再用這建立的客戶群來建立互聯網業務,而網上業務,增長率達到九成,毛利率六成。定位問題引到第二問題—估值。小米2018年第一季因為優先股轉普通股而錄得虧損,若撇開特別項目,小米第一季盈利有10億元。2018年市盈率達到51倍,(以22元招股價計算),2019年預測盈利仍是近30倍。有分析員指出,全球最大科技股美國的蘋果市盈率只是16倍,為什麼小米市盈率比蘋果高一倍多。小米管理層強調小米是高增長公司,可以享有高市盈率。最後是時間問題,如果小米在今年一月至三月上市,相信反應十分好。但是港交所到今年七月才推出同股不同權,小米要推遲到七月才能申請上升。本來六月初港股開始反彈,怎料來個特朗普中國貿易戰,拖累到環球股市下挫。再加上美國加息,人民幣下跌,令到環球投資氣氛欠佳。中國股市本想搶香港的生意,推出CDR,飲頭啖湯。小米是CDR目標之一。本來小米CDR計劃比香港早一天上市,借內地股市散戶之力來支撐香港的小米股價。可是中國証監比港交所嚴厲得多,例如市盈率不可以高過23倍等,令到小米CDR臨門脫腳。因此一隻股份要成功上市,也要靠天時,地利及人和。這方面小米錯過今年最好上市的時間,在六絕月招股未必是最好的時間。

港股表現還看國際局勢

過去一週國際大事持續影響港股。截至6月7日港股連升六天,累積升幅高達1460點,恆生指數重上31500點。美國商務部宣佈中興將以罰款,交換撤銷制裁,中興將交罰款10億美元,及把四億美元放入一個代持戶口,作為保證金。另外,中興需要在30天內撤換管理層及董事會,並讓美國人員領導的法規部進駐,保證公司採購美國電子產品,及不會把產品出售給受制裁的國家。受到消息刺激,香港上市的手機設備股及半導體股反彈,帶動港股上升。不過,上星期五港股結束六連升,恆生指數大幅下挫554點。騰訊大跌2.6%,主要是市場傳出美國政府調查騰訊和谷歌關係,有沒有濫用客戶資料數據。同時新興國家出現貨幣危機,巴西、土耳其、阿根廷、南非等國家貨幣大幅下跌。阿根廷需要向國際貨幣基金求助,借500億美元來渡過難關。美國利率趨升,引發新興國家走資,令到新興國家出現金融危機。港股受到拖累,資金流出,有投資者趁高沽貨套利,港股通出現資金流走。六月初A股入摩的利好消息,完全消化。國際上市場關注兩件大事,第一是上周末的工業國家G7在加拿大的領導人高峰會。特朗普六月提出向盟友包括歐盟、日本、加拿大及墨西哥進口的鋼鐵及鋁征收25%及10%關稅,令到盟友不滿。加拿大總理杜魯多更指出,自第一次世界大戰以來,加拿大都和美國同一陣線作戰,向加拿大徵收鋼鋁關稅,是對加拿大的侮辱,法國總統麥克隆同樣對特朗普表達特別關稅的不滿,因此特朗普要落杜魯多的臉,G7會議遲到早退,星期五最後一個國家元首到達,而星期六吃完早餐便離開,飛往新加坡,和北韓領袖金正恩會面。特朗普又提出重新加入自2014年因吞併克米爾半島被踢出的俄羅斯,令到歐盟國家不滿。杜魯多等特朗普離開後,發表G7會後聯合聲明,指摘貿易保護主義,支持自由貿易。此話和特朗普所持的貿易孤立主義背道而馳,令剛到達新加坡的特朗普火起,並在推特社交媒體發表聲明,指不同意G7聯合聲明,指示美國代表不要簽署,批評杜魯多總理的所作所為不合理,還批評加拿大向美國乳類產品徵收270%關税,指美國一定會維護本身利益。G7不歡而散,似乎特朗普把個人喜好,放在國家及國際關係之上。美國經濟顧問庫特羅稱杜魯多在特朗普背上插把刀,美國貿易專員納華路稱地獄有特別地方留給批評美國總統的加拿大總理杜魯多。在西方社會及G7歷史上,從來沒有美國總統和外國盟友的關係跌至如此低的水平。國際媒體的輿論都一面倒批評特朗普不成熟。西方工業國在加拿大開高峰會,另一方面中國在青島舉行上海合作會議。參加國包括俄羅斯、中亞四國、印度和巴基斯坦。八國領導人開會,同意聯合聲明,推行自由貿易,降低貿易壁壘。青島高峰會的和諧氣氛,和加拿大的尖峰相對不和的局面,成為反比。特朗普看低G7會議,趕去新加坡,和北韓領導人金正恩會議是主因。特朗普有機會創造歷史,促成南北韓和約,及朝鮮半島無核化。正如白宫律師朱利亞利說,北韓要手足下跪,求特朗普和金正恩會面。特朗普還有機會拿諾貝爾和平奬,特朗普不要聽批評的說話,只聽逢承的說話,難怪特朗普急於飛往新加坡而冷淡對待歐美盟友。西方民主工業國,從來未有如此分裂。除了G7、新加坡會議外,本週的重頭戱是美國聯儲局議息會議。市場已經確定聯儲局會加息1/4厘。歐美經濟已經上軌道,利率正常化是理所當然。但美國加息,令到新興國家走資嚴重,貨幣面對貶值壓力。土耳其、巴西、阿根廷及南非會面對金融危機,將影響到港股本週表現。

五月港股特朗普「侵侵市」

自五月以來,港股十分反覆,有波幅,但沒有升幅。五月份第一星期,受到中美貿易戰升級拖累,港股大幅下挫933點。但是到第二星期,港股又大幅反彈1196點,市場對中美貿易戰可能達成和解樂觀,令到股市急升。但是美國高層團隊,到中國展開貿易談判,未能達到任何協議,沒有會後聲明,更沒有聯合記者會。港股大幅回落,市場又對中美貿易戰悲觀。慶幸騰訊第一季業績比預期好,盈利升61%,達到233億元,為市場打了枝興奮劑。接着劉鶴率團去美國談判,為了救中興通訊,中國願意放行美國農產品進口,即時恢復訂購美國大豆,更表示在未來幾年,中國會從美國大增農產品及科技產品採購,目標是把中國對美國貿易順差大減2000億美元。而美國同意放過中興通訊,取消禁制美國企業向中興出售芯片七年;取而代之,中興將需要支付13億美元罰款,及讓美國專員進入管理層,來監察中興合法規問題。另外中國亦同意放行美國公司高通收購荷蘭公司耐斯達NXP。本來劉鶴團隊宣佈中美達成協議,避過貿易戰。但特朗普又在推特聲稱,中美很難達成貿易協議,令到市場無所適從,急升後又急跌。美國貿易部長羅斯宣佈下週訪華,進一步商討貿易協議的細節,包括中興問題及高通的收購。高通在2016年向耐斯達提出380億美元收購建議,用來抗衡科通的敵意收購。科通向高通收購因為特朗普用總統命令而取消。但高通收購荷蘭耐斯達仍然在進行中,收購本來需要九個國家的監管機構批准。九個之中,八個國家已經批准,只剩下中國未批。本來中國表示需要更多時間審核,但因為中興及貿易糾紛,而要放行。最新消息中國將批准高通向耐斯特的收購,為解決中興事件的一個條件。但最令人摸不着頭腦的是美國北韓高峰會。南北韓首領歷史性在板門店會面,並達成和平及無核化協議,及催促美國和北韓領導人的新加坡高峰會。但是隨後北韓又取消和南韓進一步談判和平協議工作會議。北韓更攻擊美國和南韓的軍演,及對美國副總統展開人身攻擊。本來令到環球股市急升的好消息,變成壞消息。特朗普在社交媒體推特表示,他取消本來同意在6月12日,在新加坡和金正恩的高峰會。受到消息拖累,港股在上週大幅下挫,恆生指數跌459點。但是特朗普是最難預測的政界人物,上星期五又在社交媒體推特又表示,美朝高峰會仍然有可能如期舉行。上週南北韓領導人又再會面,北韓又向美國發出善意,表示隨時隨地都會和特朗普會面。美國官員又再和北韓討論高峰會安排細節。總括一句,港股在五月份是特朗普「侵侵市」,無論在中美貿易談判,或朝美高峰會,港股都是跟着美國總統的個人意向走,成為無定向風,時升時跌,沒有真正的理由和規律,投資者需要緊貼特朗普的推特貼文。當然五月尾六月初,單一影響港股是A股入MSCI 大摩指數。MSCI將會分兩次6月及8 月增加A股。若A股全面納入MSCI大摩指數,金額可能達到驚人的2.8萬億港元。A股入摩對港股有負面影響,本週H股要面對200億元的沽盤,單是騰訊一隻,單日沽盤達到89億元。因此本週四5月31日,港股將大幅波動,騰訊面對龐大沽壓,投資者要小心行事。

同股不同權首隻新股申請上市

上星期一4月30日,港交所正式開始接受同股不同權股的上市申請。這次港交所寄以厚望,藉以更有效和美國交易所競爭,不讓一些新經濟股,跑到美國上市,肥水不流別人田。在2014年香港仍不能接受同股不同權的股票上市,結果阿里巴巴走到美國上市,是當年最大集資額的新股,不單投資銀行豐厚的保薦費用流失美國,香港也失去了每天相等於600億港元的交易量,是香港股市每天交易量的一半。失去了一單大生意,港交所一直遊說香港政府開綠燈,證券界為了多造生意,全力支持。四年後,反對同股不同權的香港證監會也讓步,同意開綠燈。經過一年諮詢,結果四月底開始接受申請。第一隻用同股不同權新例申請上市的是小米。小米由雷軍在2011年創立,當時是第一間手機公司用互聯網直銷。當時智能手機售價是4千元,但小米以物美價廉爭市場,和高價手機同樣功能的小米手機,只售2千元。當時小米成為內地最搶手的智能手機,喜好者需要以溢價去和炒家買小米手機。由2011年到2013年,小米是內地最紅的手機,及科網手機公司,雷軍成為明星老闆。雷軍當時沒有趁熱潮申請上市,卻想把公司規模擴大後才上市。這段時間小米也經歷風風雨雨,小米被其他品牌追上,Oppo,Viva等學小米銷售方法,迎頭趕上。華為以高端手機成功佔了領導地位。小米在全球市場佔有率,是排第四。雷軍等到小米達到一定規模,及香港推出同股不同權後才申請上市。初步上市的數據,令人咋舌。小米的估值為一千億美元,約七千八百億港元。集資一百億美元,約七百八十億港元。2017年的收益為1412億元,帳面扣除商譽後虧損541億元。但若撇除非現金項目,2017年盈利為66.1億元。市盈率為118倍,遠高於騰訊的41倍及阿里巴巴的52倍。雷軍強調小米是新經濟股,而不是手機製造商。按小米公佈的數據手機銷售佔公司收市的70.3%。雷軍更強調小米手機的毛利率會維持在5%,不會謀取暴利。互聯網業務佔集團總收入的8.6%,但毛利率高達60.2%,佔整體毛利的39.3%。其手機操作系統有1.9億活躍用戶,每個用戶貢獻57.9元人民幣。這活躍用戶群是小米的投資亮點,因此需要用新經濟股來估值。現全球最賺錢的手機生產商是蘋果,其市值為9千億美元。股價創新高後,市盈率仍然只是17倍。最近一年營業額為2475億美元,純利為559億美元。蘋果手機的毛利率達到40%,而小米只有5%。香港上市的聯想,市盈率為9.5倍,市值為430億元。小米的估值可以說是非常昂貴,遠高於最賺錢的蘋果及香港上市的聯想。如果要以新經濟股來估值,那麼118倍市盈率也遠高於騰訊及阿里巴巴。令一個最主要的問題是同股不同權,小股東沒有權力去影響公司決策,沒有保障。雷軍擁有集團超過50%投票權,是有絕對決策權。同股不同權企業,如果是好像阿里巴巴和谷歌等經營得好,投資者賺錢,不會有問題。但如果經營不善,好像電動汽車德士拉,就非常不利。德士拉本來公佈今年會扭虧轉盈,但是車型3生產出現問題,不能達到生產目標,今年第一季燒錢10億美元,手上現金只有30億美元,今年內需要集資。最近一次電話會議,當分析員問公司現金流及集資問題,主席Elon Musk向發問的分析員發脾氣,指分析員提問boring and bonehead,完全避開公司面對最嚴峻的問題。德士拉若不能大量生產車型3,把公司扭虧轉盈,公司的生存也有問題。但是因為Elon Musk在同股不同權下,有絕對控制權,小股東是無能為力,不可以轉換管理層。這就是在同股不同權制度下,新經濟股對小股東不利的最核心問題。現時港交所,證監及香港政府,都沒有任何解決對策,來保障小股東的利益。