一代股王沒落

2018-09-10 23:22:21
分享至Facebook 分享至Weibo 分享至LinkedIn 複製網址

騰訊走勢轉弱,加上中美貿易戰加深,令到港股進入熊市。恆生指數在上週跌破27000點,本週跌勢持續,港股毫無懷疑進入熊市。騰訊公佈中期業績後,股價跌破320元,但低位有支持,一度回升至$368.80。上週又傳出負面消息,騰訊的王牌遊戲,王者榮耀將需要接受最嚴謹的審查。另外教育部建議,為了防止中國青年近視加深,要嚴控遊戲的數目。騰訊宣佈,王者榮耀要接受公安執行最徹底的監控,打機者要實名制,由公安監察打機時間,防止兒童過度沉迷於網上遊戲,荼毒少年。中國官方一直對騰訊的主要業務手遊不滿,過去已經多次批評手遊對青年不良的影響,到最近批評加深,教育部尤其不滿騰訊在手遊賺大錢,對社會沒有貢獻。

手遊是騰訊主要盈利來源,到現今,仍然沒有其他業務可以取代手遊的收入金額。有評論員形容騰訊主要是一間手遊企業,其他業務例如網上廣告,金融業務仍然未能提供如手遊每季一百多億元的營業額。美國互聯網巨企谷歌網上廣告是騰訊的十倍,面書的網上廣告也遠多於騰訊。在內地官方未正式打壓手遊前,騰訊本身的手遊業務已經出現增長放慢的情況。上年度第四季手遊增長只有單位數字,到今年第一季,手遊業務還出現13年來第一次倒退,無論按年或按季,2018年手遊收入都出現負增長。消息一出,股價由$336急跌至$319。最近的壞消息,令到股價進一步下跌至$309.60。面對股價不斷下跌,騰訊宣佈回購股份,令到股價回穩。

投資者現在最大的問題是騰訊是短期弱勢,仍然可以長期持有,還是騰訊高增長期已過,今後盈利增長跌至單位數,甚至倒退。有人說嚴格監控兒童玩手遊,對騰訊收入影響不大,因為兒童玩家只是騰訊整體用戶的7%,對騰訊影響微。但是教育部及信息產業部要加強監控手遊,限制手遊戲的數目。騰訊以高價購入多個網上及手機遊戲,將不能推出市場,不能為集團提供盈利。

至於投資者寄以厚望的網上金融,投資者認為是騰訊旗下的亮點,但微信支付也遇到壓力。最近阿里巴巴宣佈押後螞蟻金服上市計劃,原因是面對微信支付龐大競爭壓力,需要花更多資源推廣業務,把市場佔有率提升後才安排上市。由此可以知道騰訊旗下的微信支付,在市場面對螞蟻金服的競爭壓力,同樣需要投入更多資源來做市場推廣,短期內未必能為集團提供大額盈利。另一方面騰訊另一個王牌微信Wechat 在市場上也遇到競爭對手。內地最近一個短訊軟件子彈短信興起,成為短期內最多人下載的通信軟件。在推出10天內,有4百萬人下載,成為增長最快的短信軟件。子彈短信還把阿里支付寶包入軟件內,增加其競爭力。雖然最新的數據顯示子彈的下載率已經放慢到第72位,威脅減少。市場上阿里巴巴,小米,新浪都各有短信軟件,但各都不能成功搶去微信市場領導地位,不知道子彈短信能否創出奇跡。

在互聯網企業歷史上,失敗例子遠超過成功例子。最大失敗例子是美國雅虎,雅虎是互聯網首次熱潮時2000年最成功的企業,當時雅虎是互聯網搜尋器首選,當時谷歌還剛成立。後來谷歌推出更好的搜尋器,成功搶去雅虎市場,雅虎市場地位一落千丈,到2008年微軟還出超高價446億美元收購。當時的創辦人楊致遠一口拒絕,令到員工極度不滿。之後雅虎由盛轉衰,股價大跌,到2016年,由無線通訊公司Verizon44.8億美元收購,只是微軟2008年出價的分之一,令人無限唏噓。



留言
美國中期選舉之影響

                                           港股十月份首四週大幅下挫,恆生指數急跌3071點,恆生指數跌至今年低位24540點。但到十月最後一週,港股卻有轉機。首先是美股由急跌,轉為急升。10月30日杜瓊斯指數急升431點,主要是藍籌股業績理想,符合預期。美股帶動港股反彈,恆生指數在10月31日升394點,令到恆指十月跌幅收窄至2809點。到十一月,港股突然破位急升。中美貿易戰,忽然有轉機。恆生指數在11月1 日升436點,在11月2日更是井噴式暴升1070點。美國總統特朗普透露和中國總書記習近平通電話,有一個非常有建設性的對話。更加表示有機會和中國達成貿易協議,解決今年上半年開始的貿易戰。在11月2日,恆生指數在上午已經急升6百多點。到下午消息更傳,特朗普指示幕僚起議草稿,中美貿易協議,以便特朗普在11月阿根廷舉行的20國高峰會,和中國簽署。消息一出,恆生指數升超過一千點。看淡港股的炒家,被特朗普弄得死來活去。衍生工具市場,淡友被屠殺。但是白宮幕僚中,卻有不少反華官員,不想這麼快就放過中國。美國貿易代表力費沙Lighthizer,對中國是出名的鷹派,力主強硬對付中國在知識產權的談判。現時美國對中國貿易政策,主要都是強硬派力費沙等的主張。那為甚麼特朗普來一個180度急轉變。特朗普轉軚,和11月6日美國中期選舉有絕大關係。特朗普在美國選民的支持,主要來自經濟低層的白人男性選民。特朗普受到這些選民支持,主要是強硬反移民,尤其是非法移民,及經濟強勁增長。特朗普贏2016年總統選舉,主要得到中西部的工業州及農業州支持。特朗普向鐵及鋁入口徵收10%至25%關稅,受到藍領工人支持。但是向中國2500億美元進口徵收關稅,中國報復向美國大豆進口徵收25%關稅,卻害到中西部的農夫損失慘重。美國大豆價格跌了10%,跌至虧本價。一些大豆農夫,收割了的大豆賣不出去,只可以存倉,希望中美貿易戰解決,可以重新出口去中國。特朗普為了中西部農業州的票倉,有必要和中國進行貿易談判,解決關稅問題,及重新把大豆出口到中國。因此上星期四特朗普和習近平通電話,以便解決貿易戰問題。只不過白宮幕僚中,強硬反華派的人士,不欲這樣快就放過中國,從中作梗。白宮經濟顧問庫德羅表示,中美在貿易方面不會這麼快達成和解協議。除了美國中期選舉,影響到中美貿易談判外,美國科技股的表現,也直接影響到港股。美國兩大科技龍頭股蘋果及亞馬遜業績都令到市場失望。亞馬遜的業務展望增長,令到市場失望,股價從2千美元急跌至1600美元,失去一萬美元市值的地位。蘋果同樣業務展望令市場失望,智能手機銷售放慢。全球智能手機市場飽和,蘋果已經不能每季錄到銷售雙位數的增長。現在只能靠提價,增加毛利率來維持盈利上升。蘋果不再申報每一個產品的詳細銷售數據,市場人士估計這是不想分析員知道,智能手機銷售下跌,上星期五蘋果股價跌6.6%。對香港上市的手機設備供應商,這是最壞的消息。富智康宣佈,因為智能手機銷售下跌,蘋果的訂果減少10%。富智康發盈警,首三季錄得45億元虧損,全年嚴重虧損,股價跌6%。其他手機設備股受到拖累股價大跌。瑞聲科技跌8%,舜宇光學跌4%。本星期二後,美國中期選舉塵埃落定,結果一出,木已成舟,特朗普便沒有因由再和中國妥協及談判中美貿易協議,港股將重拾跌軌。

十月股災回顧

過去四十年,股災通常都在十月發生,2018年的10月也不例外。通常每十年港股便會升至歷史高位,進入大牛市,然後接着由大牛市跌落熊市。雖然今年沒有類似亞洲金融風暴、次按危機、金融海嘯等的災難事件發生,但是港股也由牛市跌至熊市。恆生指數今年初創歷史高位33,484點,到最近跌至24,600點,足足跌了8,884點,跌幅達到26.5%。港股下挫,主要是中美貿易戰,美國加息,新興國家貨幣貶值,中國經濟增長放慢,A股質押問題等拖累。港股跟A股及美股下挫,看來跌勢仍然未止。本來上星期A股有反彈跡象,副總理劉鶴、中國人民銀行行長、保監及證監總裁共同表態,支持A股。A股反彈,也令到港股短暫反彈,恆生指數上星期一升591點。只可惜,升勢曇花一現後,港股又重拾跌市。這一次,主要是受到美股拖累。美國聯儲局經過長達七年的超寬鬆貨幣政策,在市場購入超過3萬億美元的債,美國經濟復甦起來,經濟增長由負值升至今年第二季的4.2%,第三季3.5%,失業率由10%減至3.7%。因為美國經濟已經進入復甦期,聯儲局兩年前開始收窄超寬鬆貨幣政策。利率兩年來加了9次,累積加了2 1/4厘。同時聯儲局也開始退市,減少在市場買債。聯儲局手上持有的債也減小了過千億美元。聯儲局成功的貨幣政策,同持刺激了美股上升。美股由2009年3月熊市的低位反彈,直至到2018年10月,連續升了9年7個月,是美股歷史上最長升市。杜瓊斯指數由2009年3月的低位6,469點,升至2018年10月3日的歷史高位26,951點。代表科技股的納斯達克指數由2009年3月低位1430點,升至2018年8月29日的歷史高位8109點。杜瓊斯在最長的牛市升了4.1倍,納斯達克指數升了5.7倍。最大的科技股,俗稱FANG的面書(Facebook),蘋果(Apple),亞馬遜(Amazon),串流(Netflix),谷歌(Alphabet),領導美股上升。同時也支持了中港的科技股百度,阿里,及騰訊上升。世上沒有永恆的光輝,升了9 年的美國牛市也有結束的一天。杜瓊斯指數才在10月3日創歷史高位26,951點,上星期五10月26日跌至24,445點,跌了2,506點。美國經濟復甦,持續9年的增長,有見頂的跡象。首先是新屋動工下跌,接着是季度經濟增長,由第二季的4.2%,放慢至第三季的3.5%。五大科技藍籌股,最近股價大跌20%。面書的跌幅最大,新上客人數增長令人失望,新興對手搶去市場,股價更不堪入目,由217美元跌至145美元。亞馬遜季度盈利符合預期,但是預測收入增長放慢,令到市場失望,股價從歷史高位急跌20%。市值從一萬億美元急跌至8000億美元。谷歌母公司Alphabet同樣,業務展望令市場失望,股價一樣大跌。由1268美元急跌至1050美元。只有蘋果略為好一點,只跌約7%。美股牛市完結,加上A股急跌,令到港股陷入熊市。港股將要維持一段時間在低位徘徊,支持位仍然在24,087。港股的估價已經十份低,市盈率不足10倍,息率達到6厘,下跌空間有限。

熊市來了

港股九月中曾經反彈,市場傳國家隊出手托市,加上港元滙率反彈,恆生指數一度反彈至28031點。可惜反彈只是曇花一現,到九月底,港股已經大幅下瀉,但仍守住27000點。到十月份,港股更加強瀉,恆生指數跌破27000點,再次跌至熊市區。港股大幅下挫主因有二:1. 美國利率上升;2. 中美貿易戰加劇。上星期初,美股創新高。杜瓊斯指數最高升至26951點的歷史高位。美股上升主因是美國經濟向好,利率上升。九月份非農業職位增加180000份,失業率更加降至3.7%,是49年的最低位。因為勞工市場緊張,9月份時薪升幅達到4.8%的高位,顯示薪金有上升壓力,同時增加通漲壓力。美國聯儲局主席鮑威爾言論,由前週的偏鴿,轉為偏鷹,表示今年將再加息一次,明年也有可能加息四次。因為美國經濟增長強勁,聯儲局不需要再以低息環境來支持經濟,利率將會正常化,即是聯邦儲備利率將會維持在3%至4%的長期範圍。反映聯儲局主席對利率的言論,上週美國利率全面上升,10年美國國債利率升至3.24%的七年高位。10年美國國債孳息是美國最廣泛利用的利率,美國企業債及和30年按揭息率,都是按美國國債10年孳息率來厘定。美國債息上升,不只債券價格下跌,更加影響到新興國家貨幣下跌。資金從新興國家撤走,令到新興國家貨幣急挫。在亞洲,直接影響到印度及印尼貨幣下跌,印尼盾跌至亞洲金融風暴水平,至20年低位,印度盧比更加跌至歷史低位,中國人民幣也受到壓力,上週離岸人民幣跌破6.9水平。人民幣滙率下跌,直接令到中港股市急挫。除了利率及貨幣壓力外,中美貿易磨擦升級。加拿大在9月30 日限期前,和美國達成新貿易協議,加拿大接受大部份美國要求,屈服於美國霸權。美國在新美國墨西哥加拿大貿易協議,增加了一項針對中國的條款:墨西哥和加拿大不可以獨自和非市場經濟國家簽自由貿易協議,即是墨西哥和加拿大不可以和中國簽自由貿易協議。墨西哥和加拿大七成以上的出口是去美國,根本沒有談判條件,只能屈服於美國霸權。美國經濟顧問庫德羅表示,美國正和日本及歐盟談判新貿易協議,將會加入同樣條款,阻止日本和歐盟各自和中國建立自由貿易協議。庫德羅表示美國在貿易上將會成功圍堵中國,把中國孤立。除了庫德羅以外,美國副總統彭斯還發表演說,猛烈批評中國,指中國現行制度,不適合國際時宜,只會越來越孤立,更加批評中國在美國發表文章,批評現政府,有意干預美國11月選舉,更指中國想美國改朝換代。彭斯對中國敵意的言論把中美關係降至自尼克遜自來最低位。上星期四彭博發表調查報告,指中國在超微供應美國巨企蘋果及亞馬遜用的伺服器用的底板,植入間諜晶片,監控美國企業的活動。該超微伺服器底板,在美國廣泛使用,包括美國聯邦政府在內。報告被蘋果,亞馬遜及中國強烈否認,但已經令到聯想股價急挫25%,其他半導體股也急挫。中央銀行因應外圍不利消息,大幅減存款準備金率1個百分點,釋放7500億元人民,以用於為中小企提供資金。但對中港股市效果不大,A股在十月黃金週假期後開市跌3.6%,港股先升後跌1%。市場憧憬國家隊出招,挽救股市。

利率正常化將令美國聯邦政府陷入財政危機

上星期三美國聯儲局宣佈加息1/4厘,是金融海嘯後第九次加息。這次加息週期由2015年12月開始,到現今已經加息九次,累積加幅達2 1/4厘。2018年9月雷曼兄弟倒閉,觸發金融海嘯,次按問題令到美國債券市場收縮至冰河時期,債券市場幾乎完全停頓,連美國大企業都沒有辦法在市場融資。當時美國的中央銀行,美國聯儲局採取果斷措施,把利率減到零,及推出量化寬鬆。在市場大量買入債券,令到美國經濟免於陷入衰退。到2015年美國經濟明顯改善,聯儲局認為經濟已經充分復甦,中央銀行不再需要用有形之手,來支撐國家經濟,因此在2015年12月決定加息1/4厘。自2015年以來,美國經濟持續增長,今年第二季,美國經濟增長達到4.2%,八月份失業率跌至幾十年低位3.8%,通漲達到2%。而聯儲局訂定的經濟增長及通漲目標,都在9月份達到。美國聯儲局今年訂的目標是加息4次,以現時經濟情況看,應該在12月再加息。聯儲局主席鮑爾表示,如果經濟維持現時的增長,明年將再加息3次,聯邦利率將由現時的2 1/4厘,加至3 1/4厘。美國將告別2009年以來,為了應對金融危機的零息,及低息環境。其實美國聯儲局加息,對經濟來講是好消息。經濟增長強勁,全民就業,再不需要聯儲局減息來支持。金融海嘯十週年,美國經濟終於恢復正常,利率環境也趨於正常的3至4厘。雖然聯儲局加息是經濟好消息,但對美國聯邦政府預算卻是極壞消息。因為自美國金融海嘯以來,美國聯邦政府大量增加負債,以舉債來渡過金融危機。在小希殊年代,美國聯邦政府負債不足9萬億美元。但是2008年金融海嘯令到聯邦政府要動用大量金額來救瀕臨倒閉的金融機構,例如美國國際集團,花旗銀行等。美國聯儲局大量印鈔票,聯儲局的資產負債表,由9千億美元,大幅增加至3.9萬億美元。聯邦政府也需要用大量金錢來收購破產的金融機構,聯邦負債由約9萬億美元,大幅增加至14萬億美元。當時聯儲局主席貝南克因應救市,把聯邦利率降至零,國債利息支出是接近零。變相就是送錢給聯邦政府,去挽救金融機構及市場。這免費午餐前美國總統奧巴馬用得最多,美國聯邦政府債務增加了6萬億美元。自2009 至2015年聯儲局奉行零息政策,聯邦政府可以花錢去救市,但又不需要付出利息。這個免費午餐就好像吸毒一樣,會上癮,一開始就不可以停,在2012年美國聯邦政府赤字達到破紀錄的一萬億美元。美國政府自2009 年起就不需要負責任的舉債,聯邦赤字也越來越大。在2013年共和黨控制的國會曾經和總統奧巴馬角力,不批准提高聯邦政府債務上限,拖累美國政府停止運作一個月,美國政府評級也因此降至AA。但自2012聯邦政府停工以來,美國國會都不會阻止國債上升,現時聯邦政府國債已經達到16萬億美元。在2017年財政年度,聯邦政府預算案總額是4.4萬億美元。單利息支出是2630億美元,是美國預算的6.6%。因為聯儲局今年加息4次及明年加息3次,2018年預算利息支持就會增加至3900億美元。由於特朗普增加軍費開支,及對富人減稅,美國聯邦開支未來兩年會增加3000億美元,明年聯邦政府赤字將達到一萬億美元。在不久的將來,十年內,美國聯邦政府的利息支出可能達到9000億美元,是聯邦政府總開支的20%。這証明為什麼總統特朗普批評聯儲局加息是不當的行為,因為美國聯邦政府最需要零利率。零利率就像吸毒,一開始就不能戒掉,令到美國總統可以亂花錢,而不需要付出代價。利率正常化將令到美國聯邦政府陷入財政危機,步向阿根廷和土耳其的後塵。

5G佈局中美較勁

5G雖然未正式開通,但全球電訊公司、設備公司以及一眾相關科技公司,其實一早在部署中,無線電服務由3G開始大爆發,3G是2G的一個伸延,其制式由歐洲主導,所以當年3G由歐洲帶起,也使歐洲成為當時電訊服務的龍頭,如Vodafone的出現便是例子之一。到了4G由美國公司主導,另一次資訊科技風潮再現。現在5G準備起跑,誰能夠領導5G,就會成為下一個世界科技十年的龍頭。如果沒有4G,現在廣泛流行的app便很難成功,如Instagram、Facebook、youtube等等,甚至iPhone等智能手機也不會如此入屋,因為這些APP需要極大的圖片上載分享、下載閱覽,倘若沒有4G,只停留在3G甚至GPRS年代,這些App基本上是不能發圍。正因為4G的高速傳輸,才可以流暢地使用這些App服務,亦帶動了這些創新公司的創新服務和概念。現在5G正準備明年上市,各國亦深知道這又是另一次新的商機,以及主導國際形勢操作的機會。今次5G可謂由美國和中國主導,因為制式都主要由這兩國的公司提出,高通和華為更是主要參與者。5G的速度之快,幾秒可以下載一整套高清畫質電影。對於多媒體的服務來說,無疑是一大突破,甚至有可能改變了現今大眾媒體使用流串服務的想法。那麼傳統的電子媒體如電視、電台等,如何面對這種新局面,相信會有頗特別的對策。不過這些高速傳送事實上也不只是限於多媒體上,物聯網才是各大企業、以至國家層面最想看得到的未來。物聯網今天雖有一個很細的面貌,距離真正完整的物聯網環境還有頗長的路要走,不過相關企業亦早已著手在這方面的制定政策以及投資。汽車導航、遠程醫療、以及傳統消費物流運送等都將會以物聯網的基礎上進行。在國家層面上看,5G比4G更具戰略價值和經濟價值。5G起初投資必定不菲,一如當年投3G、4G一樣大,但是技術總會進步,往後成本便會快速降低時,回報相信會是極大。正因如此,各國如何捷足先登便是關鍵。現在中美必然是兩大電訊市場、資訊科技市場,美國不會讓中國奪去市場份額,所以先下手為強是合理套路,禁對手進其市場發展,一來對其國家安全上合理,二來也可以拖慢對手的發展路向。不過中國今天的電訊發展再不是3G時代或者世紀初時,倘若在中國大陸生活,便會發覺當地大城市的電訊服務傳送速度絕對不差,甚至是頗佳。因為當地的手機服務之多及需求之大,促使電訊網絡供應商提供更好的服務,這種良性循環,也造就了今天中國大陸的無線互聯網發展。當年5G開始建立時,從今日的國際形勢發展,基本上會有兩大陣型,就是以美為首的電訊聯盟,如歐美、日韓,使用以愛立信、諾基亞等設備商,而中國為首的包括香港(必定納入,因為香港是最佳的示範舞台)、中亞、一些經濟較差的歐洲地區如南歐等地,則用華為、中興設備,主要針對落後發展國家,當然也有混合式的電訊盟國,如馬來西亞、新加坡等地。這次較勁是看那一種技術和設備商可以做到快速擴展服務、系統穩定性高以及投資回報高,亦因為出現兩種陣型時,其應用服務亦可以會出現不同程度上的轉變,物聯網發展會成為電訊技術上的分叉路。由於5G是國際組織制定,在速度上,基本上分別不會太大,只是應用上可能有變。那時候會有各自的發展路向,你走你的陽關道,我走我的獨木橋。