中美外交針鋒相對

2018-11-19 17:39:44
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上星期港股從低位反彈,主要原因有二。首先,騰訊第三季業績比預期好,當證券商預測騰訊第三季盈利下跌,市場大部份看淡的情形下,騰訊第三季盈利升30%,比預期好。「皇者榮耀」能食老本,交出理想數。股價反彈,從$260上升至$294。但是政府仍然未批准新遊戲上架,所以反彈幅度不大。另外一個令到港股反彈因素是中美貿易戰有緩和跡象。最新的發展是美國財長姆欽和中國副總理劉鶴,重新展開貿易談判。中國列出清單,包括一百四十二項可以即時執行的事,第二是需要考慮及談的事,及第三不可以談判的事。不可以談判的包括中國工業發展計劃2025,及知識產權。中方不談工業計劃2025,特朗普聲言中國已經放棄工業2025計劃,這是各自表達,各有各說的表現。美國指控中國盜取美國公司的知識產權,但中國否認。這也是各有各說的題目,基本上不可能達成任何解決。

特朗普在白宮見記者時,聲稱仍然不滿意中方的讓步,仍然未達到美方的所有要求,但這是一個好開始。就中方提出的讓步,美國可能不需要在年底再對中國進口加徵關稅。最少,中美貿易關係不再惡化。消息令到港股上週反彈,恆生指數升583點。姆欽是白宮鴿派的代表,不想和中國關係攪得太差,要適當的收手。如果中國在貿易方面變成敵對國家,對美國也不利。

但是週末中美在巴布亞新幾內亞首都摩士比港舉行的亞太經貿合作組織會議APEC,就針鋒相對。美國副總統彭斯代特朗普出席亞太會議。意料不到的是亞太會議,成會兩個超級大國角力的場所。彭斯和習主席的會議中,兩次碰到簡短談話,只有一分半鐘。據稱,習彭對話都是針鋒相對,一點也不容氣,完全的白宮鷹派的表現。在會議中,中美雙方隔空互相交火。中方強調,反對保主義單邊主義,及孤立主義,為世界增長蒙上陰影。國際貿易應該是多邊合作,貿易協議應該是多方面,不是單對單的。習主席強調一帶一路是開放平台,歡迎其他國家加入,不會令到受惠國家債台高建。彭斯反駁,要中國開放市場,美國和中國的分歧在關稅,配額,強迫技術轉讓,及竊取知識產權等。更點名批評中國設置的貿易壁壘,指美國可以把關稅加倍。

中美雙方的矛盾,令到亞太經合組織有不愉快結果。自1993年首次亞太經合組織會議以來,25年來第一次不能發表聯合宣言。由主辦國巴布亞新幾內亞發表主席宣言代替。美國堅持聯合宣言要包括反對世貿組織,中國反對,指世貿組織不是亞太經合組,不應該發言批評。

在場內,美國又和日本、紐西蘭宣佈投資170億美元,協助巴布建立電網,為75%居民提供電力。此舉明顯是針對中國的一帶一路而來。另外澳洲又宣佈在巴布建立軍事港,以抗衡中國在南海的動作。

中美貿易戰不可以即時解決,但溫和派姆欽想最少避免惡化,把中美關係變成敵對。市場憧憬11月底習特會,可能會達成某些協議,緩和緊張氣氛,已經足夠令港股維持上升。



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年終三件大事

2018年12月,金融市場受到幾件大事影響及主導。首先是在阿根廷首都布宜諾斯艾利斯舉行的G20峰會,習近平主席和美國總統特朗普集中尋求解決中美貿易戰。中美高峰會看似達到預期效果,但料不到卻爆了一個孟晩舟事件。在習特會的同時,加拿大應美國引導的要求,拘捕了在溫哥華過境,華為副主席兼首席財務官孟晚舟,而她更是華為創辦人任正非的女兒。華為是中國最大的通訊製造業的龍頭企業,年銷售幾千億元人民幣,是中國5G的先驅者,是中國最重要的電訊產業企業。第三是美國聯儲局在12月中議息,在環球經濟有放緩跡象時,聯儲局加息,引致美國總統特朗普猛烈批評。中國為了和美國達成貿易戰和解協議,作出重大讓步。首先是提出向美國購買1.2萬億美元的農產品,能源,工業和其他產品。1.2萬億美元是去年美國向中國出口的七倍,若全數執行,勢將耗盡中國現時持有的外滙儲備。中國立即宣佈把美國汽車的關稅降至15%,恢復貿易戰之前的稅率。中國又立即向美國訂購50萬噸大豆,自貿易戰開始以來,首次恢復向美國購買大豆。更大的讓步是在保障美國企業知識產權,及開放市場。中國將立法,嚴懲盜版侵權等違法行為。更加會嚴格執行保護知識產權,務求達到美國要求。中國還調整工業2025政策,減少政府對工業的直接支持,國家將不會直接出資協助國企發展高科技產業,反而將鼓勵民企,發展高科技產業,及容許外資進入中國市場及競爭。政府將不會提2025工業政策,將讓出更多內地市場,讓外資進入。中國作出重大讓步同時,美國又聯繫盟友,盡力打壓中國電訊企業華為及中興通訊。美國、加拿大、日本、澳洲、新西蘭、英國等國家,不准中國電訊公司入標參加5G通訊的建設。這絕對是一個不平等條約,但中國為了息事寧人,屈服於美國的欺凌。正當習近平和特朗普進行深入談判的同時,加拿大拘捕了正在溫哥華過境轉機往墨西哥的孟晚舟。由於孟晚舟地位特殊,加上華為是中國的電訊龍頭企業,事件立即引起中國強烈的不滿,外交部強烈抗議加拿大拘捕行動,要求加拿大立即釋放孟晚舟。孟晚舟明顯不是一位普通市民及上市公司高層,似是國家級的重要人物,國家出盡所有的方法,拯救孟晚舟。結果是加拿大同意孟晚舟假釋,條件是要留在溫哥華區。孟晚舟事件背後黑手,仍是美國。美國指控華為涉嫌違反制裁伊朗,用空殼公司出售電腦設備給伊朗通訊公司。市場擔心,華為可能面對中興同樣的制裁,令到公司陷於停頓。但奇怪的是美國只懲罰中興通訊公司,而沒有拘捕負責人。而華為事件卻拘捕孟晚舟,似乎要把孟晚舟來造人質。第三大事就是本週美國議息,市場大部份人都預期聯儲局將加息1/4厘,但被特朗普猛烈批評後,聯儲局主席鮑維爾的言論,立即由偏鷹轉為偏鴿。11月還表示美國利率還未達到中性利率,意味明年將繼續加息,到12月轉調為聯邦利率已經接近中性利率,很可能2018年12月加息後,2019年可能不會在加息。事實上美國政府不能支付更多利息,今年的財赤將大幅超過一萬億美元。加上長假前,美國政府可能因特朗普和民主黨爭議,而需要停止運作,令到市場更加不明朗。中國經濟已經有增長放慢跡象,歐洲有法國暴動,英國硬脫歐,意大利財赤超標問題,美國有政府停止運作問題。連領導美國牛市的藍籌科技股蘋果、亞馬遜等也大幅下挫,環球股市進入調整期,中港股市進入熊市。

中美博弈,科技冷戰升溫

上星期六中美在G20開了最高層的會議,討論中美貿易問題,兩大領導習近平和特朗普表示暫停貿易戰升級,好讓雙方有九十日討論如何解決當中的差距。中方和美方都各自表示對方有讓步,中方在其自身的媒體上表示取得成功云云,但基本資料欠奉,甚至有所過濾,這都是中國對新聞資訊限制的慣常做法,實在見怪不怪。當這個星期六中方在南美洲阿根廷的會議上認為談判有所進展時,遠在北美洲卻發生另一件事情,就是全球最大的電訊設備生產商華為的CFO孟晚舟在加拿大被補,其被捕理由是華為違反伊朗制裁措施。現時美國要求加拿大引導她到美國受審。這事件一直沒有公開,值得留意的是,美國國務卿蓬佩奧(Mike Pompeo)在昨日發表頗為強硬的措詞,指出中、俄、伊三方,不守國際規矩,在國際貿易上拿著數,指為不該行為。之後今天就爆了孟晚舟在加拿大被補的事情。中方這次無疑是面對八九六四後,近三十年來一次最嚴峻的外交、政經問題。八九六四那年,美國曾經想提出嚴格的經濟制裁對中國,但是最後沒有,最多只是每年檢討最惠國待遇時,作出口頭上的警告之類,反之還給予中國入世的機會。不過差不多三十年光景,中國一躍成為全球第二大經濟體時,這個國際政治格局,又變了另一個玩法。美方一直想中方在中東地區的問題上聽其指揮,但是中東地緣政治一向複雜,加上中方亦有意在中東插旗,自然不會聽美國話,反而與伊朗成為合作的戰略伙伴關係,由能源、科技、商業產品,中伊都大做生意。作為走出去最成功的華為,自然成為當中「大贏家」。但華為的角色其實也頗為微妙,這間公司一直沒有上市,當中理由,多方猜測,是因為有軍方背景支持還是其他原因呢?過去十年,華為一躍成為世界電訊一哥,眾國際級的電訊公司始料不及,因為當年華為產品最出名是「抄襲」,對思科、Juniper Networks的技術真是完全搬字過紙一樣,這種抄襲令外國科技公司極為不滿,也使這些公司損失慘重。因為外國科技公司一方面價錢不及華為平,但平一截的華為卻可以做到相同效果時,試問購買者會怎樣的選擇呢?華為這些年的風光,美國認為是時候「還」了,選擇在這時刻進行,無疑是針對中美貿易問題亮出更多的籌碼。至於孟晚舟這人物,由於她是華為創辦人任正非的女兒,就更值得關注,等於給了一個重大的訊息予華為和中國政府,就是不能夠違反國際社會現有的遊戲規則。華為是中國政府「走出去」企業中最成功甚至最值得讚賞的企業,從市場佔有率到技術創新都走在前列,更成為5G其中一個主要制定者,可謂是中國在外國的形象化身。現在華為高層被捕,中方自然非常之緊張,因此作出抗議也能理解。至於所說的不人道,在中方的口裡說出來,則極為諷刺。美國這次中美貿易戰,已不只是貿易問題,更延伸到針對中國今天在國際的地位和態度問題。美國盟友開始埋班,新西蘭不用華為5G 設講,英國電訊的核心設備也同樣放棄華為5G設備,意味著美國會以技術圍堵中方,使華為(即中國)在國際影響力下降。不過與此同時,並不是所有國家都是站在美國方面,如新畿內亞便繼續和中國簽約建立以中國為首的電訊基建,沒有理會美方的要求。相信其他一些二、三線小國、及與美國有牙齒印的國家如委內瑞拉、伊朗等,必然會與中國合作,並且使用他們的技術作為後盾,這是一方面認為可以反制美國的牽制,另一方面也可以有中國的保証和支持。往後科技發展,可能再次出現另一次的新冷戰陣型,但當中的界線,卻是極度模糊,難與當年美俄當年的分野這麼明顯。

中方釋善意,料與美談判協議可期

G20(20國集團)峰會順利在阿根廷舉行,一致承認目前貿易體系有缺憾,並支持世貿組織(WTO)改革,然而全球重心還是在於美、中兩國高層晚宴,結果也不負眾望達成初步停火協議,停止上調新關稅以進行為期三個月的談判,中方也釋出較多善意,包括馬上重新入口美國農產品,料未來新的中美協議可談判出台。事實上至11月兩國元首通電之後,全球焦點已落在今次晚宴上,然而會前有不少波動,包括美股一度大幅反彈、反華貿易顧問納瓦羅(Peter Navarro)又被貿易代表萊特希澤(Robert Lighthizer)重新納入晚宴名單等,令市場憂慮成果,結果晚宴據稱比原定時間延長半小時至兩個半小時結束,場外也聽到內部響起掌聲,算是暫時達致令中美貿易戰惡化的期望。當然也有些蛛絲馬跡令人對中美會面略為樂觀,有報導稱中美一旦休戰,北京貿易代表團將由副總理劉鶴率領30人代表團在12月中訪美談判,而美方現任內閣倚重的中國問題智囊白邦瑞(Michael Pillsbury)也強調美中關係正在改善,否認美中冷戰,預言會面後將更上一層樓,他亦直言羞辱中國簽字是無用的。雖然筆者在8月已預期美國總統特朗普理應仿傚與歐盟的協議,暫時凍結關稅以利中方展現誠意談判,可惜一波三折,然而會前中方基於經濟形勢欠佳而有意讓步的信號相當明顯:當時筆者寫到;「即將開幕的進口博覽會被大國冷待,歐盟更呼籲中方拿出具體開放措施,予外資公平競爭」。美國方面,中期選舉之後貿易談判形勢不變,「短期爭取中國的貿易協議料是特朗普首選,因為中方理虧一旦讓步,每年增加美方的能源、製造和農業產品規模可大幅增加逾千億美元,對美國中西部經濟刺激立杆見影」。回顧今次談判結果,雙方表面只是暫停新關稅90日,但根據白宮的聲明:「中國將同意從美國購買雖尚未最後敲定但數量非常可觀的農業、能源、工業及其他產品,以減少我們兩國之間的貿易不平衡。中國已同意立即開始向我們的農民購買農產品。特朗普總統與習主席已經同意立即就強制技術轉讓、知識財產保護、非關稅壁壘、網路入侵和網路盜竊、服務以及農業方面的結構性改變開始談判。雙方同意將爭取在未來九十日內落實這項交易。若該期限結束之時雙方無法達成一致,則關稅將由10%升至25%。」總括而言,核心的貿易談判已有雛型,中方即重新入口美國農產品作為「誠意金」,基於內地豬瘟疫情,中國已重新入口美國豬肉,雖然目前中資企業輸入美國大豆等須背負關稅,但中糧等國企只要一聲令下,企業肯定「忍痛」執行指令。同時未來中國將向美國大量入口農業、能源、工業和其他產品,以減少貿易不平衡。同時中美未來談判是涉及結構性改變,包括強制技術轉讓、知識財產保護、非關稅壁壘(即包括國企補貼)、網路入侵和網路盜竊(包括商業間諜),這些全數均是回應美國在貿易順逆差以外的要求,變相證明中方確實大幅讓步。而這些部份在談判承諾之後執行,更需要被對方檢驗和監督,故需時談判而非一蹴而就。在G20峰會上正式簽署的美墨加協議(USMCA)為例,客觀上本質只是更動原有24年歷史的北美自貿協定(NAFTA),結果談判歷時超過一年,跟盟友加拿大的談判更是持續拉鋸,寸步難讓,屢超過特朗普給予的時限,最終只是被視為揉合當年跨太平洋夥伴關係(TPP)和NAFTA的2.0版本,加拿大仍然堅守住仲裁機制,並不視為重大偏好美國的協議,只是特朗普大張旗鼓宣傳和改名予人錯覺而已。這樣的協議也需要談判經年,若跟中國談判實際文本協議能夠在三個月內完成,將是令人意外。引述中國外交部長王毅所言:「雙方工作團隊,將根據兩國元首達成的原則共識,朝着取消所有加征關稅的方向加緊磋商。」中國官方在媒體也有相關表態,即符合筆者會前分析:「中方將提出顯著讓步的方案,並爭取撤回已落實關稅。當然實際協議需時談判,但中國實際進一步的改革開放,至此已無回頭路。」特朗普在空軍一號上表明,「美中今次談判是一個難而置信的交易(incredible deal)」,「若落實將是史上最大的交易之一……也將對農產品、工業以至電腦等每類產品有難以置信的正面影響,我只是不推關稅,中國將會開放……除掉很多關稅,」以此觀之,中國增加入口美國產品的規模或達1500-2000億美元以上。貿易差額估計是中美談判當中,對物質上對美國最具吸引力的部份,特朗普的表態也很清楚,根據雙方聲明,其他會談內容也包括中國加強管制美國濫用嚴重的鎮痛劑芬太尼(Fentanyl);台海兩岸強調一個中國原則;加強朝鮮無核化的合作。另外中國國家主席習近平也向美國承諾,若美國高通(Qualcomm)早前收購荷蘭恩智浦(NXP)失敗的個案再重提申請,他對核准持開放態度,即變相否定早前官方以反壟斷為由的留難。美國雖然在談判策略有欠周詳之處,但其極限施壓確令中國過去蒙混過關的貿易行為被逼受審視,經濟、科技發展和供應鏈均備受壓力,也令習近平時代極具自信的發展方向被修正,需要減費自救、重回改革開放路線,當然特朗普難以預測的行為令未來中美談判仍有陰霾,但中方改革開放仍是贏回貿易夥伴的強心劑。

美國中期選舉之影響

                                           港股十月份首四週大幅下挫,恆生指數急跌3071點,恆生指數跌至今年低位24540點。但到十月最後一週,港股卻有轉機。首先是美股由急跌,轉為急升。10月30日杜瓊斯指數急升431點,主要是藍籌股業績理想,符合預期。美股帶動港股反彈,恆生指數在10月31日升394點,令到恆指十月跌幅收窄至2809點。到十一月,港股突然破位急升。中美貿易戰,忽然有轉機。恆生指數在11月1 日升436點,在11月2日更是井噴式暴升1070點。美國總統特朗普透露和中國總書記習近平通電話,有一個非常有建設性的對話。更加表示有機會和中國達成貿易協議,解決今年上半年開始的貿易戰。在11月2日,恆生指數在上午已經急升6百多點。到下午消息更傳,特朗普指示幕僚起議草稿,中美貿易協議,以便特朗普在11月阿根廷舉行的20國高峰會,和中國簽署。消息一出,恆生指數升超過一千點。看淡港股的炒家,被特朗普弄得死來活去。衍生工具市場,淡友被屠殺。但是白宮幕僚中,卻有不少反華官員,不想這麼快就放過中國。美國貿易代表力費沙Lighthizer,對中國是出名的鷹派,力主強硬對付中國在知識產權的談判。現時美國對中國貿易政策,主要都是強硬派力費沙等的主張。那為甚麼特朗普來一個180度急轉變。特朗普轉軚,和11月6日美國中期選舉有絕大關係。特朗普在美國選民的支持,主要來自經濟低層的白人男性選民。特朗普受到這些選民支持,主要是強硬反移民,尤其是非法移民,及經濟強勁增長。特朗普贏2016年總統選舉,主要得到中西部的工業州及農業州支持。特朗普向鐵及鋁入口徵收10%至25%關稅,受到藍領工人支持。但是向中國2500億美元進口徵收關稅,中國報復向美國大豆進口徵收25%關稅,卻害到中西部的農夫損失慘重。美國大豆價格跌了10%,跌至虧本價。一些大豆農夫,收割了的大豆賣不出去,只可以存倉,希望中美貿易戰解決,可以重新出口去中國。特朗普為了中西部農業州的票倉,有必要和中國進行貿易談判,解決關稅問題,及重新把大豆出口到中國。因此上星期四特朗普和習近平通電話,以便解決貿易戰問題。只不過白宮幕僚中,強硬反華派的人士,不欲這樣快就放過中國,從中作梗。白宮經濟顧問庫德羅表示,中美在貿易方面不會這麼快達成和解協議。除了美國中期選舉,影響到中美貿易談判外,美國科技股的表現,也直接影響到港股。美國兩大科技龍頭股蘋果及亞馬遜業績都令到市場失望。亞馬遜的業務展望增長,令到市場失望,股價從2千美元急跌至1600美元,失去一萬美元市值的地位。蘋果同樣業務展望令市場失望,智能手機銷售放慢。全球智能手機市場飽和,蘋果已經不能每季錄到銷售雙位數的增長。現在只能靠提價,增加毛利率來維持盈利上升。蘋果不再申報每一個產品的詳細銷售數據,市場人士估計這是不想分析員知道,智能手機銷售下跌,上星期五蘋果股價跌6.6%。對香港上市的手機設備供應商,這是最壞的消息。富智康宣佈,因為智能手機銷售下跌,蘋果的訂果減少10%。富智康發盈警,首三季錄得45億元虧損,全年嚴重虧損,股價跌6%。其他手機設備股受到拖累股價大跌。瑞聲科技跌8%,舜宇光學跌4%。本星期二後,美國中期選舉塵埃落定,結果一出,木已成舟,特朗普便沒有因由再和中國妥協及談判中美貿易協議,港股將重拾跌軌。

十月股災回顧

過去四十年,股災通常都在十月發生,2018年的10月也不例外。通常每十年港股便會升至歷史高位,進入大牛市,然後接着由大牛市跌落熊市。雖然今年沒有類似亞洲金融風暴、次按危機、金融海嘯等的災難事件發生,但是港股也由牛市跌至熊市。恆生指數今年初創歷史高位33,484點,到最近跌至24,600點,足足跌了8,884點,跌幅達到26.5%。港股下挫,主要是中美貿易戰,美國加息,新興國家貨幣貶值,中國經濟增長放慢,A股質押問題等拖累。港股跟A股及美股下挫,看來跌勢仍然未止。本來上星期A股有反彈跡象,副總理劉鶴、中國人民銀行行長、保監及證監總裁共同表態,支持A股。A股反彈,也令到港股短暫反彈,恆生指數上星期一升591點。只可惜,升勢曇花一現後,港股又重拾跌市。這一次,主要是受到美股拖累。美國聯儲局經過長達七年的超寬鬆貨幣政策,在市場購入超過3萬億美元的債,美國經濟復甦起來,經濟增長由負值升至今年第二季的4.2%,第三季3.5%,失業率由10%減至3.7%。因為美國經濟已經進入復甦期,聯儲局兩年前開始收窄超寬鬆貨幣政策。利率兩年來加了9次,累積加了2 1/4厘。同時聯儲局也開始退市,減少在市場買債。聯儲局手上持有的債也減小了過千億美元。聯儲局成功的貨幣政策,同持刺激了美股上升。美股由2009年3月熊市的低位反彈,直至到2018年10月,連續升了9年7個月,是美股歷史上最長升市。杜瓊斯指數由2009年3月的低位6,469點,升至2018年10月3日的歷史高位26,951點。代表科技股的納斯達克指數由2009年3月低位1430點,升至2018年8月29日的歷史高位8109點。杜瓊斯在最長的牛市升了4.1倍,納斯達克指數升了5.7倍。最大的科技股,俗稱FANG的面書(Facebook),蘋果(Apple),亞馬遜(Amazon),串流(Netflix),谷歌(Alphabet),領導美股上升。同時也支持了中港的科技股百度,阿里,及騰訊上升。世上沒有永恆的光輝,升了9 年的美國牛市也有結束的一天。杜瓊斯指數才在10月3日創歷史高位26,951點,上星期五10月26日跌至24,445點,跌了2,506點。美國經濟復甦,持續9年的增長,有見頂的跡象。首先是新屋動工下跌,接着是季度經濟增長,由第二季的4.2%,放慢至第三季的3.5%。五大科技藍籌股,最近股價大跌20%。面書的跌幅最大,新上客人數增長令人失望,新興對手搶去市場,股價更不堪入目,由217美元跌至145美元。亞馬遜季度盈利符合預期,但是預測收入增長放慢,令到市場失望,股價從歷史高位急跌20%。市值從一萬億美元急跌至8000億美元。谷歌母公司Alphabet同樣,業務展望令市場失望,股價一樣大跌。由1268美元急跌至1050美元。只有蘋果略為好一點,只跌約7%。美股牛市完結,加上A股急跌,令到港股陷入熊市。港股將要維持一段時間在低位徘徊,支持位仍然在24,087。港股的估價已經十份低,市盈率不足10倍,息率達到6厘,下跌空間有限。