五月港股特朗普「侵侵市」

2018-05-28 18:40:32
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自五月以來,港股十分反覆,有波幅,但沒有升幅。五月份第一星期,受到中美貿易戰升級拖累,港股大幅下挫933點。但是到第二星期,港股又大幅反彈1196點,市場對中美貿易戰可能達成和解樂,令到股市急升但是美國高層團隊,到中國展開貿易談判,未能達到任何協議,沒有會後聲明,更沒有聯合記者會。港股大幅回落,市場又對中美貿易戰悲觀。

慶幸騰訊第一季業績比預期好,盈利升61%,達到233億元,為市場打了枝興奮劑。接着劉鶴率團去美國談判,為了救中興通訊,中國願意放行美國農產品進口,即時恢復訂購美國大豆,更表示在未來幾年,中國會從美國大增農產品及科技產品採購,目標是把中國對美國貿易順差大減2000億美元。而美國同意放過中興通訊,取消禁制美國企業向中興出售芯片七年;取而代之,中興將需要支付13億美元罰款,及讓美國專員進入管理層,來監察中興合法規問題。另外中國亦同意放行美國公司高通收購荷蘭公司耐斯達NXP

本來劉鶴團隊宣佈中美達成協,避過貿易戰但特朗普又在推特聲稱中美很難達成貿易協議,令到市場無所適從,急升後又急跌。美國貿易部長羅斯宣佈下週訪華,進一步商討貿易協議的細節,包括中興問題及高通的收購。高通在2016年向耐斯達提出380億美元收購建議,用來抗衡科通的敵意收購。科通向高通收購因為特朗普用總統命令而取消。但高通收購荷蘭耐斯達仍然在進行中,收購本來需要九個國家的監管機構批准。九個之中,八個國家已經批准,只剩下中國未批。本來中國表示需要更多時間審核,但因為中興及貿易糾紛,而要放行。最新消息中國將批准高通向耐斯特的收購,為解決中興事件的一個條件。

但最令人摸不着頭腦的是美國北韓高峰會。南北韓首領歷史性在板門店會面,並達成和平及無核化協議,及催促美國和北韓領導人的新加坡高峰會。但是隨後北韓又取消和南韓進一步談判和平協議工作會議。北韓更攻擊美國和南韓的軍演,及對美國副總統展開人身攻擊。本來令到環球股市急升的好消息,變成壞消息。特朗普在社交媒體推特表示他取消本來同意在612日,在新加坡和金正恩的高峰會受到消息拖,港股在上週大幅下挫,恆生指數跌459點。但是特朗普是最難預測的政界人物,上星期五又在社交媒體推特又表示,美朝高峰會仍然有可能如期舉行。上週南北韓領導人又再會面,北韓又向美國發出善意,表示隨時隨地都會和特朗普會面。美國官員又再和北韓討論高峰會安排細節。

總括一句,港股在五月份是特朗普「侵侵市」,無論在中美貿易談判,或朝美高峰會,港股都是跟着美國總統的個人意向走,成為無定向風,時升時跌,沒有真正的理由和規律,投資者需要緊貼特朗普的推特貼文。當然五月尾六月初,單一影響港股是A股入MSCI 大摩指數。MSCI將會分兩次6月及8 月增加A股。若A股全面納入MSCI大摩指數,金額可能達到驚人的2.8萬億港元。A股入摩對港股有負面影響,本週H股要面對200億元的沽盤,單是騰訊一隻,單日沽盤達到89億元。因此本週四531日,港股將大幅波動,騰訊面對龐大沽壓,投資者要小心行事。



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2019開局不錯

2019年開市第一個交易日,受到經濟數據欠佳拖累,一月二日恆生指數急挫715點,本來市場以為港股會創新低,但是港股在一月份化悲憤為力量,之後連升四個星期。恆生指數一月份一度突破28000點,收在27942點,一月份升2097點,升8.1%。國企指數一月份升1191點,升11.7%。一月份港股能夠在逆市反彈,主要原因有三:1. 美國利率趨穩;2. 中國政府推出刺激經濟措施;3. 中美貿易談判進展良好。自2015年以來,美國聯儲局結束超寬鬆貨幣政策,先後九次加息,及結束量化寬鬆,停止在市場買債,每個月縮減五百億美元資產負債表。受到收緊貨幣政策影響,美國利率上升,十年國債息率一度升上3厘。減少買債亦令到市場資金緊拙,令到美元滙率上升。美元滙率指數升上97點的高位,美元上升,令到人民幣滙率受到壓力,資金從新興國家撤走。受到資金流失拖累,人民幣兌美元,一度接近7算。2018年12月,聯儲局主席鮑維爾還表示,利率還未到中性水平,在2019年還要加兩至三次。美國總統特朗普對聯儲局加息非常不滿,認為聯儲局和美國政府唱對台,破壞經濟增長。特朗普多次批評鮑維爾,結果鮑維爾在壓力下屈服,一月議息會議後不加息,還表示聯儲局對加息態度改變。利率已經達到中性水平。對將來加息有耐性,暗示今年可能只加息一次。聯儲局轉鴿,令到美股急升,及美元滙率急跌,由97點跌至到95點。人民幣兌美元升至6.7的高位。鮑維爾會後再表示,不會急於加息,可能暫停縮表,令到緊拙的資金再度寬鬆。中國2018年12月出入口都錄得下跌,是20年來第一次。受到中美貿易戰拖累,美國入口商不敢落單,令到製造業採購經理指數連續兩個月,低過50點,表示製造業收縮。經濟增長亦欠佳,2018年12月經濟增長6.4%,全年經濟增長為6.6%,是28年來最低,令人擔心2019年經濟不景。為了應付經濟嚴峻的情況,中央推出一連串刺激經濟措施。包括兩次降低存款準備金率達到1%,釋放七千億元人民幣;多項減稅及收費降低企業經營成本。推出刺激消費措施,鼓勵消費者購買家電及汽車。多項刺激經濟措施,令到本來呆滯的消費市道轉好,港股也因為新刺激措施反彈,恆生指數由25000點水平,最高升至28000點,升近3000點。令市場亢奮最主要是中美貿易談判有進展。自2018年中,特朗普發動貿易戰,美國向2500億美元中國出口征收10%關稅,嚴重打擊中國製造業。2018年12月及2019年1月的製造業採購經理指數為49.2 及49.5,顯示製造業在收縮。很多美國入口商把訂單轉移到其他國家,嚴重影響到製造業。特朗普在推特(Twitter)表示,中國急需和美國達成貿易協議,免得3月2日開始美國向中國進口徵收25%關稅。如果真的實施25%關稅,將會嚴重打擊製造業。一月份美國首先派談判團隊到中國,談了三天。中國承諾向美國採購萬億美元的農產品,及工業產品。之後中國副總理劉鶴率團到美國和美國談判了三天,美國財長姆欽表示,對達成協議樂觀。更加說如果中國有足夠讓步,美國可能撤銷所有對中國的關稅。特朗普在社交平台發言,表示中美談判有重大進展。短期內會達到階段性的協議,主要在減少中國貿易順差,及監察知識產權被盜用的問題。在強制知識產權轉移,及結構性改革,例如減少對國企的資助,需要留待下一輪,特朗普和習主席二月底在海南會面時,達成最終協議。特朗普誇言,因為中國急於和美國達成貿易協議,所以美國會成人之好,在三月前和中國達成貿易協議。事實上特朗普一樣需要達成中美貿易協議。自中美貿易戰開始,美股急挫。杜瓊斯指數在十月初升至歷史高位26952,到12月份急跌至21792點。中國向美國大量採購農產及工業產品,將會有利特朗普在農業州及工業州的支持。特朗普的票倉在美國中西部的農業及工業州,2020年明年是總統大選,特朗普急需中西部州的支持,幫助他競選連任總統。因此中美達成貿易協議對雙方都有好處,雖然在結構改革,及開放市場雙方仍有很大分歧,但雙方有很大誘因達成協議,避免貿易戰升級,達到雙嬴局面。港股後市樂觀,新春後恆生指數向29000點進發。

中國快達人口斷崖?

除了中美貿易戰外,近日輿論有一個新話題,就是中國人口斷崖問題。自文化革命後,中國鼓勵生育,人口大增。到1978年改革開放前,中國人口達到11億人。1979年國家實行計劃生育,每對夫婦只准生一胎。一胎政策實行近40年,中國人口仍然增長至2018年的14億人。但進入21世紀,人口增長率大幅放慢。勞動人口減少,令到有工沒有人做。有鑒於此,國家在2016年放寬一胎政策,每對夫婦可以生兩胎。2016年出生嬰兒大增至1786萬,但是跟隨兩年,出生率不止沒有上升,反而下跌。有初步數據顯示,在沿海城市,出生率大幅下跌,回復到2016年前的出生率。有人估計,2018年出生嬰兒不到1400萬,生育率由2017年的1.62下降至1.37。按人口專家,每位生育年齡的女人生育2.1個嬰兒才能維持人口平穩。低過2.1的生育率,整體人口便會下降。因此如果上述數據屬實,中國在不久的將來,很快將面對人口懸崖。中國科學院發表中國人口與勞動問題報告,預測中國人口在2029達到峰值的14.42億人。從2030年人口進入負增長期,如果生育率維持在1.6,人口負增長期會提前在2027年達到。但若生育率只有1.37,估計負增長期會再早幾年達到。人口負增長,對中國整個經濟都有震撼性的影響。出生率下降,導致人口嚴重老化,及勞動力下降。若2018年的出生率急降屬實,人口將會出現斷層,嚴重影響到社會及經濟。主要問題在城市居民,尤其是年輕夫婦不欲生育,一般生一個,甚至不生育。主要是城市育兒費用太高,年輕夫婦負擔不起。勞動人口減少,直接影響到經濟增長。老年人口增加,令到社會養老負擔大增。東北三省已經出現年輕人流失至南部地區,只剩下老人,黑龍江省養老金缺口達到一萬億人民幣。養老問題已經成為國家預算一個重要難題,估計每年達到五萬億元人民幣。城市人口不欲生育,成為現時人口問題的首要難題,也是所有先進國家面對的難題。人口專家預計國家在短期內,中國將會取消所有限制生育的法例。但是單是取消限制生育也不能扭轉劣勢,取消一胎政策,出生率只在2016年上升,2017年已經下跌。城市人口不想生育,主要是經濟問題。幼兒養育及教育成本貴,才是年青人不欲生育的主要原因。若要鼓勵生育,要給更多的金錢誘因,例如嬰兒奬金、育兒津貼,及學費津貼等。需要大幅減少年青夫婦育兒的負擔,才能達到提高生育的目標。但是中國人口問題是否這麼嚴峻?城市人口情況確實非常嚴峻,但是鄉村人口卻完全不同。筆者近年經常去內地鄉村興建醫院,及在農村地方協助貧困兒童上學,看見的情況和城市完全不同。城市夫婦只生一胎,最多兩胎,因為在城市,兒童是最大的負擔,由出生至讀大學,費用不菲。但是農村人口視兒童為資產,農村夫婦普遍生3個至6個兒兒童。尤其是鄉村男生,到15歲便跑到城市打工,做地盤散工,或者從事飲食業工作,每個月都有幾千元收入,打一年工便可以在鄉村建屋。雖然北京去年把低端人口趕走,但其他大城市沒有效法。大城市吸引大批鄉村人口工作,鄉村人口彌補城市勞動人口的缺口。筆者在廣西一個縣城高中發現,高一有70個女生,但只有7個男生,男女比例嚴重失衡。有學者曾表示,中國最不可靠就是統計數據。雖然國家統計中國人口達到14億人,而因為生育率急降,人口將出現斷崖。筆者估計實際情況遠比官方預測好,因為國家的人口統計沒有把鄉村超生計算在內。每位鄉村婦女最少生3個,最多6個,足夠彌補城市人口出生率不足,及補充勞動人口。國家需要加強鄉村人口調查,確保數據正確,才能訂出適當的人口,經濟及生育政策。

中國降準,美國加息步伐放緩,港股受惠。

​​​​​​​2019年環球股市開市大跌,受到中美貿易糾紛不息、美國利率上升拖累,投資者缺乏信心,港股開年大跌,恆生指數在一月二日開市大跌715點,是歷史上最大開市日跌幅。美股同樣開年不利,2019年第一個交易日,杜瓊斯早段曾跌4百多點,收市前有投資者趁低吸納,杜指反彈,收市倒升18點。但是蘋果在收市後發表業務展望,指受到大中華銷售下跌拖累,第一季銷售將比預期差。蘋果變相發盈警,拖累環球股市大跌。2018年騰訊業績欠佳,拖累到港股跌至熊市,蘋果在環球股市地位等於騰訊在香港股市的地位,是環球基金持倉最多的單一股票,如果蘋果不好,自然拖累到全球基金表現,及退休人士的收益。自2003年蘋果推出i-pod以來,業績每年都大幅上升。由i-pod到i-pad,到2007年推出智能手機i-phone,蘋果是長勝雄師,15年來從來未試過季度業績下跌。盈利長年大幅上升,成為人類歷史上最賺錢公司,由於股價不停上升,更成為首間市值超過一萬億美元的上市公司。全球只有約十個國家的國民生產總值超過1萬億美元。蘋果手持的現金,比美國聯邦政府還要多,可以說是環球最重要的一隻股票。不過蘋果前景遇到阻滯,是在意料中事。蘋果已經不停增長15年,由一個高峰跳至另一個更高峰,但是世界上是沒有永恆的光輝,遇到挫折是遲早的事。2018年環球智能手機銷售首次下跌,顯示市場已經飽和。蘋果手機的市場,正在收縮。i-phone售價比對手華為、三星等貴一倍,在市場飽和及經濟增長下滑情況下,蘋果能否維持市場溢價地位,成為關鍵。上星期蘋果股價受到負面消息拖累大跌10%,亦拖累到杜瓊斯大跌660點,納斯達克大跌213點。蘋果股價從高位大跌30%,市值亦由一萬億美元跌至7000億美元,由市值最大上市公司的寶座,下跌至第四位,落後於微軟、亞馬遜及谷歌。蘋果在中國銷售下跌,除了智能手機市場飽和外,也受到中美貿易戰影響。証明在貿易戰中,沒有贏家,只有輸家,打破特朗普去年初的狂言,指他喜歡打貿易戰,因為美國一定會贏。事實証明,剛剛相反,美國也是貿易戰的輸家。在這悲觀情緒下,美國總統特朗普卻為市場帶來希望。首先是美國聯儲局主席鮑維爾發表偏鴿言論,指美國今年加息步伐可能放慢。鮑維爾的言論明顯受到總統特朗普言論打壓,指聯儲局加息行動,嚴重影響到美國股市及經濟。美國12月非農業新增職位達到312000份,遠比預期170000份為高。按道理,美國聯儲局理應再加息,壓抑通漲。但受到特朗普不停的批評及打壓,鮑維爾一反常態,表示今年加息步伐可能放慢。受到利率升幅放緩消息刺激,美股強力反彈,杜瓊斯大幅上升747點,納斯達克更升275點,達4%。中美貿易戰嚴重影響到中國製造業,12月份官方及財新的採購經理指數分別是49.4及49.7,低於50點,顯示製造業在收縮,消息令到中國及香港股市急挫。恆生指數在1月2日急挫715點,上證綜合指數也跌29點。面對內外嚴峻經濟及金融壓力,中國人民銀行上週宣佈1月15日及25日分別降存款準備金率半個百分點,即1月份降準1個百分點。將從銀行業釋放7千億元人民幣的資金,可提供新增貸款,刺激經濟。金融政策由去槓桿,轉變到放寬;由偏緊的貨幣政策,改變為偏寬鬆的貨幣政策。中港股市受到美國利率轉向,及中國放寬貨幣政策的刺激上升,預計港股將維持升勢,短期內恆指可見27000點。

年終三件大事

2018年12月,金融市場受到幾件大事影響及主導。首先是在阿根廷首都布宜諾斯艾利斯舉行的G20峰會,習近平主席和美國總統特朗普集中尋求解決中美貿易戰。中美高峰會看似達到預期效果,但料不到卻爆了一個孟晩舟事件。在習特會的同時,加拿大應美國引導的要求,拘捕了在溫哥華過境,華為副主席兼首席財務官孟晚舟,而她更是華為創辦人任正非的女兒。華為是中國最大的通訊製造業的龍頭企業,年銷售幾千億元人民幣,是中國5G的先驅者,是中國最重要的電訊產業企業。第三是美國聯儲局在12月中議息,在環球經濟有放緩跡象時,聯儲局加息,引致美國總統特朗普猛烈批評。中國為了和美國達成貿易戰和解協議,作出重大讓步。首先是提出向美國購買1.2萬億美元的農產品,能源,工業和其他產品。1.2萬億美元是去年美國向中國出口的七倍,若全數執行,勢將耗盡中國現時持有的外滙儲備。中國立即宣佈把美國汽車的關稅降至15%,恢復貿易戰之前的稅率。中國又立即向美國訂購50萬噸大豆,自貿易戰開始以來,首次恢復向美國購買大豆。更大的讓步是在保障美國企業知識產權,及開放市場。中國將立法,嚴懲盜版侵權等違法行為。更加會嚴格執行保護知識產權,務求達到美國要求。中國還調整工業2025政策,減少政府對工業的直接支持,國家將不會直接出資協助國企發展高科技產業,反而將鼓勵民企,發展高科技產業,及容許外資進入中國市場及競爭。政府將不會提2025工業政策,將讓出更多內地市場,讓外資進入。中國作出重大讓步同時,美國又聯繫盟友,盡力打壓中國電訊企業華為及中興通訊。美國、加拿大、日本、澳洲、新西蘭、英國等國家,不准中國電訊公司入標參加5G通訊的建設。這絕對是一個不平等條約,但中國為了息事寧人,屈服於美國的欺凌。正當習近平和特朗普進行深入談判的同時,加拿大拘捕了正在溫哥華過境轉機往墨西哥的孟晚舟。由於孟晚舟地位特殊,加上華為是中國的電訊龍頭企業,事件立即引起中國強烈的不滿,外交部強烈抗議加拿大拘捕行動,要求加拿大立即釋放孟晚舟。孟晚舟明顯不是一位普通市民及上市公司高層,似是國家級的重要人物,國家出盡所有的方法,拯救孟晚舟。結果是加拿大同意孟晚舟假釋,條件是要留在溫哥華區。孟晚舟事件背後黑手,仍是美國。美國指控華為涉嫌違反制裁伊朗,用空殼公司出售電腦設備給伊朗通訊公司。市場擔心,華為可能面對中興同樣的制裁,令到公司陷於停頓。但奇怪的是美國只懲罰中興通訊公司,而沒有拘捕負責人。而華為事件卻拘捕孟晚舟,似乎要把孟晚舟來造人質。第三大事就是本週美國議息,市場大部份人都預期聯儲局將加息1/4厘,但被特朗普猛烈批評後,聯儲局主席鮑維爾的言論,立即由偏鷹轉為偏鴿。11月還表示美國利率還未達到中性利率,意味明年將繼續加息,到12月轉調為聯邦利率已經接近中性利率,很可能2018年12月加息後,2019年可能不會在加息。事實上美國政府不能支付更多利息,今年的財赤將大幅超過一萬億美元。加上長假前,美國政府可能因特朗普和民主黨爭議,而需要停止運作,令到市場更加不明朗。中國經濟已經有增長放慢跡象,歐洲有法國暴動,英國硬脫歐,意大利財赤超標問題,美國有政府停止運作問題。連領導美國牛市的藍籌科技股蘋果、亞馬遜等也大幅下挫,環球股市進入調整期,中港股市進入熊市。

中美博弈,科技冷戰升溫

上星期六中美在G20開了最高層的會議,討論中美貿易問題,兩大領導習近平和特朗普表示暫停貿易戰升級,好讓雙方有九十日討論如何解決當中的差距。中方和美方都各自表示對方有讓步,中方在其自身的媒體上表示取得成功云云,但基本資料欠奉,甚至有所過濾,這都是中國對新聞資訊限制的慣常做法,實在見怪不怪。當這個星期六中方在南美洲阿根廷的會議上認為談判有所進展時,遠在北美洲卻發生另一件事情,就是全球最大的電訊設備生產商華為的CFO孟晚舟在加拿大被補,其被捕理由是華為違反伊朗制裁措施。現時美國要求加拿大引導她到美國受審。這事件一直沒有公開,值得留意的是,美國國務卿蓬佩奧(Mike Pompeo)在昨日發表頗為強硬的措詞,指出中、俄、伊三方,不守國際規矩,在國際貿易上拿著數,指為不該行為。之後今天就爆了孟晚舟在加拿大被補的事情。中方這次無疑是面對八九六四後,近三十年來一次最嚴峻的外交、政經問題。八九六四那年,美國曾經想提出嚴格的經濟制裁對中國,但是最後沒有,最多只是每年檢討最惠國待遇時,作出口頭上的警告之類,反之還給予中國入世的機會。不過差不多三十年光景,中國一躍成為全球第二大經濟體時,這個國際政治格局,又變了另一個玩法。美方一直想中方在中東地區的問題上聽其指揮,但是中東地緣政治一向複雜,加上中方亦有意在中東插旗,自然不會聽美國話,反而與伊朗成為合作的戰略伙伴關係,由能源、科技、商業產品,中伊都大做生意。作為走出去最成功的華為,自然成為當中「大贏家」。但華為的角色其實也頗為微妙,這間公司一直沒有上市,當中理由,多方猜測,是因為有軍方背景支持還是其他原因呢?過去十年,華為一躍成為世界電訊一哥,眾國際級的電訊公司始料不及,因為當年華為產品最出名是「抄襲」,對思科、Juniper Networks的技術真是完全搬字過紙一樣,這種抄襲令外國科技公司極為不滿,也使這些公司損失慘重。因為外國科技公司一方面價錢不及華為平,但平一截的華為卻可以做到相同效果時,試問購買者會怎樣的選擇呢?華為這些年的風光,美國認為是時候「還」了,選擇在這時刻進行,無疑是針對中美貿易問題亮出更多的籌碼。至於孟晚舟這人物,由於她是華為創辦人任正非的女兒,就更值得關注,等於給了一個重大的訊息予華為和中國政府,就是不能夠違反國際社會現有的遊戲規則。華為是中國政府「走出去」企業中最成功甚至最值得讚賞的企業,從市場佔有率到技術創新都走在前列,更成為5G其中一個主要制定者,可謂是中國在外國的形象化身。現在華為高層被捕,中方自然非常之緊張,因此作出抗議也能理解。至於所說的不人道,在中方的口裡說出來,則極為諷刺。美國這次中美貿易戰,已不只是貿易問題,更延伸到針對中國今天在國際的地位和態度問題。美國盟友開始埋班,新西蘭不用華為5G 設講,英國電訊的核心設備也同樣放棄華為5G設備,意味著美國會以技術圍堵中方,使華為(即中國)在國際影響力下降。不過與此同時,並不是所有國家都是站在美國方面,如新畿內亞便繼續和中國簽約建立以中國為首的電訊基建,沒有理會美方的要求。相信其他一些二、三線小國、及與美國有牙齒印的國家如委內瑞拉、伊朗等,必然會與中國合作,並且使用他們的技術作為後盾,這是一方面認為可以反制美國的牽制,另一方面也可以有中國的保証和支持。往後科技發展,可能再次出現另一次的新冷戰陣型,但當中的界線,卻是極度模糊,難與當年美俄當年的分野這麼明顯。