亞洲和平世紀及中美貿易戰

2018-05-01 13:18:16
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一張相片勝過一千個字。上星期五,四月廿七日,上午十一時全球電視直播南北韓領導人在南北韓分界線會面。南韓總統拖着北韓領導人金正恩的手,走過分隔南北韓的38線,進入南韓,是自南北韓分裂後,首次有北韓領導人踏人南韓境內。南北韓宣佈結束自1953年停火後,65年的敵對狀態,正式言和。同時北韓又宣佈停止核試,同意朝鮮半島無核化,放棄核武。金正思再宣佈北韓在5月關閉在豐溪里的核試場,將邀請美韓專家及新聞界到訪。

過去幾年北韓六次核試,及多次試射導彈,又威嚇向美國發射導彈,美國總統也不示弱,宣佈美國總統的導彈按鈕遠大過北韓的。南韓,日本,美國,中國及俄羅斯都被北韓攪到不亦樂乎,完全不知怎樣應付北韓。美國要向北韓實施最嚴厲的制裁,迫使北韓就範。但世事不可預料,尤其是政治上,一天可以發生徹底的轉變。北韓領導人金正思突然同意會見南韓總統,同意結束戰爭,及放棄核子武器。事情發展的速度,比最樂觀的發展更快。二次大戰後,韓國是無辜被分開兩個國家,1950年北韓金日成發兵圖以武力統一韓國,韓戰爆發。中國支持北韓,而美國支持南韓政府。1950至1953年韓國整個國家受到戰火蹂躪,幾乎全國建設毀滅。1953停火協議,只是停戰,但沒有結束敵對狀態。65年後,才見到和平曙光。南北韓高峰會談後,五月份北韓領導人金正恩將和美國總統特朗普。本來大家對會談不寄厚望,特朗普還要脅,隨時退出會談。但南北韓高峰會後,氣氛立即向好轉變。市場觀望,北韓和美國簽不侵犯協議,北韓美國關係正常化。不久之前被認為殘暴獨裁者的金正恩,現在是今年諾貝爾和平獎的熱門人選。

南北韓言和,刺激到環球股市上升。本來全球股市受到美國發動的貿易戰爭,及利率上升拖累,股市下跌。香港股市受到中興通訊被美國制裁消息拖累,大幅下跌。美國政府禁止美國公司向中興出售手機用的芯片,為期七年。中興主席承認,美國禁售芯片,等於令到公司進入休克狀態。恆生指數一度跌破30000點,認為中國在最高科技層面上,受制於美國,沒有反抗的力量。但是南北韓和解,令到市場忘掉不利因素,而聚焦有利的地方。事實上,五月一日,美國宣佈鋼鐵及鋁特别25%關稅寬限期展滿。美國將宣佈有那些國家可以得到豁免,那些國家需要支付25%特別關稅。市場認為美國的盟友歐盟、日本、南韓,及澳洲將得到豁免,但中國向美國出口的鋼鐵及鋁將受到25%特別關稅影響。一場中美貿易戰似乎立即展開。

美國本週將派出一個最高層隊伍到中國,被稱為超級團隊,談判中美貿易事宜。美國談判團隊由財長姆欽領導,高層官員還包括經濟顧門庫克勞,貿易代表華特希澤,及貿易顧門那華路。這四人代表團都是保守派右翼人士,其中華特希澤及那華路被視為反華,因此談判絕對不容易。雖然習主席已經對外再開放,容許外資更容易投資中國證券商、保險業及汽車業。但是中美貿易赤宇達到3700億美元一年,基本上是不可能達到平衡。而且特朗普向天開價,要求雙邊貿易平衡,中國根本沒有可能向美國一年購買3700億美元的產品。現時情況看,中美貿易戰是不可能避免,但香港股市沒有考慮中美貿易戰,對港股的影響,大幅反彈。

 

 



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資本退潮時

縮表這個名詞,由2017年講到2018年,隨着美國開展加息步伐,令到持續了十年的資金泛濫潮開始轉勢。雖然港元最優惠利率仍然未有跟隨美國加息,但港元1個月拆息近日已升穿兩厘,大中小型亦紛紛銀行上調定存息率,銀行調高最優惠利率,估計在未來數月便會出現。那邊廂,因為特朗普揭起了一場意想不到的貿易戰,中國由「厲害了,我的國!」變回韜光養晦的一隻鵪鶉,同時又讓人民幣貶值,以抵銷貿易戰的影響, 股市無運行之餘,樓市盛世亦隱隱出現一點危機。自從2015年熔斷,好多人看淡中國經濟,尤其覺得內房會爆煲,怎知往後兩年,內房反而爆升幾倍,不過我們承認中國經濟情況特殊之餘,也要謹防狼來了的風險。內地P2P最近出現爆煲潮,14天131家平台倒閉,這種表面先進的網貸平台已不是第一次大規模執笠,除了管理不善,或故意行騙這兩個原因外,亦反映了中國整個金融系統的流動性緊張,而這個問題每次都在一個風險最高的地方先暴露出來。P2P平台執笠,受害的是個人和小微企,而去槓桿和人民幣貶值的大環境下, 負債重的內房股亦同樣面對壓力。在金融去槓桿的大方向下,內房多個融資渠道已被收緊,五月發改委和財政部聯合發出通知,限制地產商境外發債所得,不能用於地產投資項目或補充運營資金,只能用作歸還存量債務,並要求企業提交資金用途承諾。事實上,內房債務負擔較重,尤以高美元負債的房企最受近期人仔貶值、美元升值影響。貿易戰已開打,對中國經濟的影響在第二季度便會陸續浮現。香港股市流通性高,又沒有漲跌停機制,入貨快,出貨都快,每當國內資金短缺,香港股市便能發揮提款機的作用,所以中國去槓桿,人民幣貶值,港股無運行。過去十年,資金泛濫造就不少人一夕富貴,但資金退潮後的亂象卻要大家共同承受,就算唔玩股票都會承受共孽,當中共享單車退潮便是一例。香港的Gobeebike 最近結業,話口未完,總部位於北京的OFO亦在全球各地收縮業務。共享單車這種模式的運作不但沒有節省資源,還造成大量浪費。最慘的是共享單車其實不是共享,那些單車都是「新簇簇」,從廠房生產出來投入服務的。這類盲目投資,在中國互聯網領域,其實十分普遍,資本退潮後,留下的單車變成城市垃圾,地球先生又不知要消化多少年了。

港股徘徊仍不明朗

過去一週港股大幅波動,受到美國宣佈向2000億中國進口貨品徵收關稅拖累,上星期三恆生指數一度大幅下挫六百多點,跌破28000點。但星期四及五港股反彈,恆生指數全週升210點,國企指數升126點。特朗普、小米,及中興通訊為影響港股三大主要因素。美國總統特朗普經常發表驚人言論,令到市場震驚,更令到美國盟友及非盟友不知所措。上星期特朗普訪問英國及北約,特朗普未和英國總理會面前,表示英國總理文翠珊的軟脫歐政策錯誤,還會令到英國失去英美自由貿易協議。他認為英國軟脫歐,令到英國成為歐盟一部份,令到美國不可以和英國訂立自由貿易協議。他的言論被視為倒文翠珊米,危及到她總理的地位。英國政壇及傳媒都廣泛批評特朗普,指他口不擇言。特朗普立即要打圓場,收回言論,指英美絕對可以訂立自由貿易協議。傳媒又透露,特朗普教導文翠珊控告歐盟,以達到更好的脫歐條件。事實是英國不想跨國製造業,因為關稅問題,把工廠撤離英國。因此英國一定要留在歐盟關稅聯盟,只可以軟脫歐。英國兩閣員辭職,文翠珊地位岌岌可危,因此極不歡迎特朗普的干預。隨後特朗普又開北約峰會,特朗普指責歐洲盟友未有盡力負擔北約軍費開支,要求歐洲盟國,尤其是德國增加其財政貢獻。歐洲盟國同意,但只是覆行2014年達到的預算協議,不是特朗普所要求達到國民生產的4%,支付北約軍費。特朗普在往赫爾辛基和普京高峰會前,接受美國哥倫比亞電視台訪問,又口出狂言。特朗普表示中國,歐盟和俄羅斯都是敵人。特朗普指俄羅斯是軍事上敵人,歐盟及中國是經濟上敵人。其出位言論令到歐洲盟友反感,北約總裁士多頓保立即反駁,指歐洲是美國最好的盟友,自二次世界大戰以來都並肩作戰,共同對付外敵。美國不可能找到比歐洲更忠誠的盟友,視歐洲為敵人,就算是經濟敵人都不對。美國商務部上星期二宣佈向額外2000億美元的中國進口,征收10%關稅。美國將進行一個月的諮詢,到8月底才有定案。在這場中美貿易戰中,中國是處處讓人,盡量對美國妥協。但是美國總統特朗普毫不領情,還咄咄逼人,不停的出招,中國還未還擊,便再出辣招。這2000億美元的名單,基本包括大部份的消費的日常用品:電冰箱、電視機、玩具、沙化等,都陷入稅網。名單一出,立即引發美國消費者抗議。美國消費者日用產品,超過一半是中國製造,短期內沒有國家可以替代,徵稅將令消費者支出額外5%至10%來購買必需品,令到消費者生活水平下降,再加上油價上升,一般美國市民生活,大受影響。小米在上星期一上市,第一天跌破上市價$17,但是股價第二天便回升,小米獲納入恆生綜合成份股,市場預期內地投資者可透過中港通買入小米,股價上星期二已經升至$19.80,最高升至$21.80。但是上星期六內地突然宣佈,外國公司股及同股不同權股,因為內地投資者未熟識,暫不納入中港通,令到小米的升勢打斷。中興通訊支付了14億美元保證金,及改組管理層後。得到美國商務部同意,撤銷制裁,可以重新向美國供應商訂購手機用的芯片。中興重新啓動生產,追回以前失去的生產步伐。中興通訊股價從$12反彈至$16,但失去的業務是否能追回,仍是未知素。港股未來不明朗因素多,仍然在28000點徘徊。

港股六絕及小米上市?

港股本來在六月初反彈,恆生指數六月七日一度升上31516點的高位。怎知美國總統特朗普不顧早前羅斯及劉鶴達成的協議,宣佈向500億美元中國進口徵收25%關稅。當然中國不會示弱,立即向等額的美國進口徵收報復性關稅。特朗普不是一位理性的總統,不怕損害盟友或任何國家關係,立即宣佈將向2000億美元的中國貨徵收關稅,令到一場貿易戰立即展開。同時特朗普也向歐盟、日本、加拿大及墨西哥出口鋼及鋁材徵收25%及10%關稅,於是歐盟亦向美國威士忌、農產品及電單車徵收報復性關稅,一場環球貿易戰展開。環球股市也因為美國展開的貿易戰而大幅下跌。恆生指數在六月十九日一度大幅941點,全週跌971點。港股方面,近日最重要的消息是第一隻同股不同權股份小米,正式展開招股。按招股書資料,小米發行21.8億股,招股價17元至22元,集資最多480億元,為自2016年最大的新股上市。其中34.7%是舊股,其餘是新股。小米引入七位基石投資者,包括中投中財、中國移動、高通、國開行、保利、順豐、及招商局,合共認購43億元。按招股書更詳盡的披露,小米今年首季收入為344.12億元,經調整經營淨利潤為16.99億元。其中,智能手機收入為232.39億元。據IDC數據,2018年第一季度在全球智能手機市場同比下滑2.9%的情況下,小米手機同比增長87.8%。如果一般首季度都是手機行業銷售淡季,預計小米手機全年的表現將會比第一季理想。根據艾瑞咨詢,小米盒子2017年的出貨量在中國境內排名第一。另據奧維雲網(AVC)的數據,4月份小米電視線上線下總出貨量躍居中國第一。小米的業務分別三大板塊,第一是硬件銷售,第二是新零售,第三是互聯網業務。小米招股有三大問題需要分析。第一,小米是否新經濟股。小米收入有九成來自硬件銷售,但小米強調是新經濟股,以互聯網業務為發展主力。雷軍強調手機等硬件毛件只有5%,是用量來建新客戶群。再用這建立的客戶群來建立互聯網業務,而網上業務,增長率達到九成,毛利率六成。定位問題引到第二問題—估值。小米2018年第一季因為優先股轉普通股而錄得虧損,若撇開特別項目,小米第一季盈利有10億元。2018年市盈率達到51倍,(以22元招股價計算),2019年預測盈利仍是近30倍。有分析員指出,全球最大科技股美國的蘋果市盈率只是16倍,為什麼小米市盈率比蘋果高一倍多。小米管理層強調小米是高增長公司,可以享有高市盈率。最後是時間問題,如果小米在今年一月至三月上市,相信反應十分好。但是港交所到今年七月才推出同股不同權,小米要推遲到七月才能申請上升。本來六月初港股開始反彈,怎料來個特朗普中國貿易戰,拖累到環球股市下挫。再加上美國加息,人民幣下跌,令到環球投資氣氛欠佳。中國股市本想搶香港的生意,推出CDR,飲頭啖湯。小米是CDR目標之一。本來小米CDR計劃比香港早一天上市,借內地股市散戶之力來支撐香港的小米股價。可是中國証監比港交所嚴厲得多,例如市盈率不可以高過23倍等,令到小米CDR臨門脫腳。因此一隻股份要成功上市,也要靠天時,地利及人和。這方面小米錯過今年最好上市的時間,在六絕月招股未必是最好的時間。

港股表現還看國際局勢

過去一週國際大事持續影響港股。截至6月7日港股連升六天,累積升幅高達1460點,恆生指數重上31500點。美國商務部宣佈中興將以罰款,交換撤銷制裁,中興將交罰款10億美元,及把四億美元放入一個代持戶口,作為保證金。另外,中興需要在30天內撤換管理層及董事會,並讓美國人員領導的法規部進駐,保證公司採購美國電子產品,及不會把產品出售給受制裁的國家。受到消息刺激,香港上市的手機設備股及半導體股反彈,帶動港股上升。不過,上星期五港股結束六連升,恆生指數大幅下挫554點。騰訊大跌2.6%,主要是市場傳出美國政府調查騰訊和谷歌關係,有沒有濫用客戶資料數據。同時新興國家出現貨幣危機,巴西、土耳其、阿根廷、南非等國家貨幣大幅下跌。阿根廷需要向國際貨幣基金求助,借500億美元來渡過難關。美國利率趨升,引發新興國家走資,令到新興國家出現金融危機。港股受到拖累,資金流出,有投資者趁高沽貨套利,港股通出現資金流走。六月初A股入摩的利好消息,完全消化。國際上市場關注兩件大事,第一是上周末的工業國家G7在加拿大的領導人高峰會。特朗普六月提出向盟友包括歐盟、日本、加拿大及墨西哥進口的鋼鐵及鋁征收25%及10%關稅,令到盟友不滿。加拿大總理杜魯多更指出,自第一次世界大戰以來,加拿大都和美國同一陣線作戰,向加拿大徵收鋼鋁關稅,是對加拿大的侮辱,法國總統麥克隆同樣對特朗普表達特別關稅的不滿,因此特朗普要落杜魯多的臉,G7會議遲到早退,星期五最後一個國家元首到達,而星期六吃完早餐便離開,飛往新加坡,和北韓領袖金正恩會面。特朗普又提出重新加入自2014年因吞併克米爾半島被踢出的俄羅斯,令到歐盟國家不滿。杜魯多等特朗普離開後,發表G7會後聯合聲明,指摘貿易保護主義,支持自由貿易。此話和特朗普所持的貿易孤立主義背道而馳,令剛到達新加坡的特朗普火起,並在推特社交媒體發表聲明,指不同意G7聯合聲明,指示美國代表不要簽署,批評杜魯多總理的所作所為不合理,還批評加拿大向美國乳類產品徵收270%關税,指美國一定會維護本身利益。G7不歡而散,似乎特朗普把個人喜好,放在國家及國際關係之上。美國經濟顧問庫特羅稱杜魯多在特朗普背上插把刀,美國貿易專員納華路稱地獄有特別地方留給批評美國總統的加拿大總理杜魯多。在西方社會及G7歷史上,從來沒有美國總統和外國盟友的關係跌至如此低的水平。國際媒體的輿論都一面倒批評特朗普不成熟。西方工業國在加拿大開高峰會,另一方面中國在青島舉行上海合作會議。參加國包括俄羅斯、中亞四國、印度和巴基斯坦。八國領導人開會,同意聯合聲明,推行自由貿易,降低貿易壁壘。青島高峰會的和諧氣氛,和加拿大的尖峰相對不和的局面,成為反比。特朗普看低G7會議,趕去新加坡,和北韓領導人金正恩會議是主因。特朗普有機會創造歷史,促成南北韓和約,及朝鮮半島無核化。正如白宫律師朱利亞利說,北韓要手足下跪,求特朗普和金正恩會面。特朗普還有機會拿諾貝爾和平奬,特朗普不要聽批評的說話,只聽逢承的說話,難怪特朗普急於飛往新加坡而冷淡對待歐美盟友。西方民主工業國,從來未有如此分裂。除了G7、新加坡會議外,本週的重頭戱是美國聯儲局議息會議。市場已經確定聯儲局會加息1/4厘。歐美經濟已經上軌道,利率正常化是理所當然。但美國加息,令到新興國家走資嚴重,貨幣面對貶值壓力。土耳其、巴西、阿根廷及南非會面對金融危機,將影響到港股本週表現。

中美貿易談判宜以空間避其鋒換時間

中美兩國近期繼續就貿易糾紛持續協商,在5月中旬的第二輪協商公布聯合聲明之後,第三輪由商務部長羅斯訪華的磋商欠缺成果,鑑於美國6月中旬前或公布500億美元貨值的清單,加上美朝會面在即,連帶考慮下半年美國中期選舉,中國應對美方反覆的談判策略時應更理性和靈活應對換取時間,避免擦槍走火。5月中旬副總理劉鶴為首的團隊在華盛頓與美方作第二輪磋商,雙方火速在會後發表聯合聲明,同意採取有效措施,減少美對華貨物貿易逆差;中方將大量增加購買美國商品和服務,特別是美國農產品和能源,以滿足中國人民不斷增長的消費需求和促進高質量經濟發展,也表明高度重視知識產權保護,同意加強合作。正如筆者4月初指出,「即使中美雙方無法解決核心的知識產權糾紛,最終料可達成停戰協議,免掀起大規模貿易戰。」中美聯合聲明面世較預期為早,當時被廣泛視為停戰協議,並獲得劉鶴和美國財長曼努欽雙方受訪確認,不過白宮在5月底再發表聲明,表示仍會就原來500億美元商品公布關稅清單,令人意外。原因之一,當然是與特朗普的言行反覆有關,筆者其時已經明言「對特朗普的言行反覆也要有所預期。」而5月那份聯合聲明由於缺乏具體數字,便於各自官方解讀,當然實際中方加大進口美國商品,縮少貿易逆差彰彰明甚,當時已有消息指中方將縮少逆差2000億美元,但被中方否認,聲明實質顧全雙方面子問題。然而美方整個談判團隊由不同貿易取態的成員組成,有份談判的白宮經濟顧問庫德洛曾忍不住聲稱,中美逆差可望縮小逾2000億元,曼努欽受訪也指出,雙方談判結果並非一個總數,但今年農產品出口可增35-40%,未來3-5年能源出口達致500-600億美元。這兩位溫和派明顯收貨,因這部份已最少涉近700億美元。如果計及談判其間泄露的包括中方將增加美國液化天然氣(LNG)、半導體、奢侈品,加上放寬美國企業進入中國金融業和電子商貿市場等,並按早前美方要求進行每季進度檢討,最終料有機會達致美方明示的貿易數額目標,然而代表團貿易強硬派和美國國會不少反對壓力,再者北韓一度強硬,讓特朗普乘機反覆。北韓與美國6月中旬的會談筆者稍後將再另文評論,然而關鍵之一是特朗普本來寄予厚望的美朝會面一度流產,且其似有怪罪此前中國與北韓領導人金正恩會面所致,也是令特朗普轉趨強硬的部份理由,其近日甚至突然提及中方在南海水域活動的相關報導,故此6月12日美朝會面對中美貿易談判進程的影響不能忽視。特朗普早前發推文表示中美貿易協議「需要不同架構」,估計就是要鋪路針對貿易逆差和知識產權糾紛加壓,曼努欽也改口稱團隊期望中國出現結構性改變。然而筆者早在特朗普上任之初已經批評此廝無從政經驗,不諳經濟,性情行事均乖張且反覆,近期美國已就實施鋼鋁關稅和計劃徵收汽車關稅被傳統盟友圍剿。不過問題是美國經濟體量鉅大且底子亦厚,由前任奧巴馬奠基的經濟復蘇穩健,得以讓特朗普恃強凌弱,而中國由於經濟亦處關鍵轉型時期,且涉及逾6萬人就業的中興通訊(763)仍取決美國放鬆禁令重生,第二輪談判態度進取予美方乘人之危,不過既然加大入口有利國民,短期不妨予其甜頭避其鋒,爭取寶貴時間。正如筆者4月已經指出「中國近期已顯得較為開放」,比如6月初宣布下調逾1449種入口商品關稅,部份藥品關稅更降至零。而第三輪的中方聲明強調磋商「取得積極具體的進展」,若打貿易戰,「談判達成的所有經貿成果將不會生效」應只是姿態,不然對中國經濟衝擊難免較美方可能僅涉0.1-0.2%為大。 由於白宮正爭取放寬中興罰則,且正值加強應對中方「科技冷戰」,美國聲明將在6月15日前,公布對500億美元的進口商品清單,並續加強中國出口管制和投資限制,可視為強化共和黨支持率的兩面手法。畢竟美方諮詢公眾之後清單的變動,以及關稅實施日期最關鍵,何況其後特朗普聲言加碼的千億清單尚未見影蹤。既然中國最終決定加大進口,不如切實處理,而筆者4月已指「雖然美方看似磨刀霍霍,不過其實都在特朗普一念之間」,傳在早前中興游說中聘用可直通特氏的前競選顧問即為上策,特的其他身邊人不妨加以利用。單純貿易差額難掀戰事,中國科技產業即使未來擴張受制,冷戰癥結無解,更應以空間爭取發展時間。使未來擴張受制,冷戰癥結無解,更應以空間爭取發展時間。