同股不同權首隻新股申請上市

2018-05-07 11:58:57
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上星期一430日,港交所正式開始接受同股不同權股的上市申請。這次港交所寄以厚望,藉以更有效和美國交易所競爭,不讓一些新經濟股,跑到美國上市,肥水不流別人田。在2014年香港仍不能接受同股不同權的股票上市,結果阿里巴巴走到美國上市,是當年最大集資額的新股,不單投資銀行豐厚的保薦費用流失美國,香港也失去了每天相等於600億港元的交易量,是香港股市每天交易量的一半。失去了一單大生意,港交所一直遊說香港政府開綠燈,證界為了多造生意全力支持四年後,反對同股不同權的香港證監會也讓步,同意開綠燈。經過一年諮詢,結果四月底開始接受申請。

第一隻用同股不同權新例申請上市的是小米。小米由雷軍在2011年創立,當時是第一間手機公司用互聯網直銷。當時智能手機售價是4千元,但小米以物美價廉爭市場,和高價手機同樣功能的小米手機,只售2千元。當時小米成為內地最搶手的智能手機,喜好者需要以溢價去和炒家買小米手機。由2011年到2013年,小米是內地最紅的手機,及科網手機公司,雷軍成為明星老闆。雷軍當時沒有趁熱潮申請上市,卻想把公司規模擴大後才上市。這段時間小米也經歷風風雨雨,小米被其他品牌追上,OppoViva等學小米銷售方法,迎頭趕上。華為以高端手機成功佔了領導地位。小米在全球市場佔有率是排第四。

雷軍等到小米達到一定規模,及香港推出同股不同權後才申請上市。初步上市的數據,令人咋舌。小米的估值為一千億美元,約七千八百億港元。集資一百億美元,約七百八十億港元。2017年的收益為1412億元,帳面扣除商譽後虧損541億元。但若撇除非現金項目,2017年盈利為66.1億元。市盈率為118倍,遠高於騰訊的41倍及阿里巴巴的52倍。雷軍強調小米是新經濟股,而不是手機製造商。按小米公佈的數據手機銷售佔公司收市的70.3%。雷軍更強調小米手機的毛利率會維持在5%,不會謀取暴利。互聯網業務佔集團總收入的8.6%,但毛利率高達60.2%,佔整體毛利的39.3%。其手機操作系統有1.9億活躍用戶,每個用戶貢獻57.9元人民幣。這活躍用戶群是小米的投資亮點,因此需要用新經濟股來估值。

現全球最賺錢的手機生產商是蘋果,其市值為9千億美元。股價創新高後,市盈率仍然只是17倍。最近一年營業額為2475億美元,純利為559億美元。蘋果手機的毛利率達到40%,而小米只有5%。香港上市的聯想,市盈率為9.5倍,市值為430億元。小米的估值可以說是非常昂貴,遠高於最賺錢的蘋果及香港上市的聯想。如果要以新經濟股來估值,那麼118倍市盈率也遠高於騰訊及阿里巴巴。

令一個最主要的問題是同股不同權,小股東沒有權力去影響公司決策,沒有保障。雷軍擁有集團超過50%投票權,是有絕對決策權。同股不同權企業,如果是好像阿里巴巴和谷歌等經營得好,投資者賺錢,不會有問題。但如果經營不善,好像電動汽車德士拉,就非常不利。德士拉本來公佈今年會扭虧轉盈,但是車型3生產出現問題,不能達到生產目標,今年第一季燒錢10億美元,手上現金只有30億美元,今年內需要集資。最近一次電話會議,當分員問公現金流及集資問,主席Elon Musk向發問的分員發脾氣,指分析員提問boring and bonehead,完全避開公司面對最嚴峻的問題。德士拉若不能大量生產車型3,把公司扭虧轉盈,公司的生存也有問題。但是因為Elon Musk在同股不同權下,有絕對控制權,小股東是無能為力,不可以轉換管理層。這就是在同股不同權制度下,新經濟股對小股東不利的最核心問題。現時港交所,證監及香港政府,都沒有任何解決對策,來保障小股東的利益。



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亞洲和平世紀及中美貿易戰

一張相片勝過一千個字。上星期五,四月廿七日,上午十一時全球電視直播南北韓領導人在南北韓分界線會面。南韓總統拖着北韓領導人金正恩的手,走過分隔南北韓的38線,進入南韓,是自南北韓分裂後,首次有北韓領導人踏人南韓境內。南北韓宣佈結束自1953年停火後,65年的敵對狀態,正式言和。同時北韓又宣佈停止核試,同意朝鮮半島無核化,放棄核武。金正思再宣佈北韓在5月關閉在豐溪里的核試場,將邀請美韓專家及新聞界到訪。過去幾年北韓六次核試,及多次試射導彈,又威嚇向美國發射導彈,美國總統也不示弱,宣佈美國總統的導彈按鈕遠大過北韓的。南韓,日本,美國,中國及俄羅斯都被北韓攪到不亦樂乎,完全不知怎樣應付北韓。美國要向北韓實施最嚴厲的制裁,迫使北韓就範。但世事不可預料,尤其是政治上,一天可以發生徹底的轉變。北韓領導人金正思突然同意會見南韓總統,同意結束戰爭,及放棄核子武器。事情發展的速度,比最樂觀的發展更快。二次大戰後,韓國是無辜被分開兩個國家,1950年北韓金日成發兵圖以武力統一韓國,韓戰爆發。中國支持北韓,而美國支持南韓政府。1950至1953年韓國整個國家受到戰火蹂躪,幾乎全國建設毀滅。1953停火協議,只是停戰,但沒有結束敵對狀態。65年後,才見到和平曙光。南北韓高峰會談後,五月份北韓領導人金正恩將和美國總統特朗普。本來大家對會談不寄厚望,特朗普還要脅,隨時退出會談。但南北韓高峰會後,氣氛立即向好轉變。市場觀望,北韓和美國簽不侵犯協議,北韓美國關係正常化。不久之前被認為殘暴獨裁者的金正恩,現在是今年諾貝爾和平獎的熱門人選。南北韓言和,刺激到環球股市上升。本來全球股市受到美國發動的貿易戰爭,及利率上升拖累,股市下跌。香港股市受到中興通訊被美國制裁消息拖累,大幅下跌。美國政府禁止美國公司向中興出售手機用的芯片,為期七年。中興主席承認,美國禁售芯片,等於令到公司進入休克狀態。恆生指數一度跌破30000點,認為中國在最高科技層面上,受制於美國,沒有反抗的力量。但是南北韓和解,令到市場忘掉不利因素,而聚焦有利的地方。事實上,五月一日,美國宣佈鋼鐵及鋁特别25%關稅寬限期展滿。美國將宣佈有那些國家可以得到豁免,那些國家需要支付25%特別關稅。市場認為美國的盟友歐盟、日本、南韓,及澳洲將得到豁免,但中國向美國出口的鋼鐵及鋁將受到25%特別關稅影響。一場中美貿易戰似乎立即展開。美國本週將派出一個最高層隊伍到中國,被稱為超級團隊,談判中美貿易事宜。美國談判團隊由財長姆欽領導,高層官員還包括經濟顧門庫克勞,貿易代表華特希澤,及貿易顧門那華路。這四人代表團都是保守派右翼人士,其中華特希澤及那華路被視為反華,因此談判絕對不容易。雖然習主席已經對外再開放,容許外資更容易投資中國證券商、保險業及汽車業。但是中美貿易赤宇達到3700億美元一年,基本上是不可能達到平衡。而且特朗普向天開價,要求雙邊貿易平衡,中國根本沒有可能向美國一年購買3700億美元的產品。現時情況看,中美貿易戰是不可能避免,但香港股市沒有考慮中美貿易戰,對港股的影響,大幅反彈。

潮爸潮媽的新寵 Hypekids

有一段時間沒有跟進 Hypebeast(8359)了,自上次於第三季業績公佈後分享,股價輾轉升了接近3倍,回報相當不錯。核心持股採取Buy and Homework對於核心持股,我一向奉行 Buy and Homework,隔一段時間我會主動跟進公司的最新發展情況或者不同報導,務求走在最前,預判公司未來的發展方向路徑。另一方面,唯有你對公司的認知更深入,你才能建立更高的Conviction,因而能夠在股價波動或偏離價值時牢牢握緊,甚至增持!潮童網站:Hypekids最近,我閲讀了由時尚網站Fashionista的一篇報導,内容講述於去年7月17日,潮流時尚網站 Hypebeast 上綫了一個以兒童時尚為主題的新網站 Hypekids。這個新網站是跟外國運動鞋零售商龍頭Foot Locker共同合作建立的,内容主要報道休閒街頭品牌及高端奢侈品等不同類型的童裝品牌和最新產品(包括玩具和配飾,甚至從設計師款嬰兒車或者 BENZ 出品的單座玩具車),目標群眾是10歲及以下的兒童群體。與其說網站是針對10嵗及以下的兒童群體,不如應該說網站是針對這些兒童的潮爸潮媽。一眾潮爸潮媽可以通過網站搜尋 YEEZY迷你版的具體發售時間、購買方式,或者瀏覽和運動鞋零售商 Foot Locker 共同策劃的「童鞋開箱視頻」。「越來越多電商平台開始關注街頭風童裝這個新市場,而像Jordan那樣的重磅球鞋品牌也開始推出童鞋線。你可以看到整個潮牌市場正在從一群年輕人擴展到一個個家庭,所以我們也希望能向全年齡層擴展。」 Hypebeast 創始人馬柏榮 Kevin Ma 在接受 Fashionista 採訪時表示。Kevin的構想是隨着 Hypebeast 一直以來的忠實粉絲都慢慢進入了成家立室的階段,自然會出現越來越多的「Hypebabies」,對於不想在街頭文化潮流上掉隊的潮爸潮媽,Hypekids為他們的下一代提供了平台。「當下這一代兒童成長在一個『生活方式文化』的大環境裏,這個氛圍中時尚、音樂、體育和流行文化互相融合,這也給予設計師更自由的空間將不同的美學融入到產品中。」- Kevin Ma「我們越來越多地發現電商平台開始在街頭風的童裝市場上做功夫,那Hypekids就是希望在這樣的潮流中向『家庭市場』轉型,並且希望利用我們在街頭文化方面的專業性為各個年齡段的人提供相關服務。」- Kevin Ma童裝市場發展潛力巨大根據Euromonitor的統計,全球童裝市場去年增幅為 5%,超過了女裝和男裝,達到 2034 億美元。2017 年,幾乎所有主要時尚品牌也都擠進了這個市場,紛紛推出針對 12 歲以下兒童的服裝和配飾線,這包括 Dolce & Gabbana、Moncler、Adidas、Elie Saab 等。Hypebeast 縱使股價已經上升了很多,我依然相信「更好的風光在後頭」,我衷心相信公司的發展路綫明確,可以在不同的細分潮流市場中建立根據地,現價我會選擇持有股份。(執筆之時,筆者或其客戶持有上述股票,並隨時買入或賣出)原文見作者之blog  及FB

地緣政局影響到港股

環球政局變化萬千,上週中美貿易戰仍然影響香港股市。面對美國特別關稅,習主席上週在博鰲論壇,發表主要講話,提出進一步開放中國市場,符合中國2001年進入世貿要求。中國將准許外資購入中國證券商及保險公司的控制股權,令外資更容易打入中國金融市場,增加市場佔比。在汽車製造業方面,亦作出重大讓步。外國汽車關稅由現時的25%,將進一步減至5%,外資更加容易進入中國汽車市場,紓緩美國對中國最主要的投訴。美國財長姆音對中國表態表示歡迎,將研究中國作出的讓步,以決定向中國征收的特別關稅,會否執行。但亦有評論員認為中國作出的讓步沒有新意,開放金融市場以前也公佈過,只不過現時有時間表。同樣削減汽車關稅,也是履行入世貿時作出的承諾,並不是革命性的改變。實施特別關稅有60天寬限期,市場憧憬在60天內中美可以達成協議,避開一場損人不利己的貿易戰爭。受到中美貿易紛爭可望紓緩,上週港股大幅上升。港股連升四天,一度重上31000點關口,上週恆生指數升963點,國企指數升294點。上週六香港時間,美國聯同法國及英國向敍利亞發射130攸導彈,襲中敍利亞製造生物武器的設施。由於美國總統特朗普已經在社交媒體推特已經明確表示短期內,將會襲擊敍利亞,敍利已經把大量武器存放在俄羅斯軍營,相信襲擊對敍利亞的生物武器影響有限。雖然美國向敍利亞動武對中東局勢沒有決定性的影響,但對石油市場卻是一枝興奮劑。上週布蘭特期油升破70美元一桶,是六年來的高位。沙地阿拉伯石油部長表示,將會維持油價在高位,目標價定為80美元一桶。當然沙地亞美準備上市,需要維持油價在高位,才能得到高估值。國際能源機構發表報告,指現時環球石油供應基本上達到平衡,沒有多出的產能。換句話,若果石油市場有任何衝擊,油價有可能大幅上升。現時美國為首的西方聯盟向敍利亞動武,有可能打破現時石油市場的平衡。美國總統特朗普對敍利亞,俄羅斯及伊朗等國是鷹派。有評論員估計,特朗普繼向敍利亞動武後,有可能在五月份,宣佈重新向伊朗制裁,限制其石油出口。報復伊朗在中東支持敍利亞及在也門支持向沙地支持的也門政府開戰判軍胡伐部隊。美國之前已經單方面退出了伊朗禁核武協議,但受到其盟友德國,法國及英國反對,沒有恢復向伊朗制裁。一旦美國重新制裁伊朗石油出口,原油市場每日減少二百萬桶原油供應。石油市場失去平衡,原油價格隨時飈升至100美元一桶。油價飈升,對環球通漲有決定性影響。環球通漲將由現時的1.5-2.5%,升至2.5%至3%。通漲上升,對利率有刺激作用。美國聯儲局已經在三月加息1/4厘,表示視乎通漲及就業情況,考慮加息步伐,今年加息次數可能增加至四次,或更高。上週美國政府的預算管理局發表悲觀報告,指特朗普減稅,令到聯邦政府收入減少。將來美國每年預算赤字都是超過一萬億美元。現時美國國債約21萬億元,以年利率2.5厘計算,每年利息支出是5250億美元。現時美國聯邦政府利息出支佔總支出四萬億美元的13%。如果美國國債以每年一萬億美元增加,而每年加息四次,達到1%。總利息支出將達到7千億美元以上,佔美國聯邦政府總預算的18%。即是說美國聯邦政府的財政收支,已經達到警界線,再不控制美國政府將進入危險邊緣,對環球金融市場構成衝擊。受到美元利率高於港元1.5厘影響,上週港元滙率跌至7.85弱方保證,金管局需要四度入市買入港元,支持聯繫滙率。港元利率短期內必需調高,對香港樓市有極大影響。如果美元利率今年調高1厘,對香港金融市場的衝擊不少。

股王騰訊的隱憂

股王騰訊3月21日公佈業績,2017年收入達人民幣2377億元,按年升56%;純利人民幣715億元,升74%,兩個數據都比預期好。投資者都期望受到業績比預期理想刺激,股價應該大幅上升。怎知人算不如天算,股價不升反跌,還是大幅下挫。(編按:3月22日收市價為$420,較高位$476.6下跌11.9%)為什麼事實與預期有這麼大的差別?魔鬼就在細節,表面上騰訊2017年業績非常好,收入按年升56%,純利升74%,但是有個別數據顯示業務已經到了一個頂點。騰訊第四季整體收入按年升51%,但按季只升2%。第四季智能手機遊戲收入,出現首次按季倒退,減少7%,顯示一直是集團核心收入的業務已經飽和。內地手遊市場已經不能像以前每年大幅增長,變成一個成熟或老化的業務,新推出的遊戲,也不能力挽狂瀾。騰訊的皇牌社交媒體微信用戶達到9.88億人,增長111%。最新數據達到10億人,以中國總人口13.4億人來計數,已經飽和,沒有很大的增長空間。舊的社交媒體QQ用戶7.8億人,下跌9.8%。即是整體中國的社交媒體,已經達到人口上限,不能再增長。當然網絡廣告收入、增值服務、雲端、微信支付等仍有雙位數字增長,是增長亮點,騰訊也大額投資傳統零售,及支付業務,打做一個和阿里競爭的零售王國。但新業務需時發展,似乎短時間內未能填補手遊收入下跌。另外騰訊手上仍有很多投資可以分拆,但分拆業務只能帶來特殊利潤,不能提供一項每年有幾百億元收入的貢獻。騰訊第四季盈利(按非通用會計準則),即是撇除資產升值影響,為174億元,按年升42%,但按季只升2%。環比和第三季的3%差不多,騰訊盈利增長,似乎已經放慢。如果騰訊要維持48倍的市盈率,2018年第一季盈利需要達到200億元以上,盈利年增長率要達到45%。按過去兩季的業績表現,騰訊2018年盈利是不可能達到按年50%增長。如果騰訊不能達到高速盈利增長,騰訊的估值需要下調。如果騰訊在2018年盈利增長按年只有20%,市場估值只能達到20倍。這是很多騰訊股民、基金經理的噩夢,騰訊盈利不再高速增長,由一間高增長的科網企業,變成一間成熟的互聯網企業,盈利增長只有10%至20%。如果這噩夢成真,恐怕騰訊股價要跌一半。過去一年多港股升幅,有一半是由騰訊貢獻。若騰訊由高增長股,變為成熟低增長藍籌股,恆生指數的預期也要大幅調低。投資者不能過份樂觀,而忽視投資組合過份集中於騰訊的危險。一旦騰訊市盈率由48倍下跌一半到24倍,散戶投資者,及基金經理都會損失慘重,風險是不可忽視。騰訊大股東南非上市公司Naspers減持2%股份,涉及1.9億股,集資8百多億港股,得到全數認購。投資者擔心,大股東可能認為騰訊已經到頂,加入減特行動,令到騰訊股價雪上加霜。多間證券商調低其預測盈利,騰訊現時需時加大投資新業務,犠牲短線毛利,來維持集團長遠增長。市場最大的憂慮是騰訊增長什麼時候到頂,那時由高增長互聯網科技企業,變為一間成熟業務企業。年度盈利增長,由40-50%退為10-20%。那一度是遙遠的日子似乎已經迫在眉睫。筆者已經沽出大部份騰訊股份。

中美貿易戰

美國總統特朗普在三月一日宣佈向進口鋼鐵及鋁征收特別關稅,鋼鐵25%,鋁10%。消息一出,引起全球股市大混亂。杜瓊斯指數一度急挫5百多點,但美國股市下跌,只是短暫。港股也受到消息拖累,3月2日及5日兩個交易日,恆生指數急挫1165點。美國盟友大力反對,特朗普亦作出讓步。首先北美自由貿法兩個鄰國加拿大及墨西哥獲得豁免,特朗普用特別關稅強迫鄰國就範。接着特朗普豁免澳洲特別關稅。最新發展,歐盟及日本也派特別專員,和美國談判,豁免鋼鋁特別關稅。估計歐盟和日本同會獲得豁免,其實鋼鋁特別關稅目標明顯,是針對中國而設。只不過因為國際貿易,出口國隨時可以轉往不同國家。例如大量中國生產的鋁是經過香港及越南出口往美國,而此特別關稅需要一刀切涵蓋全球,而殺錯盟友。過去幾年香港錄得45億美元鋁原材料出口往美國,而香港本身沒有鋁生產,全部是中國轉運。直至現今,中國對美國鋼鋁特別關稅反應都特別溫和,表示願意透過談判解決問題。美國是中國最大貿易伙伴,雙邊貿易達到9千億美元。中國對美國貿易順差達到3700億美元,是美國對全球貿易逆差8900億美元的45%。在1980年代,日本是美國第一貿易逆差國,也佔貿易逆差的一半。當時美國國會議員,及總統都威脅,引用超級301條款,向日本出口征收特別關稅。到2000年中國入世貿,成為全球最大出口國,及世界工廠。中國取代日本,成為美國最大貿易逆差國。因此美國要脅對中國出口征收特別關稅,也毫不意外。不同的是,日本是美國親密盟友,而中國卻是美國貿易及戰略上的對手。近日美國總統的智囊團,把中國及俄羅斯列為戰略對手,因此中國要和美國維持緊密貿易關係是有難度,習主席派特使劉鶴去美國訪問,都未得到高級官員接見。反而在劉鶴訪問期間,宣佈鋼鋁特別關稅,可以說完全不給一點面子。其實中國對美國貿易的威脅,不是完全被動,沒有應對策略。最明顯中國可以減少買美國產品,尤其是農產品。中國是美國最大農產品出口國,中國每年購買22億美元的大豆,佔美國大豆總出口的一半。如果中美貿易戰爆發,中國將停止購買美國大豆及玉米,訂單將轉移到其化農業大國,加拿大、巴西、阿根廷和澳洲,對美國中西部農業大州,將構成災難性的效果。最諷刺的是,特朗普2016年贏得總統大選,全靠農業州選票的支持。民主黨的票倉是都市多民族,而共和黨的票倉是鄉村,白人群眾。特朗普的貿易政策,將會損害令他入主白宮的選民,對他競逐連任是一個龐大打擊。除了農產品外,中國政府可以限制美國產品入口,例如波音飛機,美國電影等。中國政府也可以限制美國企業,例如通用汽車,福特汽車在中國的業務,限制他們在中國銷售增長及擴充。中國外滙基金持有1.1萬億美元美國國債,是美國全球最大債主,如果中國政府減持美國國債,對美國國債市場沖擊極大。最有可能是美國國債利率上升,美國政府國債規模達到驚人的20萬億美元,美國國債利率升1/2厘,美國政府就需要支付每年額外多1000億美元的利息,對美國政府的財政構成壓力。中國政府也可以令人民幣大幅貶值,人民幣滙率由現時兌美元6.35貶至2016年初的7算,對全球金融及貿易形成壓力。中國對美國貿易方案不是沒有對付辦法,只是貿易戰對雙方都沒有好處,和氣生財是最佳解決方法。