利率正常化將令美國聯邦政府陷入財政危機

2018-10-02 12:20:19
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上星期三美國聯儲局宣佈加息1/4厘,是金融海嘯後第九次加息。這次加息週期由201512月開始,到現今已經加息九次,累加幅達2 1/4厘。

20189月雷曼兄弟倒閉,觸發金融海嘯,次按問題令到美國債券市場收縮至冰河時期,債券市場幾乎完全停頓,連美國大企業都沒有辦法在市場融資。當時美國的中央銀行,美國聯儲局採取果斷措施,把利率減到零,及推出量化寬鬆。在市場大量買入債券,令到美國經濟免於陷入衰退。到2015年美國經濟明顯改善,聯儲局認為經濟已經充分復甦,中央銀行不再需要用有形之手,來支撐國家經濟,因此在201512月決定加息1/4厘。

2015年以來,美國經濟持續增長,今年第二季,美國經濟增長達到4.2%,八月份失業率跌至幾十年低位3.8%,通漲達到2%。而聯儲局訂定的經濟增長及通漲目標,都在9月份達到。美國聯儲局今年訂的目標是加息4次,以現時經濟情況看,應該在12月再加息。聯儲局主席鮑爾表示,如果經濟維持現時的增長,明年將再加息3次,聯邦利率將由現時的2 1/4厘,加至3 1/4厘。美國將告別2009年以來,為了應對金融危機的零息,及低息環境。

其實美國聯儲局加息,對經濟來講是好消息。經濟增長強勁,全民就業,再不需要聯儲局減息來支持。金融海嘯十週年,美國經濟終於恢復正常,利率環境也趨於正常的34厘。雖聯儲局加息是經濟好消息,但對美國聯邦政府預算卻是極壞消息。因為自美國金融海嘯以來,美國聯邦政府大量增加負債,以舉債來渡過金融危機。在小希殊年代,美國聯邦政府負債不足9萬億美元。但是2008年金融海嘯令到聯邦政府要動用大量金額來救瀕臨倒閉的金融機構,例如美國國際集團,花旗銀行等。美國聯儲局大量印鈔票,聯儲局的資產負債表,由9千億美元,大幅增加至3.9萬億美元。聯邦政府也需要用大量金錢來收購破產的金融機構,聯邦負債由約9萬億美元,大幅增加至14萬億美元。當時聯儲局主席貝南克因應救市,把聯邦利率降至零,國債利息支出是接近零。變相就是送錢給聯邦政府,去挽救金融機構及市場。這免費午餐前美國總統奧巴馬用得最多,美國聯邦政府債增加了6萬億美元。自2009 2015年聯儲局奉行零息政策,聯邦政府可以花錢去救市,但又不需要付出利息。這個免費午餐就好像吸毒一樣,會上癮,一開始就不可以停,在2012年美國聯邦政府赤字達到破紀錄的一萬億美元。

美國政府自2009 年起就不需要負責任的舉債,聯邦赤字也越來越大。在2013年共和黨控制的國會曾經和總統奧巴馬角力,不批准提高聯邦政府債務上限,拖累美國政府停止運作一個月,美國政府評級也因此降至AA。但自2012聯邦政府停工以來,美國國會都不會阻止國債上升,現時聯邦政府國債已經達到16萬億美元。

2017年財政年度,聯邦政府預算案總額是4.4萬億美元。單利息支出是2630億美元,是美國預算的6.6%。因為聯儲局今年加息4次及明年加息3次,2018年預算利息支持就會增加至3900億美元。由於特朗普增加軍費開支,及對富人減稅,美國聯邦開支未來兩年會增加3000億美元,明年聯邦政府赤字將達到一萬億美元。在不久的將來,十年內,美國聯邦政府的利息支出可能達到9000億美元,是聯邦政府總開支的20%。這証明為什麼總特朗普批評聯儲局加息是不當的行為,因為美國聯邦政府最需要零利率。零利率就像吸毒,一開始就不能戒掉,令到美國總統可以亂花錢,而不需要付出代價。

利率正常化將令到美國聯邦政府陷入財政危機,步向阿根廷和土耳其的後塵。



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2019年是投資者換馬良機

到2019年3月中,港股突破阻力位,重上29,000點,恒生指數收在29,000點以上。升破250天移動平均線,技術上擺脫熊市,進入牛市。A股今年第一季走勢凌厲,今年升了24%,由2,500點升至3,100點。相對2018年A股跌了25%,是全球表現最差股市。A股去年受到中美貿易戰,及經濟下滑拖累,全年下跌。但今年兩會李克強總理工作報告,及兩會結會演說,強調不會讓經濟下滑去不合理水平。推出兩萬億元減稅減費行動,支持企業。又指示銀行把三分之一的新貸款,導向性貸款給私人企業,用來刺激經濟。李克強總理的說話,為市場打下一支強心針。上周五A股急升1%,上證綜合指數重上3,000點。​​​​​​​另一方面,中美談判有進展。雖然上周早段,市場消息指中美在監察中國是否符合協議,在保障知識產權等陷入僵局。中方又不想有會面意外,特朗普(Donald Trump)臨時離場,好像特金會,拂袖而去,不簽署協議,令到習主席沒有面子。但上周尾段外電報導,中美雙方在交換協議文件英文草稿,中方在撰寫中文協議。很明顯雙方很接近達成協議,市場又傳中美會面地點又有異議。本來是安排在4月中,習主席訪問意大利,摩洛哥及法國之後,來訪美國佛羅里達州特朗普私人莊園海湖莊園簽署貿易協議。但中方不想被人看到美國總統特朗普傳召習主席,來簽城下之盟,被美國矮化。中方建議習建平主席官式訪問美國,屆時雙方再簽署已經談好的貿易協議。事實上中美雙方非常接近達成協議,只是差一點比較辣手的監察條款,及經濟結構改革的問題。需要兩國總統決定,才能付之於行。香港股市進入3月底,業績公布進入高峰期。上周友邦保險宣布業績,按GAACP新會計標準,2018年盈利下跌60%,主要是持有債券價格下跌,而非基本利潤下跌。業績公布後股價一度跌2%。但證券商紛紛調高評級,指出分析保險公司,主要是看新業務增長。2018年友邦新業務增長23%,比預期好。中國業務更增長30%,比平保及中國人壽的23%都好。友邦最近得到保監批准,在天津及石家莊開分行,拓展人壽保險業務。中美貿易談判,其中重點之一,是中國需要開放金融市場,讓美國金融機構進入,並享受同等待遇。友邦是外資保險公司之中,中國業務最大的保險公司。如果中國全面開放金融市場,友邦是最受惠外資保險公司。因為友邦現時已經是外資在中國佔有最大市場公司,比對手有更大優勢。因此友邦保險股價先跌後升。各證券商調高目標價至90元以上。本周最重磅股份騰訊將公布2018年全年業績。證券商預測大致相約,收入按季微升低單位數字,按年升約25%。盈利按季微跌,按年升約7%至11%。可以看到業界普遍對騰訊2018年業績保守,主要是遊戲收入沒有增長。自2018年第四季開始,監管當局停企批遊戲上網,直到最近才恢復批准。但所批遊戲都不是遊戲商希望見到的多收入遊戲,而騰訊獲批的遊戲少之又少。證券商估計2018年第四季遊戲收入下跌,而今年騰訊沒有新遊戲代替已經老化的「皇者榮耀」。被認為「皇者榮耀」的繼承遊戲「絕地求生」,獲批則遠遠無期。騰訊在廣告收入未見有突破,朋友圈,小程序等,仍未能代替遊戲的收入。在雲端收入,面對市場龐大競爭,主要來自阿里巴巴。騰訊在光輝時代,每季盈利增長都有30%以上,但自2017年第四季,騰訊已經不能維持高增長。騰訊缺乏一個新增長亮點,能夠佔整體收入25%以上,又能維持長期每年有30%增長。但現時騰訊已經是巨無霸,每季盈利達到180億元。基數龐大,很難再維持高速增長。投資者是時候換馬。

港鐵表現令市民失去信心

進入3月份,A股及港股反覆。受到李克強總理宣布2萬億元人民幣的減稅,減費計劃,用財政手段來刺激經濟。及中美貿易談判進入直路,美國白宮經濟顧問庫德羅(Larry Kudlow)表示中美貿易談判進展良好,期望3月底可以簽正式中美貿易協議。受到正面消息刺激,A股3月7日升至高位。上證綜合指數升至3,130的兩年高位,恒生指數在3月4日升至今年29,241點的高位。但是樂極生悲,上周五壞消息突然衝擊中港股市。A股上周五急挫4.4%,是兩年來最大單日跌幅。恒生指數大跌551點,29,000點守不住,250天移動平均線再失守。中國2月份出口急挫20.7%,消費物價指數升1.5%,都比預期差。2月份銀行新增貸款只有8,858億元人民幣,比1月份大跌3分之2。美國2月份非農業職位只增2萬份,差過預期的18萬,遠差過1月份的31.3萬份。很明顯,全球經濟增長在2018年見頂,2019年增長速度放慢,經濟運行從高位回落。中港股市似乎未受到上周五(3月8日)跌市影響,周一(3月11日)中港股市反彈。到2月中很多藍籌公司已經公布了業績,其中最受注意的是港鐵。港鐵過去一年受到沙中線工程及紅磡站負面消息拖累,多名工程有關高級員工離職,主席馬時亨不肯續約,行政總裁梁國權提早一年退休。港鐵宣布由嶺南大學校董會主席歐陽伯權接任馬時亨,做港鐵主席。在港鐵工作24年的高層,負責中國業務,港鐵車務總監,對港鐵營運及工程熟識的金澤培接任行政總裁。港鐵宣布2018年盈利跌4.9%,比預期好。各證券商紛紛調高港鐵評級,主要是樓價上升,預期港鐵未來物業發展將會帶來龐大盈利。港鐵股價逆市上升,一度升至47元的歷史高位。如果分析員不熟識香港,對港鐵最近一年的發展,一定會覺得港鐵是一間完美的上市公司,是香港藍籌股的典範。管理層對過去兩年發生的沙中線,紅磡站的工程問題完全避而不談,好像在另一個星球,和港鐵完全無關。更加不談港鐵可能面對的法律訴訟,或者巨額罰款或賠償。只報喜不報憂,好像在北京開兩會的報告一樣,令人十分失望。但事實上大家都知道,過去一年港鐵受到沙中線工程及紅磡站問題困擾。總承辦商被揭發剪短鋼筋,之後港鐵進行的調查中,再發現更加多違規問題。紅磡站的施工報告RISC,有60%不知所踪。這施工報告是任何大型工程必須的進度報告,由承辦商填寫報告,港鐵驗收,工程才可以進行。紅磡站失去60%的施工報告,代表港鐵根本沒有跟進工程。沙中線的工程問題,完全因為二判公司主席潘鴻烈不肯同流合污,認為工程不安全,不肯妥協,事件才被揭發。港鐵真正需要的是一個可以徹底進行監工的工程師,查清每一個建築工程,每一個步驟,及驗收每一件建材,每一個工程。金澤培在港鐵工作期間,正是這些問題出現,他是否適合人選,調查自己任內出現的工程問題?另一方面,港鐵工程上出現這樣多問題,肯定不是單一事件,一定要查個水落石出。港鐵需要一位主席,有偵查及調查經驗,好像是警察或廉政公署的高層,有查案能力的人,才能徹底查個一清二楚,到底問題出在哪裡,同時提出怎樣進行改革,把腐敗的文化清除,以免將來出現同樣情況。港鐵在1970年代由英國人譚臣(Norman Thompson)成立,一直以來都給人一個高效、廉潔的公營機構。但過去兩年把40多年建立的形象,完全洗掉,令到香港市民失去到港鐵的信心。

中美雙方需要成立互利的貿易關係

外電傳中美已經非常接近達成協議,刺激到中港股市周一(3月4日)急升。上證綜合指數開市升16點,升破3,000點心理關口。接近中午時,上證綜合指數更大幅上升97點,升至3,090點。本來恒生指數只升100多點,但隨着A股急升,港股跟隨急升。恒生指數上午收市急升325點,下午早段恒指升幅擴大至400點以上,最高升至29,242點,升430點。雖然下午中港股市高位守不住,收市都從高位回落。但市場的樂觀氣氛不改,投資者憧憬中美領導人將在3月底,在美國佛羅里達州特朗普(Donald Trump)私人別墅,海湖莊園舉行高峰會,簽署全球矚目的中美貿易協議。按外國傳媒報導,中美貿易談判經歷很多波浪,才能達到今天的樂觀情況。上周副總理劉鶴率領貿易團隊到美國華盛頓進行第四輪貿易談判。上周四(2月28日),中方副總理級官員和美國貿易代表萊特希澤(Robert Lighthizer)談判,很快會遇到障礙。中方只談購買美國產品來換撤銷關稅,但美方要求在保障知識產權,盜竊知識板權及經濟結構改革上,中方要作出實質讓步。會談沒有進展,一度觸礁,更加取消周五(3月1日)的談判。但美方代表萊特希澤不肯放棄,副總理劉鶴介入,直接參與談判,作為習主席的個人代表,才把弄僵了的貿易談判挽救出來。只有劉鶴才有權力,在知識產權保障、監察方法及國企補貼問題上,作出實質的承諾。本來貿美國易談判代表萊特希澤表示中美雙方在關健的知識產權,結構改革上分歧很大,仍然需要很大力度才能達成協議。但到了周五劉鶴參加談判後,氣氛才由悲觀轉為樂觀。美國財長姆欽(Steven Mnuchin)表示,他在審核150頁的中美貿易協議,外界才知道中美上周貿易談判有實質的進度,只差一些核心問題,等待兩國領導人才能解決。中方承諾降低或取消對美國農產品、化工產品、汽車及零件等的關稅。美方回報降低或取消大部分美國向中國進口征收的關稅。上周六(3月2日)美國總統特朗普要求中國立即取消所有向美國農產品征收的關稅。中方承諾讓美國公司享有中國企業同等的權利,減進口車、零件關,及盡快讓美國汽車公司在中國成立獨資的車廠。為了令美國更滿意,中方更承諾中石化將向美國公司購買180億美元的天然氣。中方還會投資在管道及碼頭,以便在2023年開始向美國進口天然氣。中國在工業發展中,不再談2025工業計劃。中國還承諾成立一個仲裁機制,讓美國公司可以向該機構投訴,不平等的待遇。中方又承諾監察知識產權保障,或知識產權盜竊的問題。100頁的工作報告,其中有30頁是關於保障知識產權及投訴機制,包括美方投訴後中方的處理程序。中美雙方將成立一個仲裁程序,有效地解決美方認為侵權的問題。如果中方不能有效地處理侵權問題,美方可以單方面征收關稅,而中方承諾不立即報復。在國企補貼及經濟結構改革方面,雙方仍有分歧,需要留待兩國總統高峰會解決。現時雙方最擔心的問題,是各國國民會覺得讓步太多。美國鷹派認為未能在保障知識產權、國企補貼、經濟結構改革,取得實質結果,美國讓步太多。中國人民會覺得為了滿足美國的要求,中國讓步太多。中方成立仲裁制度及取消2025工業計劃,是一項不平等條約,令中國在貿易方面喪失主權,有辱國體。但現時的情況是,有貿易協議總比沒有貿易協議好,雙方都不想及不能打貿易戰,雙方都需要對方,成立一個長久互利貿易關係。

不要忽視印巴衝突

這些年來,「以巴衝突」時常聽見,「印巴衝突」近年少聽。此「巴」不同彼「巴」,前者是中東地區巴勒斯坦,後者是印度鄰國巴基斯坦。印巴兩國多年一直不咬弦,當中除了地緣政治因素外,還涉及宗教分歧,巴國以伊斯蘭教為該國主體,而印度則以印度教為其主流信仰,雖然印度也有百分之十五的國民信奉伊斯蘭教,是全球最多人信奉伊斯蘭教的國家,但卻不是主流宗教,這種錯綜複雜的地理和宗教關係,使兩國關一直存有敵對狀態。巴國時常認為印度打壓當地伊斯蘭信徒,印則說巴國常在挑釁並且支持印度的伊斯蘭國民,企圖擾亂印度社會。兩國邊境衝突時有發生,但近日兩國關係再次緊張起來。事緣印度政府指出在克什米爾的一起恐怖襲擊導致40名印度准軍事人員死亡,印度指責這是由巴基斯坦國內的一個組織所為,而該組織是巴國政府支持。所以印度派出戰機空襲巴國邊境,指這些設施為恐怖組織設施。而巴國當然否認,並且擊落了印度的空軍戰機,並且俘虜了兩名印度軍人。自從1971年以來印度首次空襲巴基斯坦,巴國說明國家進入緊急狀態應付戰爭。國民隨時準備開戰。過去兩國雖然時常發生不同程度零星衝突,但很多時都是口頭示威居多,又或者雙方提出嚴厲外交詞令,但最終都是不了了之,這次居然突發地出現大型軍事衝突,卻是比較少有。從歷史上看印巴兩國,可謂同一個文化圈,但兩國自從因英國撤出印度支那半島後,各自獨立,從此便出現了對立狀態。多年來可謂沒有和好過。巴國以軍事強國自居,印國則以經濟發展自豪,雙方都具有核武能力,在國際政治平台上,大家也可以Show hand,正因為雙方均有核武,在政治博弈上大家暫時不會進一步迫緊對方,看似和平,實際是無聲對立。不過近年全球國際關係緊張,各自的地緣政治也出現變化,平衡點有所變動時,擦槍走火便會因此而出現。雖然雙方均有核武,但在現階段不會去到使用核武境地,因為代價太大。不過背後各自的勢力則乘機而角力,嘗試取得上風。印度與美國,巴國與中國,或會是背後雙方校量的國際政治勢力推演當中。現在關鍵是如何處理巴國捉回來的印度軍人,國際社會一定先會叫大家冷靜,然後會派出一些特使為雙方找下台階。那個國家能夠促成到雙方和解,便是大贏家。當中特使不一定是中美,隨時是歐洲國家如法德英,甚至日本也可能會參與其中。南亞衝突對全球經濟暫時不會有太大影響,股市如常運作,始終兩國在國際經濟實力未足以左右大局,但是長期緊張下,會影響到南亞和東南亞經濟卻可以預見。股民如何對此作出選擇,也是顯出判斷力之時。

中美貿易協議一面倒有利美國

上周四(2月21日)國務院副總理劉鶴率領團隊往美國華盛頓,和美國由財長姆欽(Steven Mnuchin)及貿易專員萊特希澤(Robert Lighthizer)領導的團隊,進行非常密集式的談判。本來只訂下周四及周五兩天談判,但是因為談判有相當大的進展。非常接近達成協議,雙方需要更多時間,解決需要解決的難題。美國總統特朗普(Donald Trump)在社交媒體多次發言,表示進展良好,需要把原來定的3月1日最後限期延長多60天,以便安排習近平主席,3月中去美國佛羅里達州特朗普私人別墅,海湖莊園,簽最後中美貿易協議。特朗普押後對華加徵關稅限期按路透社上周透露的消息,雙方就六大項目,訂下諒解備忘錄。包括減關稅,由現時10%減去5%,最後達成零關稅的目標。每年縮減美國貿易逆差20%,最後達到貿易額的20%。中方承諾保障知識產權及不會強制技術轉移,但是監察機制仍待協商。中方同意美國企業享有內企的同等待遇,不會設下貿易壁壘。中方還承諾人民幣匯率穩定。外電彭博傳中國承諾購買1.2萬億美元的農產品,包括大豆、玉米、小麥、能源及工業產品。其中包括大額購買美國的晶片。消息指上周特朗普進入中美談判場地。貿易專員萊特希澤表示雙方快達成諒解備忘錄,特朗普當面斥責萊特希澤,他不要諒解備忘錄,他要正式協議。萊特希澤表示諒解備忘錄的正式協議的第一步。特朗普仍然堅持不會簽諒解備忘錄,他要把最後限期延長,到3月中在他在佛羅里達州私人別墅,海湖莊園和習近平主席簽正式貿易協議,包括以上六點。據聞萊特希澤對特朗普非常不滿,不滿意總統在眾人面前落他的面;不滿意特朗普干預貿易談判,經常在社交媒體發言,把萊特希澤邊緣化。他又不滿意特朗普立場軟化,對中國不夠強硬,過份急於和中國達成協議。但是因為中美雙方已經非常接近達成協議,他不想中途放棄,讓他人領功。據報中美雙方在保護知識產權,市場進入,以及減少美國3千多億美元的逆差上,分歧收窄。但是在中國政府對國企補貼、網絡盜竊及強制技術轉移方面,分歧仍大。在落實改革方面,雙方也有相當大分歧。美國建議有機制,確保中國遵守改革承諾。中方則堅持有公平及客觀的過程,執行機制落實有難度,或者要有客觀仲裁機制來決定。美國要求中國承諾不會把人民幣貶值來沖淡,美國懲收關稅的負面影響,來降低中國出口價格。特朗普表示會考慮把華為及中興的問題,納入貿易協議內,以便一齊處理。特朗普在社交媒體表示,美國應該自己發展5G,不需要抵制中國產品來生存。這是首次特朗普有表示,可以放過華為的言論。在大幅削減美國貿易逆差方面,中國同意購買1.2萬億美元的美國產品,包括農產品、能源及工業產品。特朗普明確表示,將會延長加25%關稅的最後限期至中美雙方元首會面。在3月中,習近平主席去美國佛羅里達州特朗普私人的海湖莊園,簽訂正式貿易協議。特朗普共和黨去年11月選舉失利,民主黨重新掌控眾議院。令到特朗普政策處處受到阻撓,尤其是興建墨西哥圍牆,不獲眾議院撥款。特朗普要宣布國家進入緊急狀態,動用國防部的資金,來建墨西哥圍牆。但是16個民主黨控制的州,控告總統,令到特朗普施政受到阻撓。因此特朗普急需外交勝利,來對沖他內政的失利。現在的民調特朗普支持席只有約45%,極有可能在11月總統連位大選輸給民主黨候選人。所以特朗普需要在2月底和北韓領導人金正恩達成放棄核武協議,在3月和中國達成貿易協議,用外交成就,來突顯特朗普的領導才能及成就,提高民意支持。自1972年美國總統尼克遜(Richard Nixon)和基辛格(Henry Kissinger)破冰之旅,和中國建交40多年來。歷代美國總統及中國領導人都極之重視中美關係,從來不會得罪對方。但是特朗普不是一個普通政客,不遵守外交傳統,以強硬欺凌的方法對付中國,竟然可以得逞,成就遠超過去40年任何一位美國總統。中國每年出口美國達到5,000億美元,過分依賴美國出口市場,變成沒有談判的籌碼,要簽城下的盟,將簽下一面倒對美國有利的協議。