同股不同權首隻新股申請上市

2018-05-07 11:58:57
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上星期一430日,港交所正式開始接受同股不同權股的上市申請。這次港交所寄以厚望,藉以更有效和美國交易所競爭,不讓一些新經濟股,跑到美國上市,肥水不流別人田。在2014年香港仍不能接受同股不同權的股票上市,結果阿里巴巴走到美國上市,是當年最大集資額的新股,不單投資銀行豐厚的保薦費用流失美國,香港也失去了每天相等於600億港元的交易量,是香港股市每天交易量的一半。失去了一單大生意,港交所一直遊說香港政府開綠燈,證界為了多造生意全力支持四年後,反對同股不同權的香港證監會也讓步,同意開綠燈。經過一年諮詢,結果四月底開始接受申請。

第一隻用同股不同權新例申請上市的是小米。小米由雷軍在2011年創立,當時是第一間手機公司用互聯網直銷。當時智能手機售價是4千元,但小米以物美價廉爭市場,和高價手機同樣功能的小米手機,只售2千元。當時小米成為內地最搶手的智能手機,喜好者需要以溢價去和炒家買小米手機。由2011年到2013年,小米是內地最紅的手機,及科網手機公司,雷軍成為明星老闆。雷軍當時沒有趁熱潮申請上市,卻想把公司規模擴大後才上市。這段時間小米也經歷風風雨雨,小米被其他品牌追上,OppoViva等學小米銷售方法,迎頭趕上。華為以高端手機成功佔了領導地位。小米在全球市場佔有率是排第四。

雷軍等到小米達到一定規模,及香港推出同股不同權後才申請上市。初步上市的數據,令人咋舌。小米的估值為一千億美元,約七千八百億港元。集資一百億美元,約七百八十億港元。2017年的收益為1412億元,帳面扣除商譽後虧損541億元。但若撇除非現金項目,2017年盈利為66.1億元。市盈率為118倍,遠高於騰訊的41倍及阿里巴巴的52倍。雷軍強調小米是新經濟股,而不是手機製造商。按小米公佈的數據手機銷售佔公司收市的70.3%。雷軍更強調小米手機的毛利率會維持在5%,不會謀取暴利。互聯網業務佔集團總收入的8.6%,但毛利率高達60.2%,佔整體毛利的39.3%。其手機操作系統有1.9億活躍用戶,每個用戶貢獻57.9元人民幣。這活躍用戶群是小米的投資亮點,因此需要用新經濟股來估值。

現全球最賺錢的手機生產商是蘋果,其市值為9千億美元。股價創新高後,市盈率仍然只是17倍。最近一年營業額為2475億美元,純利為559億美元。蘋果手機的毛利率達到40%,而小米只有5%。香港上市的聯想,市盈率為9.5倍,市值為430億元。小米的估值可以說是非常昂貴,遠高於最賺錢的蘋果及香港上市的聯想。如果要以新經濟股來估值,那麼118倍市盈率也遠高於騰訊及阿里巴巴。

令一個最主要的問題是同股不同權,小股東沒有權力去影響公司決策,沒有保障。雷軍擁有集團超過50%投票權,是有絕對決策權。同股不同權企業,如果是好像阿里巴巴和谷歌等經營得好,投資者賺錢,不會有問題。但如果經營不善,好像電動汽車德士拉,就非常不利。德士拉本來公佈今年會扭虧轉盈,但是車型3生產出現問題,不能達到生產目標,今年第一季燒錢10億美元,手上現金只有30億美元,今年內需要集資。最近一次電話會議,當分員問公現金流及集資問,主席Elon Musk向發問的分員發脾氣,指分析員提問boring and bonehead,完全避開公司面對最嚴峻的問題。德士拉若不能大量生產車型3,把公司扭虧轉盈,公司的生存也有問題。但是因為Elon Musk在同股不同權下,有絕對控制權,小股東是無能為力,不可以轉換管理層。這就是在同股不同權制度下,新經濟股對小股東不利的最核心問題。現時港交所,證監及香港政府,都沒有任何解決對策,來保障小股東的利益。



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資本退潮時

縮表這個名詞,由2017年講到2018年,隨着美國開展加息步伐,令到持續了十年的資金泛濫潮開始轉勢。雖然港元最優惠利率仍然未有跟隨美國加息,但港元1個月拆息近日已升穿兩厘,大中小型亦紛紛銀行上調定存息率,銀行調高最優惠利率,估計在未來數月便會出現。那邊廂,因為特朗普揭起了一場意想不到的貿易戰,中國由「厲害了,我的國!」變回韜光養晦的一隻鵪鶉,同時又讓人民幣貶值,以抵銷貿易戰的影響, 股市無運行之餘,樓市盛世亦隱隱出現一點危機。自從2015年熔斷,好多人看淡中國經濟,尤其覺得內房會爆煲,怎知往後兩年,內房反而爆升幾倍,不過我們承認中國經濟情況特殊之餘,也要謹防狼來了的風險。內地P2P最近出現爆煲潮,14天131家平台倒閉,這種表面先進的網貸平台已不是第一次大規模執笠,除了管理不善,或故意行騙這兩個原因外,亦反映了中國整個金融系統的流動性緊張,而這個問題每次都在一個風險最高的地方先暴露出來。P2P平台執笠,受害的是個人和小微企,而去槓桿和人民幣貶值的大環境下, 負債重的內房股亦同樣面對壓力。在金融去槓桿的大方向下,內房多個融資渠道已被收緊,五月發改委和財政部聯合發出通知,限制地產商境外發債所得,不能用於地產投資項目或補充運營資金,只能用作歸還存量債務,並要求企業提交資金用途承諾。事實上,內房債務負擔較重,尤以高美元負債的房企最受近期人仔貶值、美元升值影響。貿易戰已開打,對中國經濟的影響在第二季度便會陸續浮現。香港股市流通性高,又沒有漲跌停機制,入貨快,出貨都快,每當國內資金短缺,香港股市便能發揮提款機的作用,所以中國去槓桿,人民幣貶值,港股無運行。過去十年,資金泛濫造就不少人一夕富貴,但資金退潮後的亂象卻要大家共同承受,就算唔玩股票都會承受共孽,當中共享單車退潮便是一例。香港的Gobeebike 最近結業,話口未完,總部位於北京的OFO亦在全球各地收縮業務。共享單車這種模式的運作不但沒有節省資源,還造成大量浪費。最慘的是共享單車其實不是共享,那些單車都是「新簇簇」,從廠房生產出來投入服務的。這類盲目投資,在中國互聯網領域,其實十分普遍,資本退潮後,留下的單車變成城市垃圾,地球先生又不知要消化多少年了。

港股徘徊仍不明朗

過去一週港股大幅波動,受到美國宣佈向2000億中國進口貨品徵收關稅拖累,上星期三恆生指數一度大幅下挫六百多點,跌破28000點。但星期四及五港股反彈,恆生指數全週升210點,國企指數升126點。特朗普、小米,及中興通訊為影響港股三大主要因素。美國總統特朗普經常發表驚人言論,令到市場震驚,更令到美國盟友及非盟友不知所措。上星期特朗普訪問英國及北約,特朗普未和英國總理會面前,表示英國總理文翠珊的軟脫歐政策錯誤,還會令到英國失去英美自由貿易協議。他認為英國軟脫歐,令到英國成為歐盟一部份,令到美國不可以和英國訂立自由貿易協議。他的言論被視為倒文翠珊米,危及到她總理的地位。英國政壇及傳媒都廣泛批評特朗普,指他口不擇言。特朗普立即要打圓場,收回言論,指英美絕對可以訂立自由貿易協議。傳媒又透露,特朗普教導文翠珊控告歐盟,以達到更好的脫歐條件。事實是英國不想跨國製造業,因為關稅問題,把工廠撤離英國。因此英國一定要留在歐盟關稅聯盟,只可以軟脫歐。英國兩閣員辭職,文翠珊地位岌岌可危,因此極不歡迎特朗普的干預。隨後特朗普又開北約峰會,特朗普指責歐洲盟友未有盡力負擔北約軍費開支,要求歐洲盟國,尤其是德國增加其財政貢獻。歐洲盟國同意,但只是覆行2014年達到的預算協議,不是特朗普所要求達到國民生產的4%,支付北約軍費。特朗普在往赫爾辛基和普京高峰會前,接受美國哥倫比亞電視台訪問,又口出狂言。特朗普表示中國,歐盟和俄羅斯都是敵人。特朗普指俄羅斯是軍事上敵人,歐盟及中國是經濟上敵人。其出位言論令到歐洲盟友反感,北約總裁士多頓保立即反駁,指歐洲是美國最好的盟友,自二次世界大戰以來都並肩作戰,共同對付外敵。美國不可能找到比歐洲更忠誠的盟友,視歐洲為敵人,就算是經濟敵人都不對。美國商務部上星期二宣佈向額外2000億美元的中國進口,征收10%關稅。美國將進行一個月的諮詢,到8月底才有定案。在這場中美貿易戰中,中國是處處讓人,盡量對美國妥協。但是美國總統特朗普毫不領情,還咄咄逼人,不停的出招,中國還未還擊,便再出辣招。這2000億美元的名單,基本包括大部份的消費的日常用品:電冰箱、電視機、玩具、沙化等,都陷入稅網。名單一出,立即引發美國消費者抗議。美國消費者日用產品,超過一半是中國製造,短期內沒有國家可以替代,徵稅將令消費者支出額外5%至10%來購買必需品,令到消費者生活水平下降,再加上油價上升,一般美國市民生活,大受影響。小米在上星期一上市,第一天跌破上市價$17,但是股價第二天便回升,小米獲納入恆生綜合成份股,市場預期內地投資者可透過中港通買入小米,股價上星期二已經升至$19.80,最高升至$21.80。但是上星期六內地突然宣佈,外國公司股及同股不同權股,因為內地投資者未熟識,暫不納入中港通,令到小米的升勢打斷。中興通訊支付了14億美元保證金,及改組管理層後。得到美國商務部同意,撤銷制裁,可以重新向美國供應商訂購手機用的芯片。中興重新啓動生產,追回以前失去的生產步伐。中興通訊股價從$12反彈至$16,但失去的業務是否能追回,仍是未知素。港股未來不明朗因素多,仍然在28000點徘徊。

港股六絕及小米上市?

港股本來在六月初反彈,恆生指數六月七日一度升上31516點的高位。怎知美國總統特朗普不顧早前羅斯及劉鶴達成的協議,宣佈向500億美元中國進口徵收25%關稅。當然中國不會示弱,立即向等額的美國進口徵收報復性關稅。特朗普不是一位理性的總統,不怕損害盟友或任何國家關係,立即宣佈將向2000億美元的中國貨徵收關稅,令到一場貿易戰立即展開。同時特朗普也向歐盟、日本、加拿大及墨西哥出口鋼及鋁材徵收25%及10%關稅,於是歐盟亦向美國威士忌、農產品及電單車徵收報復性關稅,一場環球貿易戰展開。環球股市也因為美國展開的貿易戰而大幅下跌。恆生指數在六月十九日一度大幅941點,全週跌971點。港股方面,近日最重要的消息是第一隻同股不同權股份小米,正式展開招股。按招股書資料,小米發行21.8億股,招股價17元至22元,集資最多480億元,為自2016年最大的新股上市。其中34.7%是舊股,其餘是新股。小米引入七位基石投資者,包括中投中財、中國移動、高通、國開行、保利、順豐、及招商局,合共認購43億元。按招股書更詳盡的披露,小米今年首季收入為344.12億元,經調整經營淨利潤為16.99億元。其中,智能手機收入為232.39億元。據IDC數據,2018年第一季度在全球智能手機市場同比下滑2.9%的情況下,小米手機同比增長87.8%。如果一般首季度都是手機行業銷售淡季,預計小米手機全年的表現將會比第一季理想。根據艾瑞咨詢,小米盒子2017年的出貨量在中國境內排名第一。另據奧維雲網(AVC)的數據,4月份小米電視線上線下總出貨量躍居中國第一。小米的業務分別三大板塊,第一是硬件銷售,第二是新零售,第三是互聯網業務。小米招股有三大問題需要分析。第一,小米是否新經濟股。小米收入有九成來自硬件銷售,但小米強調是新經濟股,以互聯網業務為發展主力。雷軍強調手機等硬件毛件只有5%,是用量來建新客戶群。再用這建立的客戶群來建立互聯網業務,而網上業務,增長率達到九成,毛利率六成。定位問題引到第二問題—估值。小米2018年第一季因為優先股轉普通股而錄得虧損,若撇開特別項目,小米第一季盈利有10億元。2018年市盈率達到51倍,(以22元招股價計算),2019年預測盈利仍是近30倍。有分析員指出,全球最大科技股美國的蘋果市盈率只是16倍,為什麼小米市盈率比蘋果高一倍多。小米管理層強調小米是高增長公司,可以享有高市盈率。最後是時間問題,如果小米在今年一月至三月上市,相信反應十分好。但是港交所到今年七月才推出同股不同權,小米要推遲到七月才能申請上升。本來六月初港股開始反彈,怎料來個特朗普中國貿易戰,拖累到環球股市下挫。再加上美國加息,人民幣下跌,令到環球投資氣氛欠佳。中國股市本想搶香港的生意,推出CDR,飲頭啖湯。小米是CDR目標之一。本來小米CDR計劃比香港早一天上市,借內地股市散戶之力來支撐香港的小米股價。可是中國証監比港交所嚴厲得多,例如市盈率不可以高過23倍等,令到小米CDR臨門脫腳。因此一隻股份要成功上市,也要靠天時,地利及人和。這方面小米錯過今年最好上市的時間,在六絕月招股未必是最好的時間。

港股表現還看國際局勢

過去一週國際大事持續影響港股。截至6月7日港股連升六天,累積升幅高達1460點,恆生指數重上31500點。美國商務部宣佈中興將以罰款,交換撤銷制裁,中興將交罰款10億美元,及把四億美元放入一個代持戶口,作為保證金。另外,中興需要在30天內撤換管理層及董事會,並讓美國人員領導的法規部進駐,保證公司採購美國電子產品,及不會把產品出售給受制裁的國家。受到消息刺激,香港上市的手機設備股及半導體股反彈,帶動港股上升。不過,上星期五港股結束六連升,恆生指數大幅下挫554點。騰訊大跌2.6%,主要是市場傳出美國政府調查騰訊和谷歌關係,有沒有濫用客戶資料數據。同時新興國家出現貨幣危機,巴西、土耳其、阿根廷、南非等國家貨幣大幅下跌。阿根廷需要向國際貨幣基金求助,借500億美元來渡過難關。美國利率趨升,引發新興國家走資,令到新興國家出現金融危機。港股受到拖累,資金流出,有投資者趁高沽貨套利,港股通出現資金流走。六月初A股入摩的利好消息,完全消化。國際上市場關注兩件大事,第一是上周末的工業國家G7在加拿大的領導人高峰會。特朗普六月提出向盟友包括歐盟、日本、加拿大及墨西哥進口的鋼鐵及鋁征收25%及10%關稅,令到盟友不滿。加拿大總理杜魯多更指出,自第一次世界大戰以來,加拿大都和美國同一陣線作戰,向加拿大徵收鋼鋁關稅,是對加拿大的侮辱,法國總統麥克隆同樣對特朗普表達特別關稅的不滿,因此特朗普要落杜魯多的臉,G7會議遲到早退,星期五最後一個國家元首到達,而星期六吃完早餐便離開,飛往新加坡,和北韓領袖金正恩會面。特朗普又提出重新加入自2014年因吞併克米爾半島被踢出的俄羅斯,令到歐盟國家不滿。杜魯多等特朗普離開後,發表G7會後聯合聲明,指摘貿易保護主義,支持自由貿易。此話和特朗普所持的貿易孤立主義背道而馳,令剛到達新加坡的特朗普火起,並在推特社交媒體發表聲明,指不同意G7聯合聲明,指示美國代表不要簽署,批評杜魯多總理的所作所為不合理,還批評加拿大向美國乳類產品徵收270%關税,指美國一定會維護本身利益。G7不歡而散,似乎特朗普把個人喜好,放在國家及國際關係之上。美國經濟顧問庫特羅稱杜魯多在特朗普背上插把刀,美國貿易專員納華路稱地獄有特別地方留給批評美國總統的加拿大總理杜魯多。在西方社會及G7歷史上,從來沒有美國總統和外國盟友的關係跌至如此低的水平。國際媒體的輿論都一面倒批評特朗普不成熟。西方工業國在加拿大開高峰會,另一方面中國在青島舉行上海合作會議。參加國包括俄羅斯、中亞四國、印度和巴基斯坦。八國領導人開會,同意聯合聲明,推行自由貿易,降低貿易壁壘。青島高峰會的和諧氣氛,和加拿大的尖峰相對不和的局面,成為反比。特朗普看低G7會議,趕去新加坡,和北韓領導人金正恩會議是主因。特朗普有機會創造歷史,促成南北韓和約,及朝鮮半島無核化。正如白宫律師朱利亞利說,北韓要手足下跪,求特朗普和金正恩會面。特朗普還有機會拿諾貝爾和平奬,特朗普不要聽批評的說話,只聽逢承的說話,難怪特朗普急於飛往新加坡而冷淡對待歐美盟友。西方民主工業國,從來未有如此分裂。除了G7、新加坡會議外,本週的重頭戱是美國聯儲局議息會議。市場已經確定聯儲局會加息1/4厘。歐美經濟已經上軌道,利率正常化是理所當然。但美國加息,令到新興國家走資嚴重,貨幣面對貶值壓力。土耳其、巴西、阿根廷及南非會面對金融危機,將影響到港股本週表現。

百億美金軟件收購的會計陷阱

據多家媒體報導,2018年5月31日,英國會計監管機構財務報告委員會(Financial Reporting Council,“FRC")對德勤在軟件公司Autonomy的審計提出了法律訴訟。一同被起訴的還包括Autonomy前高管CFO 侯賽因(Sushovan Hussain)和前財務副總裁張伯倫(Stephen Chamberlain)。Autonomy是英國軟件公司,HP公司於2011年以111億美元價格將其收購; 而收購不久後,惠普指控Autonomy的前高管,包括創始人邁克•林奇(Mike Lynch)和侯賽因的財務資料造假;HP不得不沖銷為數五十億美元的收購資產貶值。不過,Autonomy前高管否認了不當行為的指控。這是英國企業史上最大的會計醜聞之一。Autonomy公司收購案,可以說是HP公司在轉型路上的滑鐵盧;經過這次併購的重大失敗,HP 至今元氣未痊癒;不過,這麼多年來,HP 一直沒有忘記復仇,就算追到天涯海角,也要將這個案件的相關當事人追責到底,以報大仇。此前,FRC 於2009年1月1日至2011年6月30日期間,對Autonomy及其審計師德勤的行為進行了調查。在FRC採取這一行動之前,美國司法部在FBI 調查之後,起訴了Automony 公司的CFO;CFO侯賽因本月早些時候被判犯有欺詐罪,可能要面臨20年的有期徒刑;這是對HP對此次收購的首次刑事指控。侯賽因已提出兩項動議,試圖推翻他的刑事定罪。其最終能否上訴成功,目前還不得而知。這個案件的會計造假,主要還是和軟件行業的收入確認有關。HP指控Autonomy將硬件(如伺服器和桌面電腦)的收入,確認為軟件銷售收入;同時在軟件銷售收入確認過程中,又違法美國公認準則,提前確認了。而且主要是通過其中一家在美國的增值轉售商進行迴圈交易(round trip transaction),由後者虛假捆綁購買實際上並不需要使用的軟件,從而將硬件和軟件捆綁確認為軟件收入,而且還提前確認;HP 認為其中一些交易是人為和虛假的。軟件銷售收入確認一直是IT 行業和會計行業的重點難題,其中財務造假十分頻繁,在美國集體訴訟案件和SEC 調查案件中,有數家大公司就是因為軟件銷售收入確認不合規而遭受懲罰。這種造假主要體現在兩個方面:一個是將硬件虛假確認為軟件收入;因為軟件收入的毛利高,而且可複製性強,這樣如果目標公司的收入和利潤主要來自軟件,那麼意味著其盈利能力強,所對應的公司估值會比較高;只賣硬件或者以硬件為主的公司,通常估值比較低。另一方面, 軟件收入確認的會計規定很複雜,通常是軟件許可權和安裝、集成、維護等等捆綁在一起;所以,如果業務沒有安排好,則有可能收入無法按期確認,導致公司業績實現不了;因此,如何在軟件收入確認上做假賬,確保可以提前確認,一直是個財務高手論劍的地方。所以,對於併購交易而言,尤其是IT 行業的交易,軟件收入的確認定是財務盡職調查和業務盡職調查的重點之重點。容易出大問題的就在這個領域。本案中,英國監管部門FRC質疑 Automony公司財務高管CFO Hussain和財務VP Chamberlain存在不誠實和(或)魯莽的行為,沒有恰當地披露自主賬戶的硬件銷售以及報告經銷商交易。Hussain也被指控向財務報告審查小組FRRP發表了誤導性的聲明。德勤在該併購案中扮演的角色一直受到密切關注,因為惠普聘請競爭對手普華永道(PwC)對這些賬戶進行全面審計,導致該公司不得不確認一筆高達50億美元的併購資產貶值沖銷。FRC在起訴狀中指控到,負責Autonomy報表審計的德勤兩位審計合夥人理查•奈特(Richard Knights)和奈傑爾•默瑟(Nigel Mercer),未能就該公司在硬件採購和銷售方面的資訊披露,以及對轉售合同的處理提出質疑。FRC 還指控到:審計人員未能糾正Autonomy 向財務報告審核小組(Financial Reporting Review Panel,“FRRP")做出的虛假和誤導性的陳述。該監管機構還指控,奈特違反了誠信的基本原則,即在2010年1月的一次會議上,他魯莽地未能糾正蘇肖凡•侯賽因(Sushovan Hussain)對FRRP的誤導性聲明,並在2009年10月至2010年7月期間未能客觀行事。breached the fundamental principle of integrity in that he recklessly failed to correct a misleading statement made by Sushovan Hussain to the FRRP in a meeting in January 2010 and failed to act with objectivity during the period October 2009  to July 2010.案發後,審計合夥人默瑟就退休;此前,默瑟先生同時還是熱刺足球俱樂部的審計師。Autonomy是這家俱樂部的襯衫贊助商,而這家俱樂部又從該公司購買了軟件。德勤承認知悉FRC的聲明,並已與調查充分合作。德勤表示,我們對這個起訴感到失望,我們將在法庭上為自己辯護。Deloitte acknowledges todays announcement from the FRC and has fully co-operated with the investigation to date. We are disappointed that these complaints have been brought and we will defend ourselves against them at Tribunal.德勤此前否認知曉內部財務報表中的會計不當行為或虛假陳述。德勤補充稱:「惠普或Autonomy並未聘請德勤就收購Autonomy進行任何盡職調查。」「德勤英國的審計工作完全符合監管和專業標準。」以下是德勤當時發佈的聲明:如果FRC 對這兩名審計合夥人的指控成功,那麼最嚴厲的處罰包括取消他們的職業資格,和金額不受限制的罰款。據報導,此前HP 曾經公開聲明要德勤承擔責任;但是據瞭解,這兩家公司已經簽署了一項暫停協議,這通常是庭外和解的前奏。一名消息人士稱,進一步的談判仍在進行中,惠普和德勤可能會尋求避免在公眾的目光下發生相互尷尬的衝突。通常而言,在暫停協議中,惠普可以保留在所謂的不當行為發生後很長一段時間內起訴德勤(Deloitte)的權利,這一權利淩駕於限制法規之上。儘管被告放棄了一些權利,但這樣的交易使得法院提出訴訟的可能性降低了,因為它可以減輕原告所面臨訴訟時限有效期的壓力。HP 最終是否會起訴德勤,還是最終庭外和解?德勤是否會賠償?如果賠償,金額會是多少?目前還沒有公開報導。此外,惠普還在倫敦法院起訴林奇和侯賽因,指控他們欺詐,要求索賠51億美元賠償金;該案將於明年開庭審理。不過此前,英國的舞弊調查委員會曾經調查過該案件,而最終認為證據不足,與2015年1月撤銷調查。而同時,Autonomy 的創始人林奇則以名譽受損為由起訴惠普公司。雙方起訴和反訴,看來這個過程比較精彩。HP 的百億美元大復仇,最終結局將會如何,值得繼續關注。HP 的這個百億美元大併購,目標公司的審計師是德勤,併購交易的盡職調查是畢馬威,HP公司自身的審計師是安永;案發之後,HP 又聘請了普華永道對Autonomy 公司進行徹底的財務審計。 所以,看來,即使財大氣粗的百年老店HP,把世界上最為著名的「四大」財務高手都雇用來護航,而最終也沒有躲開併購的「陷阱」。這其中的主要原因會是什麼?主要責任應該由誰來承擔?對業界,尤其是熱衷於併購交易和資本運作的公司而言,又有什麼地方最為值得吸取教訓的呢?當今世界「四大」財務高手論劍軟件行業銷售收入確認,刀光劍影,誰對誰錯?