一代股王沒落

2018-09-10 23:22:21
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騰訊走勢轉弱,加上中美貿易戰加深,令到港股進入熊市。恆生指數在上週跌破27000點,本週跌勢持續,港股毫無懷疑進入熊市。騰訊公佈中期業績後,股價跌破320元,但低位有支持,一度回升至$368.80。上週又傳出負面消息,騰訊的王牌遊戲,王者榮耀將需要接受最嚴謹的審查。另外教育部建議,為了防止中國青年近視加深,要嚴控遊戲的數目。騰訊宣佈,王者榮耀要接受公安執行最徹底的監控,打機者要實名制,由公安監察打機時間,防止兒童過度沉迷於網上遊戲,荼毒少年。中國官方一直對騰訊的主要業務手遊不滿,過去已經多次批評手遊對青年不良的影響,到最近批評加深,教育部尤其不滿騰訊在手遊賺大錢,對社會沒有貢獻。

手遊是騰訊主要盈利來源,到現今,仍然沒有其他業務可以取代手遊的收入金額。有評論員形容騰訊主要是一間手遊企業,其他業務例如網上廣告,金融業務仍然未能提供如手遊每季一百多億元的營業額。美國互聯網巨企谷歌網上廣告是騰訊的十倍,面書的網上廣告也遠多於騰訊。在內地官方未正式打壓手遊前,騰訊本身的手遊業務已經出現增長放慢的情況。上年度第四季手遊增長只有單位數字,到今年第一季,手遊業務還出現13年來第一次倒退,無論按年或按季,2018年手遊收入都出現負增長。消息一出,股價由$336急跌至$319。最近的壞消息,令到股價進一步下跌至$309.60。面對股價不斷下跌,騰訊宣佈回購股份,令到股價回穩。

投資者現在最大的問題是騰訊是短期弱勢,仍然可以長期持有,還是騰訊高增長期已過,今後盈利增長跌至單位數,甚至倒退。有人說嚴格監控兒童玩手遊,對騰訊收入影響不大,因為兒童玩家只是騰訊整體用戶的7%,對騰訊影響微。但是教育部及信息產業部要加強監控手遊,限制手遊戲的數目。騰訊以高價購入多個網上及手機遊戲,將不能推出市場,不能為集團提供盈利。

至於投資者寄以厚望的網上金融,投資者認為是騰訊旗下的亮點,但微信支付也遇到壓力。最近阿里巴巴宣佈押後螞蟻金服上市計劃,原因是面對微信支付龐大競爭壓力,需要花更多資源推廣業務,把市場佔有率提升後才安排上市。由此可以知道騰訊旗下的微信支付,在市場面對螞蟻金服的競爭壓力,同樣需要投入更多資源來做市場推廣,短期內未必能為集團提供大額盈利。另一方面騰訊另一個王牌微信Wechat 在市場上也遇到競爭對手。內地最近一個短訊軟件子彈短信興起,成為短期內最多人下載的通信軟件。在推出10天內,有4百萬人下載,成為增長最快的短信軟件。子彈短信還把阿里支付寶包入軟件內,增加其競爭力。雖然最新的數據顯示子彈的下載率已經放慢到第72位,威脅減少。市場上阿里巴巴,小米,新浪都各有短信軟件,但各都不能成功搶去微信市場領導地位,不知道子彈短信能否創出奇跡。

在互聯網企業歷史上,失敗例子遠超過成功例子。最大失敗例子是美國雅虎,雅虎是互聯網首次熱潮時2000年最成功的企業,當時雅虎是互聯網搜尋器首選,當時谷歌還剛成立。後來谷歌推出更好的搜尋器,成功搶去雅虎市場,雅虎市場地位一落千丈,到2008年微軟還出超高價446億美元收購。當時的創辦人楊致遠一口拒絕,令到員工極度不滿。之後雅虎由盛轉衰,股價大跌,到2016年,由無線通訊公司Verizon44.8億美元收購,只是微軟2008年出價的分之一,令人無限唏噓。



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貿易談判破裂的雙輸後果

中美貿易談判最後一週破裂,關鍵細節亦透露出來。美國貿易談判代表萊特希澤一路堅持要中國立法來監察中國有否履行協議,包括監察知識產權保障、市場開放,取消補貼國企等主要美國要求。三個月來主要工作是撰寫貿易協議內容,萊特希澤堅持每一個字都符合美國要求,令到中方代表十分不滿意。結果四月底,中美雙方達成最後協議,文件長達150頁,但是中方只有四人知道協議內容,未上政治局常委及黨中央。當劉鶴把協議內文送上政治局常委批准時,遭到反對。認為美國強迫中國內部立法來執行美國的要求,是喪權辱國的行為。當時正是北京舉行一帶一路論壇,美國沒有派一個代表來會,被認為是故意不給面子給習建平,侮辱國體。黨中央內亦有很多反對聲音,認為中國不能屈服於美國總統特朗普的欺凌。在國內強大的反對聲音下,中國最後大幅修改貿易協議,取消所有相關中國立法的文字,把150頁的協議,大幅減至105頁。美方當然不會接受,認為這是推翻早前達前的協議,重新談判。萊特希澤把消息交給特朗普,建議美國加徵關稅來懲罰中國,迫中國重回談判桌。特朗普接納萊特希澤建議,宣佈把已經徵收10%關税2千億美元中國進口貨,提高至25%,更加研究向額外3千億美元中國進口,徵收25%關稅。結果是貿易談判失敗,劉鶴最近一次去華盛頓,只是向外界表示,談判沒有破裂,仍在進行中。實質上談判已經破裂,無可補救。在沒有貿易協議下,特朗普把貿易戰升級。中美爭端已經不是貿易戰,而是在國際上盟主的爭霸戰。自大狂美國總統特朗普又再發功,指美國永遠不會讓中國成為環球第一大強國。只有美國可以當大哥,中國永遠要臣服於美國之下,將來中美協議一定不可能是50/50。美國要不惜任何手段阻止中國和平崛起。因此,特朗普有必要打擊中國最出色的電訊企業:華為。特朗普宣佈把華為列入黑名單,禁止美國公司和華為造生意。晶片生產商高通、博通、英特爾、美光等被禁止出售芯片給華為。谷歌因應美國政策,宣佈停止支援華為的手機操作系統Android。這是繼提高2千億美元中國出口關稅由10%至25%後,侵侵打壓中國企業的手段。這已經不是貿易戰,而是環球國家實力的爭霸戰。有人評論,任何國家在5G上領先,就成為環球盟主,世界最強國家。由於中國華為5G的發展已經超越美國一年,打壓華為是最好打擊中國爭霸的手段。美國政府隨後又威脅向大疆及海康威視制裁,加大打壓中國科企力度。特朗普一手把美國歷展總統自尼克遜到奧巴馬,對中國友好的國際政策,用來制衡軍事戰略對手蘇聯,現俄羅斯。特朗普的敵對政策,針對中國的貿易和科技,令到中國必需向俄羅斯靠攏。針對美國的環球惡霸政策,中俄只有更加接近合作,抗衡美國的霸權。特朗普一手把美國50年來,歷展美國總統和中國建立的良好戰略關係徹底破壞。特朗普到處樹敵,令到國際不穩定。去年美國向中國進口徵收關稅,國內沒有很多反對聲音,因為影響較小。但這次美國173間美國運動鞋及服務處品牌,包括所有的名牌,例如Nike、Adidas、Under Armor、Puma 等等聯署反對。指向鞋類及服裝徵收25%關稅,對行業將是災難性,影響到數以萬計人的生活。估計美國消費者要承受額外70億美元的開支,現時美國進口鞋類有26%是來自中國,不可能短期內把生產轉移到其他國家。同時經濟學家重新計算過關稅對美國消費者及經濟的影響,現時估計對美國的經濟損失高達600億美元,等於向全民加稅20%。特朗普曾狂言,美國一定嬴貿易戰,事實証明在貿易戰中,沒有贏家,只有雙輸。在國際關係轉壞情況下,港股繼續尋底。投資者要暫時離場。

彈指間消滅牛市的特朗普

上星期美國財經電視CNBC引述美方貿易談判團隊,指雙方快達成貿易協議,更指中國副總理劉鶴將於本星期三率領100人的代表團,浩浩蕩蕩去華盛頓,進行最後一輪談判。消息指美國將會取消對2千億美元中國進口徵收的10%關稅,中方也會有相應行動。兩國領導人會正式簽署貿易協議。連特朗普本人也發言,指貿易談判進展非常順利,快將達成協議。不過特朗普又加一句,中美有沒有協議都不重要,因為美國一定是大贏家。香港股市預期中美本週很大機會達成貿易協議,加上美國經濟數據理想,港股在勞動節假後升破30000點。上星期五美國公佈非農職位增加23.9萬份,失業率跌至3.6%,去到49年來的低位。受到就業數據理想刺激,杜瓊斯指數升197點,納斯達克更升121點,市況一片樂觀氣氛。怎知晴天霹靂,美國總統特朗普星期日晚在TWITTER撰文,指他將在本星期五把2千億美元中國進口貨的關稅,由10%提高至25%。特朗普指中國在拖延貿易談判,還想重新談判貿易協議。指中國沒有誠意,所以要以最嚴厲的手段,警告中方。特朗普像復仇者聯盟的大摩頭THANOS,一出手便令到半個銀河系的人類毀亡。特朗普的推特發言,把中方官員打個措手不及,完全大出意料之外。因為從各方的消息,尤其是美方消息,投資界都以為中美雙方非常接近達成協議。經歷十輪會談,三個月的緊密談判,不會一下就全功盡廢。不過特朗普不是個正常的政客,更不是個傳統的美國總統,經常作出驚天動地,令人極度意外的決定,完全不顧到後果。特朗普威脅不單只要向兩千億中國進口關稅,從10%提高至25%。餘下3.25千億美元中國進口也需要支付25%關稅。關稅有可能再提高,最高可以達到40%。特朗普單方面的行動,完全打亂中方的部署。本來劉鶴星期三率領龐大100人團隊去華盛頓,準備簽約。現在打亂陣腳,不知道貿易談判還在進行中,還是雙方各不相讓,令到貿易談判完全失敗。美國經濟顧問庫特羅出來打圓場,指特朗普要向中方加壓,令到中方接受美方的條件。但中方似乎不能接受美方單方面的動作,完全沒有給中方點面子,不符合外交禮節。貿易談判去到尾聲,一直都是美方透露談判進度,中方一直遵守保密協議。以前沒有美國總統,或者任何國家領導人在社交媒體,作出公開的指控,令到對方完全沒有還擊之力。特朗普的做法,有失外交禮儀,更不是國與國之間應有的外交禮儀。如果雙方有不同意之處,通常會經外交途徑,秘密解決,不會在公開場合發言。現在特朗普聲言本星期五,美國開始把關稅由10%提高至25%。時間之倉促,中方完全沒有還擊之力。到底中方應該怎樣應對,撕破面皮指美國破壞貿易談判?還是繼續談判,接受美方不合理的要求,求其達到中美貿易協議,不理後果?現時美國向兩千億美元中國進口產品征收10%關稅,額外開支基本由出口商及進口商吞了額外成本,美國消費者沒有損失,令到特朗普牙擦擦,指貿易戰對美國有利,有額外幾百億美元的關稅收入,而消費物價卻沒有上升。但一旦入口稅提高至25%,額外成本一定會轉嫁到消費者。美國消費物會上升,市民可動用開支減少。另方面,中國亦會把美資拒之門外,蘋果、波音飛機、通用汽車、福特汽車等將會失去市場。到時特朗普就不能牙擦地吹牛。貿易戰沒有贏家,只有輸家,結果是雙敗方案。

大股東是空心老倌  靠借貸維持上市公司地位

本周香港金管局及證監罕有地發表聯合聲明,指在調查某中資銀行,在香港迂迴曲折的貸款,令到監管當局亮起警號。聲明表示一間在香港上市的中資銀行,貸款給其上市子財務公司。其子財務公司用這筆錢,投資一個資產管理公司的私募基金。這私募基金把這筆錢借給一間特別投資項目(Special purpose vehicle)。這特別投資項目是由一位上市公司的大股東擁有。這筆錢是用來償還這大股東另外一筆由另一個特別投資項目的貸款。而這貸款的抵押品是這上市公司大股東的上市公司股票,股數等於上市公司發行股票的70%。證監在去年8月份曾經表示過,高度關注這些迂迴曲折的安排。表面上是投資私募基金,但實際上是孖展貸款給上市公司控股股東。這種高額度,高槓桿的孖展貸款風險極大。因為當大股東把上市公司發行股票的七成按了做孖展貸款,基本上這上市公司股票已經沒有流動性。貸款人持有的抵押品,基本上沒有流動性,也沒有市場,其按揭價格令人懷疑。這個迂迴曲折的安排其實是由股壇長毛大衛偉伯(David Webb)在2018年8月,首先提出疑問。可能政府監管當局按偉伯的資料進行調查,發現到整個金融迷網的來龍去脈。中資銀行間接透過投資項目,而借孖展給上市公司主席。按證券法例,金融公司的孖展貸款必須向證監通報。股票孖展貸款有很多限制,例如金融機構不能把超過總孖展貸款的10%借給一間上市,及其關連公司。證監過去兩年都積極加強孖展貸款的監管,在市場做了一年的諮詢。引發證監收緊孖展監管是輝山乳業爆煲事件,2017年3月24日輝山乳業股價急挫,由2.8元急跌至收市0.42元,停牌至今。輝山乳業爆煲之前已經被沽空機構狙擊,指其帳目造假,很多機構投資者沽空其股份。證監發現,輝山乳業在多間金融機構按股票借孖展貸款。當輝山乳業資金鏈斷裂時,股價急挫,拖累到多間金融機構錄得大額虧損。輝山事件,直接令到證監收緊孖展貸款的監管。由於輝山市值過100億元,在市場的貸款金額非常大,直接影響到持牌金融機構的流動資金情況及健康。現在證監建議把孖展貸款限制於持牌金融機構股本的5倍;而單一欠債人的借款,不能超過總孖展貸款額的10%。高槓桿及高孖展借貸維持股價的上市公司風險極大,2019年1月17日,有幾間上市公司的股價突然急挫90%。股價爆煲的有主板及創業板公司,其中有間內房股,市值一百多億元,是一間中型內房股。股價當天由13.26元急挫至最低1.4元,跌勢之急,連公司的董事都不能及時沽貨,蒙受龐大損失。在這孖展風波中,令人意識到。孖展危機並不限於小型股,一些中型企業,甚至大型公司逾100億市值的上市公司,都是一間紙牌公司(House of Cards),大股東需要按公司股票來借孖展,來購買自己上市公司的股票。即是說上市公司大股東根本是個空心大老倌,自己沒有錢,要靠借錢來維持上市公司的地位。根本不堪一擊,只要外界一點壓力,便像紙牌公司,完全倒塌下來,小股東只能自求多福。

工業艱苦經營

在12月年結的上市公司都公布了全年業績,當中包括一些在內地經營生產的工業股。在內地開廠的都有一個共同的埋怨,現今在內地經營工廠十分困難,有點感到無助。1978年當時鄧小平展開改革開放,香港的廠家是首先進軍內地設廠的先驅者。當時內地城鎮,幹部都熱烈歡迎香港的工業家,推動中國的現代化。經過40年的改革開放,中國的進步是一日千里。國民生產總值升了70倍。中國從一個落後的發展中國家,一下子成為環球第二大經濟體。雖然平均國民生產仍然不足一萬美元,未到發達國家水平,但已經達到小康水平。中國四十年的發展,成為全球第一大出口國,不是沒有代價的。過去幾十年,國家沒有關注到環境污染的問題,直至到北京空氣嚴重污染,晴天都看不到太陽。有關當局亡羊補牢,急速推出環保政策。現時的口號是要青山綠水,不要污染。北方冬天以前燒煤取暖,現在已經改為環保的天然氣。對於嚴重污染的各種重工業,例如煉鋼、電解鋁、煤化工等,採取一系列的新措施,雷厲風行,一刀切地執行。現在農夫在秋天不能燒稻草,否則立即罰款。市民不可以明火燒烤,否則立即罰款。環保條例對工業的管治更加嚴厲,如果有工廠排放出黑煙,立即罰款十萬元。在江邊設的工廠,更加要嚴格遵守環保法例。在新環保法例管治環境下,很多工廠要關閉,尤其是一些生產原料的重工業。據聞單在佛山市,已經有一千間廠,因為不能符合環保要求,被迫關閉。有些廠家投訴,購買環保機械往往需要額外投資5,000萬元人民幣,安裝好之後,還要每年500萬元的經營費用。生產成本大增,但廠家未必能加價,彌補更高成本價。做下遊加工的環保要求較低,仍然可以生存。但做上遊工業原料生產企業,往往需要大額投資,更需要上落貨方便,而且貨物重量龐大,必需要江邊碼頭。這些上遊原料生產企業,往往成為環保政策的犠牲者。有工業家指這些原料生產企業,總投資額最少都要幾十億元人民幣,大型投資的更高達幾百億元。有些地方政府只管執行上頭政策,忽略了工業家的訴求。有時候幾百億元的投資,及幾萬人的就業,就這樣失去。環保安全就業  三者之中抉擇3月份單在江蘇省就有幾間化工廠發生爆炸,造成嚴重傷亡及環境污染。地方政府幹部完全明白化工廠帶來的危險及環境污染,但他們也需要考慮民生問題。鄉鎮人民需要有就業機會,否則鄉鎮人口會全部流失至城市。現在發生的化工廠爆炸,把這問題的嚴重性帶出來。安全、環保、青山綠水和就業民生,是很艱難的抉擇。現在江蘇省已經暫停所有化工廠經營牌照的申請,整個省要重新規劃。到底可以容納多少化工廠,在環保、安全及就業三方面,從一個平衡的決定。據聞江蘇省將大幅減少省內的化工廠,大幅減少一千間廠。工業原料價格無可奈何一定會大幅上升,原料上升,一定會在整個產業鏈表現出來。環保的成本會在中國所有產品實現出來,工業家的經營環境只會越來越艱難。

年金廣告大戰

多得政府推出自願醫保計劃,各大保險公司加大廣告budget,醫保、年金的廣告,充斥着地鐵站、電視、社交平台。事緣我和身邊的朋友都已步入初老階段,亦是年金計劃的黃金銷售對象,對這些廣告自然較為關心,綜觀芸芸年金廣告,本人隨機小規模訪問,都認同永明金融的鄭伊健是最合適的年金代言人。古語有云,步入晚年最重要的是老友、老本、老伴,此外,有自己的興趣和一班志同道合的人也很重要,匯豐年金廣告中,有個攣髮肥佬,正是在籌謀退休之後做咩好,這類年輕時只識返工,沒有時間玩樂的中佬的確是最普遍,問題是,退休先來搵嘢玩,有錢都未必有伴。「退休夢想篇」:https://www.youtube.com/watch?v=ypO6J9OP4Tw講老本,鄭伊健不是古天樂、劉德華,很早已不在前線拼搏,亦甚少聽聞他撲上大陸拍合拍片,但他勝在儲夠影視老本,有幾個經典角色,十首八首名曲,久不久出來拍戲、開演唱會,仍然有足夠捧場客,而且唱的聽的都心滿意足。這種老本最令人羨慕,既在市場上仍有生存價值,但卻不用削尖腦袋和後生仔爭一日之長短,瀟灑自在。講老友,伊健予人普遍印象就是貪玩、多嗜好;唔計較,多損友。看電影頒獎禮,又見古惑仔的組合出來柴娃娃唱歌,而這班人就算唱新歌,也只是「友情歲月」的變奏。但你咪理,這個拼湊而成的兄弟班,延續多年不衰,多數要靠最紅的那個不計較,「17歲班隊友,70歲重可以齊上齊落」,由他道來,又真是幾有說服力。永明年金廣告講老伴,蒙嘉慧屬於低調的明星太,類似劉青雲和郭藹明,鄭太連嗜好打羽毛球都夠晒貼地,年金回報較低都不用驚。至於其他組合,AIA 的Do 姐、農夫組合,勝在十分搶耳,呢期曝光高超高,只是我覺得Do 姐比較精明,唔會買年金。楊千嬅、丁子高那個花旗年金,個老裝的水準好像業餘劇團一樣,超級難代入。伊健的優勢當然還是靚仔和仍然多頭髮!不過當一班阿嬸大讚伊健時,都有人獨排眾議,「從來都唔鍾意佢,成世好彩,個人都唔求進步嘅!」咁咪啱晒賣年金咯,唔進取,保本月月有錢收。至於年金究竟邊隻好,恐怕這篇八卦無甚養份的文章就角答到得到了。