港股六絕及小米上市?

2018-06-25 14:03:04
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港股本來在六月初反彈,恆生指數六月七日一度升上31516點的高位。怎知美國總統特朗普不顧早前羅斯及劉鶴達成的協議,宣佈向500億美元中國進口徵收25%關稅。當然中國不會示弱,立即向等額的美國進口徵收報復性關稅。特朗普不是一位理性的總統,不怕損害盟友或任何國家關係,立即宣佈將向2000億美元的中國貨徵收關稅,令到一場貿易戰立即展開。同時特朗普也向歐盟、日本、加拿大及墨西哥出口鋼及鋁材徵收25%10%關稅,於是歐盟亦向美國威士忌、農產品及電單車徵收報復性關稅,一場環球貿易戰展開。環球股市也因為美國展開的貿易戰而大幅下跌。恆生指數在六月十九日一度大幅941點,全週跌971點。

港股方面,近日最重要的消息是第一隻同股不同權股份小米,正式展開招股。按招股書資料,小米發行21.8億股,招股價17元至22集資最多480億元為自2016年最大的新股上市其中34.7%是舊股,其餘是新股。小米引入七位基石投資者,包括中投中財、中國移動、高通、國開行、保利、順豐、及招商局,合共認購43億元。按招股書更詳盡的披露,小米今年首季收入為344.12億元,經調整經營淨利潤為16.99億元。其中,智能手機收入為232.39億元。據IDC數據,2018年第一季度在全球智能手機市場同比下滑2.9%的情況下,小米手機同比增長87.8%。如果一般首季度都是手機行業銷售淡季,預計小米手機全年的表現將會比第一季理想。根據艾瑞咨詢,小米盒子2017年的出貨量在中國境內排名第一。另據奧維雲網(AVC)的數據,4月份小米電視線上線下總出貨量躍居中國第一。小米的業務分別三大板塊,第一是硬件銷售,第二是新零售,第三是互聯網業務。

小米招股有三大問需要分。第一小米是否新經小米收入有九成來自硬件銷售,但小米強調是新經濟股,以互聯網業務為發展主力。雷軍強調手機等硬件毛件只有5%,是用量來建新客戶群。再用這建立的客戶群來建立互聯網業務,而網上業務,增長率達到九成,毛利率成。

定位問題引到第二問題估值。小米2018年第一季因為優先股轉普通股而錄得虧損,若撇開特別項目,小米第一季盈利有10億元。2018年市盈率達到51倍,(22元招股價計算)2019年預測盈利仍是近30倍。有分析員指出,全球最大科技股美國的蘋果市盈率只是16倍,為什麼小米市盈率比蘋果高一倍多。小米管理層強調小米是高增長公司,可以享有高市盈率。

最後是時間問題,如果小米在今年一月至三月上市,相信反應十分好。但是港交所到今年七月才推出同股不同權,小米要推遲到七月才能申請上升。本來六月初港股開始反彈,怎料來個特朗普中國貿易戰,拖累到環球股市下挫。再加上美國加息,人民幣下跌,令到環球投資氣氛欠佳。中國股市本想搶香港的生意,推出CDR,飲頭啖湯。小米是CDR目標之一。本來小米CDR計劃比香港早一天上市,借內地股市散戶之力來支香港的小米股價。可是中國証監比港交所嚴厲得多,例如市盈率不可以高過23倍等令到小米CDR臨門脫腳。因此一隻股份要成功上市,也要靠天時,地利及人和。這方面小米錯過今年最好上市的時間,在六絕月招股未必是最好的時間。



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財富夢工場的腐敗與淪落

最近消息傳出,港交所一位前上市科高級職員被查,涉嫌過去幾年內向近30間申請上市公司開綠燈,令到這些公司可以成功上市。據聞這位高層已經離職,但調查只是剛剛開始。據了解港交所已經把兩間律師行及三間保薦人列入受監察名單,涉事的幾十間公司以建築及飲食為主。筆者和業界人士討論過,有關港交所綠色通道的事,過去幾年都有傳聞,投資銀行、保薦人行業中盛傳,上市公司如果肯付款,成事機會便大增。傳聞相關人士是上市科高層,負責把上市申請交給上市委員會審批,保薦人會把上市申請版招股書(俗稱A1)先給相關人士過目,由於相關人士熟悉上市程序,處理過大量上市文件,知道上市委員會的要求是什麼,他來先審核上市文件,然後告知保薦人,要作什麼修改,才能通過上市委員會。結果是大量同類型公司在2016年至2018年上市。筆者在新股上市午餐,見過不少這類型企業。最明顯的是,這些公司好像倒模一樣,極之相似。例如建築公司,往往都是單一個工程,收入都是一千萬至一千五百萬港元,剛剛符合創業板上市。另外飲食類的上市公司也特別多,同樣都是剛剛符合上市條件。有人說,投資銀行把建築工程分開幾個,來申請上市,每一個都是差不多條件上市。由於香港上市申請是註冊制度,如果能符合上市條件便批准,上市委員會都一貫批准上市。對投資銀行來講,市場上多的是建築公司及飲食集團,如果能有一個程式可以安排上市,便可以以生產線方式,大量啤殼上市。所以2016年至2018年創業板上市公司中,建築和飲食佔了很多。在2017年之前,這些創業板上市的公司,在2016年,一上市便炒高幾倍至幾十倍,升幅甚至有一百倍以上。成功上市公司股東,把股票炒高賺的錢,數以億計。以一間只有1千5百萬元收入的公司股東,上市時市值不過2億元,一上市靠炒股便可以賺幾億元,實在是非常的吸引。當時港交所對上市股東組合監查少,有很多情況,九成以上的股票集中在一間證券商,其他99個股東只有象徵式的1%股票,即是股票過份集中,全部在大股東幾個人手上,極之容易炒到不合理水平。鑑於這些股票炒得高得太不合理,港交所在2017年頒發新例,禁止過度集中的股份分配,又嚴厲監察上市後股票的炒作,現在很難再把新上市公司炒高幾十倍。可能因為相關人士上得山多終遇虎,港交所今年第一季把關十分嚴厲,否決了很多隻建築公司及飲食集團的上市申請。保薦人及公司股東的財路也斷了。香港交易所是製造財富的夢工場,上述的上市公司大股東賣完股份賺錢後,還可以賣殼。創業板殼值3億元,主板殼當時值5億元。一位身家只有幾千萬的商人,上市後可以創造幾億元的財富,這個誘惑實在太大。在上市過程中,一位在關鍵職位的人士,可以掌生殺權,財富自然來。所以自然會有綠色通道,一個醉生夢死的財富夢工場,腐敗並不偶然,而是必然。

兩女越洋罵戰,中美分歧嚴重。

市場本來預期中美貿易談判在四月尾結束,五月初達成協議,中港股市可以急升,進入牛市第三期。可惜如意算盤打不響,貿易談判在最後一刻破裂。中方不能接受美方要求,把遵守協議放入中國法律,等於放棄主權。消息透露,美方要求中方不再補貼國企,令到美企可以在中國享受同等待遇;美方又要求中方全面開放互聯網,中央政治局認為美方要求過了界,直接傷害到中國共產黨的管治權,是不可能接受。中方把150頁協議大幅減至105頁,美方認為中方反口,推翻之前談好的協議,促使特朗普在5月10開始,把2千億美元中國進口關稅由10%提高至25%;中方則宣佈把600億美元美國進口納入關稅範圍,又取消訂購大豆。接着美方宣佈制裁中國最大電訊設備製造商華為,把華為列入制限名單,美國企業要向商業部申請,才可以賣產品給華為。美國的芯片製造商都不准賣芯片給華為,志在全球圍堵華為,令到華為業務停頓,藉此壓制華為在5G的業務。貿易戰很快升級為科技戰,或者是國際話事權爭霸戰。美國覺得華為在5G的領先優勢,影響到美國在電訊產業的領導地位,因此需要用非常手段來壓制華為。不要讓中國超越美國成為環球的科技霸主,中國不能做第一,只能由美國做第一。另又計劃制裁生產航拍機的大疆DJI,大疆航拍機佔美國市場80%,威脅美國的國土安全。生產面容貌識別的海康威視及中華等五間企業,佔美國容貌識別市場80%的中國廠商,也會受到美國制裁。華為、大疆、海康等企業受到美國制裁,主因是他們太成功,佔美國市場大部份。他們的技術已經超越了美國企業,令到美國感到受威脅,故有需要壓制他們。美國更加計劃限制領先科技向中國的出口,包括人功智能、機械人及3D打印等。為什麼美國不制裁打壓印度、印尼、或其他發展中國家。只因他們沒有中國的成功,不會威脅到美國的霸主地位。其實特朗普這高調向中國打壓,顯示他們的不安,想在中國崛起前打壓中國,令到中國永遠不能挑戰美國的領先地位。中美的貿易戰、科技戰,發展到跨太平洋的口水戰。央視英文國際台的主播劉欣,和美國霍士電視的崔西理根(Trish Regan)隔洋互相批評。劉欣在霍士電視新聞節目,現場舌戰理根。劉欣批評美國掀起貿易戰,違反世貿協議,理根批評中國盜竊知識產權。兩位主播各自表述,其本上沒有真正辯論主題貿易戰誰是誰非。觀眾不能各自決定,是誰贏了辯論。但是網民發現劉欣原來是美國籍,結果美國是贏家。中央媒體更加罕有是發表言論,指美國要小心,勿謂言之不預。警告美國不要漠視後果,這句話中國官媒以前三次用。在1962年,中印戰爭前;1967年中蘇珍寶島開戰前;及1979中國教訓越南前夕。三次都是戰爭跟隨,顯示中美關係已經達到危險程度,不可以再漠視。兩位美女主播的隔洋罵戰,顯示中美貿易談判根本上難達成協議。雙方有不同的目的及解決方案,根本沒有共同點。美國要求太多,要中方開放市場,放棄補貼國企的政策,基本上危害到中國的生存,中方沒有可能接受。中方只希望以平衡貿易來滿足美方要求,這根本不能滿足美國侵略性的要求。雙方只能各自表述,特朗普仍然表示中方極想和美國達成貿易協議,談判仍有良好進展,這只是自欺欺人的說話。中方成立失信機構名單,針對美國制裁華為。官方多次批評美國得寸進尺,要求損害中國主權,令到談判破裂。中美雙方越行越遠,中港股市也越來越悲觀。

茶記股與麥當勞

全世界都知,中國人模仿能力極高,自改革開放以來,抄襲或借鏡美國商業模式,成功例子不計其數,在科技領域上甚至有青出於藍之處。話雖如此,看似簡單的麥當勞快餐模式,卻始終沒有大陸企業家能夠成功複製。由早年上市的味千拉麵、距离IPO僅一步之遥的「真功夫」蒸飯、LV入股的「翡翠拉麵小籠包」,都未能像美式漢堡包般遍地開花。近日太興集團上市,雖然公司盤數其實幾靚,多品牌策略又成功,但大家經歷過翠華上市後股東爭拗,業績走樣的陷阱,對茶記股已有戒心。再者,香港餐飲股是啤殻金主的樂園,無論是越南河粉,抑或shabu shabu,一樣可以變出個上市殻,成個板塊良莠不齊。香港餐飲界表現最平穩、業務最成功的,公認是沒有上市的美心集團,同是家族經營的大家樂,則一直以食物麻麻、但業績和派息穩定的招牌,而深得投資者歡心。從味千拉麵到真功夫,原本的目標都是以烹調容易標準化,又符合中國人口味的快餐,取代美式炸鷄、漢堡包之類。味千拉麵上市時,就是以打造中式麥當勞為賣點,拉麵標準化不會難得過炸鷄,中國各省各市都有食麵的習慣,聽落言之成理。但結果經歷了一次骨湯門風波後,味千就愈做愈縮。以李小龍為形象標記的真功夫更慘,原本由姐夫及小舅子各位50%股權的真功夫,以标准化的方式經營中式蒸飯,曾被不少人看好,將成为「中國的麥當勞」,結果兩個創始股東互鬥,其中一個更鋃鐺入獄,連鎖餐飲界地位下滑,業務及品牌受損嚴重。太興上市,股民難免回想起翠華上市風光一時,但業績極速走樣,兼且大股東租漏水舖位給上市公司自肥的行為,隱隱覺得港式茶記股有伏味,而綜觀坊間眾多分析文章中,就以林一鳴在東周刊的專欄文章最有見地:林一鳴論太興當中提到一點:太興集團2018年總盈利3.05億元,當中1.63億是賣出早前物業的利潤,其他盈利加起來就只有1.42億元。單靠樓價升值賺到的錢,竟然比191間餐廳、6,900位員工辛苦經營365天賺的血汗錢還要多,這就是香港的「核心價值」了!飲食業賺的是辛苦錢,連鎖飲食集團要管理的事千頭萬緒,要長期專注細節管理確實不易,太興創辦人陳永安由當年率先以奶茶做冰粒,令奶茶不會愈飲愈淡,到近年發明炒牛河機械人,說明他對生意是十分著重細節,兒子Tommy搞茶木這個品牌,無疑亦搞得好出色,朗豪坊最旺那一層food court,太興集團以茶木及敏華冰室各佔兩個旺舖,反映Tommy用年輕品牌殺入商場這招是成功的。拉麵、蒸飯、茶記、冰室,統統都可以出品標準化,但中國人的餐飲界做不到麥當勞,核心問題可能不是那一樣食品更易控制,歸根究底,是人性和管理的問題。《明朝那些事兒》中說過,中國歷史長河中,合作創業的人一般難逃「四同」的過程。從同舟共濟到同床異夢,後續變為同室操戈,最終以同歸於盡收尾。我主觀地相信餐飲業以父子檔管理,結局點都好過翠華幾個股東不能共富貴,當然上市後很多老闆都會被香港炒賣的「核心價值」動搖了經營的初心,這真是要待時間證明了。

貿易談判破裂的雙輸後果

中美貿易談判最後一週破裂,關鍵細節亦透露出來。美國貿易談判代表萊特希澤一路堅持要中國立法來監察中國有否履行協議,包括監察知識產權保障、市場開放,取消補貼國企等主要美國要求。三個月來主要工作是撰寫貿易協議內容,萊特希澤堅持每一個字都符合美國要求,令到中方代表十分不滿意。結果四月底,中美雙方達成最後協議,文件長達150頁,但是中方只有四人知道協議內容,未上政治局常委及黨中央。當劉鶴把協議內文送上政治局常委批准時,遭到反對。認為美國強迫中國內部立法來執行美國的要求,是喪權辱國的行為。當時正是北京舉行一帶一路論壇,美國沒有派一個代表來會,被認為是故意不給面子給習建平,侮辱國體。黨中央內亦有很多反對聲音,認為中國不能屈服於美國總統特朗普的欺凌。在國內強大的反對聲音下,中國最後大幅修改貿易協議,取消所有相關中國立法的文字,把150頁的協議,大幅減至105頁。美方當然不會接受,認為這是推翻早前達前的協議,重新談判。萊特希澤把消息交給特朗普,建議美國加徵關稅來懲罰中國,迫中國重回談判桌。特朗普接納萊特希澤建議,宣佈把已經徵收10%關税2千億美元中國進口貨,提高至25%,更加研究向額外3千億美元中國進口,徵收25%關稅。結果是貿易談判失敗,劉鶴最近一次去華盛頓,只是向外界表示,談判沒有破裂,仍在進行中。實質上談判已經破裂,無可補救。在沒有貿易協議下,特朗普把貿易戰升級。中美爭端已經不是貿易戰,而是在國際上盟主的爭霸戰。自大狂美國總統特朗普又再發功,指美國永遠不會讓中國成為環球第一大強國。只有美國可以當大哥,中國永遠要臣服於美國之下,將來中美協議一定不可能是50/50。美國要不惜任何手段阻止中國和平崛起。因此,特朗普有必要打擊中國最出色的電訊企業:華為。特朗普宣佈把華為列入黑名單,禁止美國公司和華為造生意。晶片生產商高通、博通、英特爾、美光等被禁止出售芯片給華為。谷歌因應美國政策,宣佈停止支援華為的手機操作系統Android。這是繼提高2千億美元中國出口關稅由10%至25%後,侵侵打壓中國企業的手段。這已經不是貿易戰,而是環球國家實力的爭霸戰。有人評論,任何國家在5G上領先,就成為環球盟主,世界最強國家。由於中國華為5G的發展已經超越美國一年,打壓華為是最好打擊中國爭霸的手段。美國政府隨後又威脅向大疆及海康威視制裁,加大打壓中國科企力度。特朗普一手把美國歷展總統自尼克遜到奧巴馬,對中國友好的國際政策,用來制衡軍事戰略對手蘇聯,現俄羅斯。特朗普的敵對政策,針對中國的貿易和科技,令到中國必需向俄羅斯靠攏。針對美國的環球惡霸政策,中俄只有更加接近合作,抗衡美國的霸權。特朗普一手把美國50年來,歷展美國總統和中國建立的良好戰略關係徹底破壞。特朗普到處樹敵,令到國際不穩定。去年美國向中國進口徵收關稅,國內沒有很多反對聲音,因為影響較小。但這次美國173間美國運動鞋及服務處品牌,包括所有的名牌,例如Nike、Adidas、Under Armor、Puma 等等聯署反對。指向鞋類及服裝徵收25%關稅,對行業將是災難性,影響到數以萬計人的生活。估計美國消費者要承受額外70億美元的開支,現時美國進口鞋類有26%是來自中國,不可能短期內把生產轉移到其他國家。同時經濟學家重新計算過關稅對美國消費者及經濟的影響,現時估計對美國的經濟損失高達600億美元,等於向全民加稅20%。特朗普曾狂言,美國一定嬴貿易戰,事實証明在貿易戰中,沒有贏家,只有雙輸。在國際關係轉壞情況下,港股繼續尋底。投資者要暫時離場。

彈指間消滅牛市的特朗普

上星期美國財經電視CNBC引述美方貿易談判團隊,指雙方快達成貿易協議,更指中國副總理劉鶴將於本星期三率領100人的代表團,浩浩蕩蕩去華盛頓,進行最後一輪談判。消息指美國將會取消對2千億美元中國進口徵收的10%關稅,中方也會有相應行動。兩國領導人會正式簽署貿易協議。連特朗普本人也發言,指貿易談判進展非常順利,快將達成協議。不過特朗普又加一句,中美有沒有協議都不重要,因為美國一定是大贏家。香港股市預期中美本週很大機會達成貿易協議,加上美國經濟數據理想,港股在勞動節假後升破30000點。上星期五美國公佈非農職位增加23.9萬份,失業率跌至3.6%,去到49年來的低位。受到就業數據理想刺激,杜瓊斯指數升197點,納斯達克更升121點,市況一片樂觀氣氛。怎知晴天霹靂,美國總統特朗普星期日晚在TWITTER撰文,指他將在本星期五把2千億美元中國進口貨的關稅,由10%提高至25%。特朗普指中國在拖延貿易談判,還想重新談判貿易協議。指中國沒有誠意,所以要以最嚴厲的手段,警告中方。特朗普像復仇者聯盟的大摩頭THANOS,一出手便令到半個銀河系的人類毀亡。特朗普的推特發言,把中方官員打個措手不及,完全大出意料之外。因為從各方的消息,尤其是美方消息,投資界都以為中美雙方非常接近達成協議。經歷十輪會談,三個月的緊密談判,不會一下就全功盡廢。不過特朗普不是個正常的政客,更不是個傳統的美國總統,經常作出驚天動地,令人極度意外的決定,完全不顧到後果。特朗普威脅不單只要向兩千億中國進口關稅,從10%提高至25%。餘下3.25千億美元中國進口也需要支付25%關稅。關稅有可能再提高,最高可以達到40%。特朗普單方面的行動,完全打亂中方的部署。本來劉鶴星期三率領龐大100人團隊去華盛頓,準備簽約。現在打亂陣腳,不知道貿易談判還在進行中,還是雙方各不相讓,令到貿易談判完全失敗。美國經濟顧問庫特羅出來打圓場,指特朗普要向中方加壓,令到中方接受美方的條件。但中方似乎不能接受美方單方面的動作,完全沒有給中方點面子,不符合外交禮節。貿易談判去到尾聲,一直都是美方透露談判進度,中方一直遵守保密協議。以前沒有美國總統,或者任何國家領導人在社交媒體,作出公開的指控,令到對方完全沒有還擊之力。特朗普的做法,有失外交禮儀,更不是國與國之間應有的外交禮儀。如果雙方有不同意之處,通常會經外交途徑,秘密解決,不會在公開場合發言。現在特朗普聲言本星期五,美國開始把關稅由10%提高至25%。時間之倉促,中方完全沒有還擊之力。到底中方應該怎樣應對,撕破面皮指美國破壞貿易談判?還是繼續談判,接受美方不合理的要求,求其達到中美貿易協議,不理後果?現時美國向兩千億美元中國進口產品征收10%關稅,額外開支基本由出口商及進口商吞了額外成本,美國消費者沒有損失,令到特朗普牙擦擦,指貿易戰對美國有利,有額外幾百億美元的關稅收入,而消費物價卻沒有上升。但一旦入口稅提高至25%,額外成本一定會轉嫁到消費者。美國消費物會上升,市民可動用開支減少。另方面,中國亦會把美資拒之門外,蘋果、波音飛機、通用汽車、福特汽車等將會失去市場。到時特朗普就不能牙擦地吹牛。貿易戰沒有贏家,只有輸家,結果是雙敗方案。