資本退潮時

2018-07-20 14:59:28
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縮表這個名詞,由2017年講到2018年,隨着美國開展加息步伐,令到持續了十年的資金泛濫潮開始轉勢。雖然港元最優惠利率仍然未有跟隨美國加息,但港元1個月拆息近日已升穿兩厘,大中小型亦紛紛銀行上調定存息率,銀行調高最優惠利率,估計在未來數月便會出現。

那邊廂,因為特朗普揭起了一場意想不到的貿易戰,中國由「厲害了,我的國!」變回韜光養晦的一隻鵪鶉,同時又讓人民幣貶值,以抵銷貿易戰的影響, 股市無運行之餘,樓市盛世亦隱隱出現一點危機。

自從2015年熔斷,好多人看淡中國經濟,尤其覺得內房會爆煲,怎知往後兩年,內房反而爆升幾倍,不過我們承認中國經濟情況特殊之餘,也要謹防狼來了的風險

內地P2P最近出現爆煲潮14131家平台倒閉這種表面先進的網貸平台已不是第一次大規模執笠除了管理不善或故意行騙這兩個原因外亦反映了中國整個金融系統的流動性緊張,而這個問題每次都在一個風險最高的地方先暴露出來。

P2P平台執笠受害的是個人和小微企而去槓桿和人民幣貶值的大環境下 負債重的內房股亦同樣面對壓力。在金融去槓桿的大方向下,內房多個融資渠道已被收緊,五月發改委和財政部聯合發出通知,限制地產商境外發債所得,不能用於地產投資項目或補充運營資金,只能用作歸還存量債務,並要求企業提交資金用途承諾。事實上,內房債務負擔較重,尤以高美元負債的房企最受近期人仔貶值、美元升值影響。

貿易戰已開打,對中國經濟的影響在第二季度便會陸續浮現。香港股市流通性高,又沒有漲跌停機制,入貨快,出貨都快,每當國內資金短缺,香港股市便能發揮提款機的作用,所以中國去槓桿,人民幣貶值,港股無運行。

過去十年,資金泛濫造就不少人一夕富貴,但資金退潮後的亂象卻要大家共同承受,就算唔玩股票都會承受共孽,當中共享單車退潮便是一例。香港的Gobeebike 最近結業,話口未完,總部位於北京的OFO亦在全球各地收縮業務。共享單車這種模式的運作不但沒有節省資源,還造成大量浪費。最慘的是共享單車其實不是共享,那些單車都是「新簇簇」,從廠房生產出來投入服務的。這類盲目投資,在中國互聯網領域,其實十分普遍,資本退潮後,留下的單車變成城市垃圾,地球先生又不知要消化多少年了。



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中國快達人口斷崖?

除了中美貿易戰外,近日輿論有一個新話題,就是中國人口斷崖問題。自文化革命後,中國鼓勵生育,人口大增。到1978年改革開放前,中國人口達到11億人。1979年國家實行計劃生育,每對夫婦只准生一胎。一胎政策實行近40年,中國人口仍然增長至2018年的14億人。但進入21世紀,人口增長率大幅放慢。勞動人口減少,令到有工沒有人做。有鑒於此,國家在2016年放寬一胎政策,每對夫婦可以生兩胎。2016年出生嬰兒大增至1786萬,但是跟隨兩年,出生率不止沒有上升,反而下跌。有初步數據顯示,在沿海城市,出生率大幅下跌,回復到2016年前的出生率。有人估計,2018年出生嬰兒不到1400萬,生育率由2017年的1.62下降至1.37。按人口專家,每位生育年齡的女人生育2.1個嬰兒才能維持人口平穩。低過2.1的生育率,整體人口便會下降。因此如果上述數據屬實,中國在不久的將來,很快將面對人口懸崖。中國科學院發表中國人口與勞動問題報告,預測中國人口在2029達到峰值的14.42億人。從2030年人口進入負增長期,如果生育率維持在1.6,人口負增長期會提前在2027年達到。但若生育率只有1.37,估計負增長期會再早幾年達到。人口負增長,對中國整個經濟都有震撼性的影響。出生率下降,導致人口嚴重老化,及勞動力下降。若2018年的出生率急降屬實,人口將會出現斷層,嚴重影響到社會及經濟。主要問題在城市居民,尤其是年輕夫婦不欲生育,一般生一個,甚至不生育。主要是城市育兒費用太高,年輕夫婦負擔不起。勞動人口減少,直接影響到經濟增長。老年人口增加,令到社會養老負擔大增。東北三省已經出現年輕人流失至南部地區,只剩下老人,黑龍江省養老金缺口達到一萬億人民幣。養老問題已經成為國家預算一個重要難題,估計每年達到五萬億元人民幣。城市人口不欲生育,成為現時人口問題的首要難題,也是所有先進國家面對的難題。人口專家預計國家在短期內,中國將會取消所有限制生育的法例。但是單是取消限制生育也不能扭轉劣勢,取消一胎政策,出生率只在2016年上升,2017年已經下跌。城市人口不想生育,主要是經濟問題。幼兒養育及教育成本貴,才是年青人不欲生育的主要原因。若要鼓勵生育,要給更多的金錢誘因,例如嬰兒奬金、育兒津貼,及學費津貼等。需要大幅減少年青夫婦育兒的負擔,才能達到提高生育的目標。但是中國人口問題是否這麼嚴峻?城市人口情況確實非常嚴峻,但是鄉村人口卻完全不同。筆者近年經常去內地鄉村興建醫院,及在農村地方協助貧困兒童上學,看見的情況和城市完全不同。城市夫婦只生一胎,最多兩胎,因為在城市,兒童是最大的負擔,由出生至讀大學,費用不菲。但是農村人口視兒童為資產,農村夫婦普遍生3個至6個兒兒童。尤其是鄉村男生,到15歲便跑到城市打工,做地盤散工,或者從事飲食業工作,每個月都有幾千元收入,打一年工便可以在鄉村建屋。雖然北京去年把低端人口趕走,但其他大城市沒有效法。大城市吸引大批鄉村人口工作,鄉村人口彌補城市勞動人口的缺口。筆者在廣西一個縣城高中發現,高一有70個女生,但只有7個男生,男女比例嚴重失衡。有學者曾表示,中國最不可靠就是統計數據。雖然國家統計中國人口達到14億人,而因為生育率急降,人口將出現斷崖。筆者估計實際情況遠比官方預測好,因為國家的人口統計沒有把鄉村超生計算在內。每位鄉村婦女最少生3個,最多6個,足夠彌補城市人口出生率不足,及補充勞動人口。國家需要加強鄉村人口調查,確保數據正確,才能訂出適當的人口,經濟及生育政策。

《群聊秘笈》

前些日子一班舊朋友約食飯,負責打點安排的朋友,揀好餐廳訂了位,安排周到之餘,自始至終都沒有開Whatapps group,寧願逐個通知應約的朋友。見微知著,此君可謂碩果僅存、體貼優雅的gentleman。開群勝在方便,一段說話不用重複十次、八次,應用在家長群、工作群之中,實為無可避免。有了群組這個偉大發明,負責人樂得把組織的責任分判,群裏宣佈一次,你打了盹看漏了,貴客自理,與人無尤。不過,讓我時常糾結的是,個個都開群,唔通個個都想入群咩?現代社會有沒有一個開群的宜忌以供參考?古有蕭芳芳女士著書《洋相》,介紹歐美社會的社交禮儀,今日科技發達,人與人相處很多時候是靠電訊軟件、社交媒體接觸,理應有些八面玲瓏、見多識廣之士,為網絡群聊、私聊定下禮儀指南,普渡眾生。我是一個交友狹窄的人,手機上兩大派whatapps、wechat加起來的群也只是廿來個,我自己開群的標準,就是群裏的人要有經常交換意見的需要,工作群當然是最無可避免,較為反眼的那種三、四個人約吃飯、行山,也開一個群,改明兒這個飯腳組合換了一個成員,又多開一個群,所以我特別欣賞利人而麻煩自己,不會胡亂開群的朋友。試過有朋友指責我無端退群是對群主的「大不敬」,事緣有些炒股群、時事群要招攬下線,於是有理無理踢人入群,在這方面,wechat比whatapps文明,不會在未得當事入同意下拉人入群。因為「被入群」後,顧及人際關係,不好意思逃逸退群,於是手機上難免有一些死群。臨近聖誕節,大家可以預期又是手機死群的復活旺季!祝福長輩圖瘋傳的日子又到了,真是諗起都興奮。聽說這個世界有兩種群最有價值,一種是家長群,另一種是中資公司中的部門群。先說家長群,家長朋友說,家長群裏大部分是只想緊貼學校資訊的無名小卒,緊守只看不說的原則,基本上沒有甚麼問題。中資公司的群就比較複雜,和中國國情一樣,無名小卒也沒有沉默的權利,上司發了一條訊息,下面的人最敷衍也要發個表情包,春節到了,上司像幣少在深水埗大撒幣,下屬怎樣也要爭個微信紅包,怎能冷冰冰的不瞅不睬。很遺憾,我未打過中資公司的工,有經驗的朋友不妨分享一下,在老闆主導的群裏,長期隱形是否很蝕底。 除了群聊外,兩個人微信、whatapps也有不同習慣,我以前很不接受voice message,現在也從俗了,特別是微信的群愈來愈多,大陸人又習慣甚麼都用微信交流,未出街的買賣協議、公告之類,毫不猶疑在群裏傳來傳去,涉及複雜概念,要打字又實在耗時,所以對着手機屁股說話的比例難免多了。但是我又不明白,如果只是回覆「好的」、「無問題」、「到時見」之類,大爺你為何不打字?或者用個emoji?我始終是老式人,聽訊息要找個耳筒,找了半天只聽到2秒「到時見」,也很難不光火的。說到禮貌,不知大家是否覺得,現在致電別人手機之前,多了一種工夫,就是whatapps一句:are you available for a chat?對方OK了才打過去,就最符合現代禮儀。急事就自然另計啦!如果有高人有興趣為混沌的手機禮儀著書,我沒有多少心得,但卻想了個書名《群聊秘笈》或《群聊Ÿ群撩》,喜歡隨便拿去用。

中方釋善意,料與美談判協議可期

G20(20國集團)峰會順利在阿根廷舉行,一致承認目前貿易體系有缺憾,並支持世貿組織(WTO)改革,然而全球重心還是在於美、中兩國高層晚宴,結果也不負眾望達成初步停火協議,停止上調新關稅以進行為期三個月的談判,中方也釋出較多善意,包括馬上重新入口美國農產品,料未來新的中美協議可談判出台。事實上至11月兩國元首通電之後,全球焦點已落在今次晚宴上,然而會前有不少波動,包括美股一度大幅反彈、反華貿易顧問納瓦羅(Peter Navarro)又被貿易代表萊特希澤(Robert Lighthizer)重新納入晚宴名單等,令市場憂慮成果,結果晚宴據稱比原定時間延長半小時至兩個半小時結束,場外也聽到內部響起掌聲,算是暫時達致令中美貿易戰惡化的期望。當然也有些蛛絲馬跡令人對中美會面略為樂觀,有報導稱中美一旦休戰,北京貿易代表團將由副總理劉鶴率領30人代表團在12月中訪美談判,而美方現任內閣倚重的中國問題智囊白邦瑞(Michael Pillsbury)也強調美中關係正在改善,否認美中冷戰,預言會面後將更上一層樓,他亦直言羞辱中國簽字是無用的。雖然筆者在8月已預期美國總統特朗普理應仿傚與歐盟的協議,暫時凍結關稅以利中方展現誠意談判,可惜一波三折,然而會前中方基於經濟形勢欠佳而有意讓步的信號相當明顯:當時筆者寫到;「即將開幕的進口博覽會被大國冷待,歐盟更呼籲中方拿出具體開放措施,予外資公平競爭」。美國方面,中期選舉之後貿易談判形勢不變,「短期爭取中國的貿易協議料是特朗普首選,因為中方理虧一旦讓步,每年增加美方的能源、製造和農業產品規模可大幅增加逾千億美元,對美國中西部經濟刺激立杆見影」。回顧今次談判結果,雙方表面只是暫停新關稅90日,但根據白宮的聲明:「中國將同意從美國購買雖尚未最後敲定但數量非常可觀的農業、能源、工業及其他產品,以減少我們兩國之間的貿易不平衡。中國已同意立即開始向我們的農民購買農產品。特朗普總統與習主席已經同意立即就強制技術轉讓、知識財產保護、非關稅壁壘、網路入侵和網路盜竊、服務以及農業方面的結構性改變開始談判。雙方同意將爭取在未來九十日內落實這項交易。若該期限結束之時雙方無法達成一致,則關稅將由10%升至25%。」總括而言,核心的貿易談判已有雛型,中方即重新入口美國農產品作為「誠意金」,基於內地豬瘟疫情,中國已重新入口美國豬肉,雖然目前中資企業輸入美國大豆等須背負關稅,但中糧等國企只要一聲令下,企業肯定「忍痛」執行指令。同時未來中國將向美國大量入口農業、能源、工業和其他產品,以減少貿易不平衡。同時中美未來談判是涉及結構性改變,包括強制技術轉讓、知識財產保護、非關稅壁壘(即包括國企補貼)、網路入侵和網路盜竊(包括商業間諜),這些全數均是回應美國在貿易順逆差以外的要求,變相證明中方確實大幅讓步。而這些部份在談判承諾之後執行,更需要被對方檢驗和監督,故需時談判而非一蹴而就。在G20峰會上正式簽署的美墨加協議(USMCA)為例,客觀上本質只是更動原有24年歷史的北美自貿協定(NAFTA),結果談判歷時超過一年,跟盟友加拿大的談判更是持續拉鋸,寸步難讓,屢超過特朗普給予的時限,最終只是被視為揉合當年跨太平洋夥伴關係(TPP)和NAFTA的2.0版本,加拿大仍然堅守住仲裁機制,並不視為重大偏好美國的協議,只是特朗普大張旗鼓宣傳和改名予人錯覺而已。這樣的協議也需要談判經年,若跟中國談判實際文本協議能夠在三個月內完成,將是令人意外。引述中國外交部長王毅所言:「雙方工作團隊,將根據兩國元首達成的原則共識,朝着取消所有加征關稅的方向加緊磋商。」中國官方在媒體也有相關表態,即符合筆者會前分析:「中方將提出顯著讓步的方案,並爭取撤回已落實關稅。當然實際協議需時談判,但中國實際進一步的改革開放,至此已無回頭路。」特朗普在空軍一號上表明,「美中今次談判是一個難而置信的交易(incredible deal)」,「若落實將是史上最大的交易之一……也將對農產品、工業以至電腦等每類產品有難以置信的正面影響,我只是不推關稅,中國將會開放……除掉很多關稅,」以此觀之,中國增加入口美國產品的規模或達1500-2000億美元以上。貿易差額估計是中美談判當中,對物質上對美國最具吸引力的部份,特朗普的表態也很清楚,根據雙方聲明,其他會談內容也包括中國加強管制美國濫用嚴重的鎮痛劑芬太尼(Fentanyl);台海兩岸強調一個中國原則;加強朝鮮無核化的合作。另外中國國家主席習近平也向美國承諾,若美國高通(Qualcomm)早前收購荷蘭恩智浦(NXP)失敗的個案再重提申請,他對核准持開放態度,即變相否定早前官方以反壟斷為由的留難。美國雖然在談判策略有欠周詳之處,但其極限施壓確令中國過去蒙混過關的貿易行為被逼受審視,經濟、科技發展和供應鏈均備受壓力,也令習近平時代極具自信的發展方向被修正,需要減費自救、重回改革開放路線,當然特朗普難以預測的行為令未來中美談判仍有陰霾,但中方改革開放仍是贏回貿易夥伴的強心劑。

樓市要跌幾多?

由1997到2018,這廿年來兩次影響最深遠的金融風暴分別發生在1997及2008。2018將盡,今年股市累跌三成,樓市亦確認跌勢,但樓價跌幅是兩成抑或七成,卻是各執一詞,引發網絡口水大戰。正所謂「四十而不惑」,現在對於一些語不驚人誓不休,樓價劈價七成之類的標題,好奇心驅使下看過便算,個人傾向比較樂觀。現在政經局勢變化迅速,前幾天聯儲局主席鮑威爾關於聯儲局基準利率,被市場解讀為明年暫停本輪加息周期,如果長達十年超低通賬環境後出現的加息周期,結果居然短癮如此,就真是反高潮。對比97及08的樓價跌浪,今次環球並沒有出現骨牌式的金融系統性風險,借貸活動正常,和97年拆息一夜飈升至300厘,或者08雷曼倒閉後,牽連多間重磅美國金融機構陷入危機,恐慌程度大大不同。另一方面,HIBOR近月亦由高位回落,11月份甚至跌低過1厘,大部份業主供樓付擔沒有大改變,加息導致業主斷供的隱憂,主要集中在借了發展商二按,夠期向銀行借錢轉按,但樓價不升反跌的新樓買家。個人觀點是樓價會跌,但跌幅在兩成至三成之間。專頁貼地風管有五幅睇圖feel樓市,這裏借了利率與樓價那一張做參考。睇圖feel樓市身為一個低端中產,我其實是天水圍林太,純粹透過觀察身邊的70後至90後,窺探香港經濟狀況,如果嘗試從生活中觀察,我會自問自答數條問題:1) 明年請人難抑或搵工難?雖然港府下調了本港經濟增長預測,但身邊的朋友如果是主管級數的,很多都在發愁請不夠人手,5-10年經驗這個年齡段,無論是那一行業都供不應求。當然身邊亦有不少朋友面對中年危機,但又未至於要加入失業大軍,多數是食之無味,棄之可惜,如果和頂頭上司的關係不是太緊張,便繼續做下去,反正comfort zone is very comfortable。暫時預計2019年的經濟狀況仍然穩健,沒有跡象出現大規模失業導致斷供的情況。2) 想買樓的人多?抑或想賣樓的人多?樓市才剛開始跌勢,沒有這麼快動搖磚頭教的地位。只有一層自住樓的朋友,受制於梁振英上場後的雙倍印花稅(DSD),不想交重稅益政府,所以就算供得起多一層投資物業,也一直舉棋不定,如果放寬DSD,我覺得3厘回報便可以吸引這批人買樓收租。另外一 些更有錢的人,手持數個物業收租,除非在年中前已趁好價賣走,否則現在也不會容易被震走。急着賣樓的人幾時都有,最近便有不少股票莊家、大陸神秘富豪急着出貨,不過不用太悲觀會出現股樓火燒連環船的情況,例如藍鼎國際(00582)表示聯絡到主席仰智慧,股票便馬上急彈。對於平民來講,想買樓的人仍多,今期居屋接獲26.5萬申請,平均每59個家庭爭購一個單位,居屋抽籤落空後,部份人士便會重回私樓市場物色,已較高峰下跌兩成的新盤,對他們有一定吸引力。另外一個潛在刺激需求的因素,就是等金管局放寬按揭成數或壓力測試,假如樓價再跌,觀乎金管局的口脗,似乎隨時準備放寬部份辣招。 3) 地產商是否急住出貨?這個問題視乎邊個地產商,對萬科、碧桂園這些國內發展商來說,套現是硬道理,減價出貨,絕不留手,當他們做爛個市,港資新鴻基就算有brand premium。也不能吊高來賣太多,所以發展商的取態,在跌市中永遠是最具影響力的。正因如此,雖然二手業主持貨力強,但這輪跌勢由新盤引發,下跌兩成都好正常。不過,國內地產商未成氣候,香港地產商對於合力維持價格話唔權,一向好有默契和心得,以四大地產商的財力,不會亦不必劈低過國內發展商。跌市中新樓劏房首當其衝,因為呎價實在貴到離譜,正如之前所述,借了發展商二按的買家要面對轉按估價不足的問題,同時新盤開售又以價低搶市,如果金管局放寬按揭成數或壓力測試,就更加雪上加霜,因為過到壓力測試,但面積較合理的選擇會多了。所以股榮這個十大新盤坐盤巡禮,也是淡得有道理的。十大坐艇新盤巡禮至於另一些看淡原因,如支爆、美國取消香港關係法等等,不是說完全不會發生,但太過悲觀,可能是自己嚇自己,始終這個世界上發展的人都是樂觀的人居多。

中美外交針鋒相對

上星期港股從低位反彈,主要原因有二。首先,騰訊第三季業績比預期好,當證券商預測騰訊第三季盈利下跌,市場大部份看淡的情形下,騰訊第三季盈利升30%,比預期好。「皇者榮耀」仍然能食老本,交出理想數據。股價反彈,從$260上升至$294。但是政府仍然未批准新遊戲上架,所以反彈幅度不大。另外一個令到港股反彈因素是中美貿易戰有緩和跡象。最新的發展是美國財長姆欽和中國副總理劉鶴,重新展開貿易談判。中國列出清單,包括一百四十二項可以即時執行的事,第二是需要考慮及談判的事,及第三不可以談判的事。不可以談判的包括中國工業發展計劃2025,及知識產權。中方不談工業計劃2025,特朗普聲言中國已經放棄工業2025計劃,這是各自表達,各有各說的表現。美國指控中國盜取美國公司的知識產權,但中國否認。這也是各有各說的題目,基本上不可能達成任何解決。特朗普在白宮見記者時,聲稱仍然不滿意中方的讓步,仍然未達到美方的所有要求,但這是一個好開始。就中方提出的讓步,美國可能不需要在年底再對中國進口加徵關稅。最少,中美貿易關係不再惡化。消息令到港股上週反彈,恆生指數升583點。姆欽是白宮鴿派的代表,不想和中國關係攪得太差,要適當的收手。如果中國在貿易方面變成敵對國家,對美國也不利。但是週末中美在巴布亞新幾內亞首都摩士比港舉行的亞太經貿合作組織會議APEC,就針鋒相對。美國副總統彭斯代特朗普出席亞太會議。意料不到的是亞太會議,成會兩個超級大國角力的場所。彭斯和習主席的會議中,兩次碰到簡短談話,只有一分半鐘。據稱,習彭對話都是針鋒相對,一點也不容氣,完全的白宮鷹派的表現。在會議中,中美雙方隔空互相交火。中方強調,反對保護主義,單邊主義,及孤立主義,為世界增長蒙上陰影。國際貿易應該是多邊合作,貿易協議應該是多方面,不是單對單的。習主席強調一帶一路是開放平台,歡迎其他國家加入,不會令到受惠國家債台高建。彭斯反駁,要中國開放市場,美國和中國的分歧在關稅,配額,強迫技術轉讓,及竊取知識產權等。更點名批評中國設置的貿易壁壘,指美國可以把關稅加倍。中美雙方的矛盾,令到亞太經合組織有不愉快結果。自1993年首次亞太經合組織會議以來,25年來第一次不能發表聯合宣言。由主辦國巴布亞新幾內亞發表主席宣言代替。美國堅持聯合宣言要包括反對世貿組織,中國反對,指世貿組織不是亞太經合組織範圍,不應該發言批評。在場內,美國又和日本、紐西蘭宣佈投資170億美元,協助巴布建立電網,為75%居民提供電力。此舉明顯是針對中國的一帶一路而來。另外澳洲又宣佈在巴布建立軍事港,以抗衡中國在南海的動作。中美貿易戰不可以即時解決,但溫和派姆欽想最少避免惡化,把中美關係變成敵對。市場憧憬11月底習特會,可能會達成某些協議,緩和緊張氣氛,已經足夠令港股維持上升。