港股第一季脫胎換骨

2019-04-03 19:01:15
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2018年底環球股市大跌,美國、中國香港都跌至2018年低位。下跌原因是中美貿易戰,導致環球經濟增長下滑。但美國聯儲局再加息,雪上加霜。令到總統特朗普大怒,猛烈批評聯儲局主席鮑維爾。美元匯率急升,及中美貿易戰,拖累到美股由10月3日26,951點,大跌下挫20%至2018年12月24日低位21,792點。受到股下挫拖累,中港股市齊跌至年內低位。中國經濟自2018年11月以來,增長顯著放慢。美國威脅在3月1日把關稅提高至25%,令到出口訂單大減,製造業指數跌至50點以下,在榮枯線之下;製造業指數連續三個跌至50點以下。

在這悲觀環境下,2019年環球股市脫胎換骨,強力反彈。因應中國經濟增長放慢,中國國務院推出各種刺激經濟措施。新中國證監主席,放寬融資融券,為市場增加流動性。A股強力反彈,自2015年股災後,A股一直都是全球表現最差股市。進入2019年,國家政策支持A股上升。除了放寬融資券外,上海交易所計劃推出科創板,搶美國納斯達克及香港同股不同權生意。國家指導銀行1/3新增貸款要放給民企,去槓桿政策完結,換來放水養魚。李克強總理在兩會上,宣布2萬億元人民幣減稅減費計劃,減輕企業做生意成本。不同於2009年溫家寶總理的四萬億元基建計劃,李總理把錢直接放在企業手上,讓企業自己決定怎樣投資,減少浪費。在這同時,中美雙方在農曆新年後才開始貿易談判,市場擔心中美不能在3月1日限期前達成協議,屆時2,000億美元的中國出口,要征稅25%。

 

中美貿易進展良好,中國作出重大讓步。容許美國成立機制,監查中方遵守協議情況。另一方面,中國又大增購買美國大豆,農產品,及工業產品。最新消息是中國將大量採購美國豬肉,及天然氣,以減少對美國貿易逆差。在進入市場方面,中國在數據市場作出重大讓步,容許美國企業進入中國數據儲存市場,即是雲端業務。根據外電消息,雙方在草議協議內容,確保中英文有同樣定義。

 

另一方面,在中美貿易戰,及加息環境下,環球主要經濟第一季增長都放慢。歐洲央行再推出長期流動資金,以釋放銀行長期借貸給企業。歐洲利率下跌,德國十年國債,再次跌到負數。去年12月美國利率還上升,但到今年第一季,美國經濟增長明顯放慢,通漲連續三個月持平。2月份新增非農業職位只増2萬份,遠低於1月份的31萬份。受到特朗普不停的攻擊,聯儲局主席鮑維爾最終轉軚,由鷹轉鴿。本來預計2019年加息3次,但最新指引是今年不加息。本來持續聯儲局減持債券,又要暫停,免得利率上升。聯儲局轉軚,令到美股急升。再加上中美貿易很大機會達成協議,及中國推出寬鬆政策。中國股市急升,A股在第一季升了27%,由環球表現最差股市,成為表現最好股市。港股跟隨A股上升,由年初最低24,896點,升至最高3月19日29,486點,升幅最多達到4,590點,18%。A股上證綜合指數升2461點,升至3120點,升幅達到27%。

 

港股升幅是全面性覆蓋,首先是5G概念股,中國鐵塔成為市場追貨目標。接着其他板塊接力,騰訊低迷,由300元升至365元。其他手機遊戲及科網股跟隨上升。A股上升,有利證券商股。低迷多年的證券商股反彈,都錄得理想升幅。保險股跟隨A股上升,中國人壽基本因素改善,股價大幅上升。中美貿易談判有理想進展,消費股上升,第一季升幅最大藍籌股是蒙牛及萬洲國際。美國停止加息,香港利率趨穩,有利香港地產股。領展升破90元及創新高,香港地產發展商造好。香港樓價再升,新鴻基地產,長實集團,新世界,恆基,信和等造好。內銀股炒落後,亦跟隨大市上升。市場氣氛由2018年第四季悲觀情緒,2019年第一季轉為樂觀。上證綜合指數升破3,000點心理關口,恆生指數升破29,000點關口。港股第二季持續上升,進入牛市,恆生指數可望升破30,000點。



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中國經濟轉型中,互聯網巨企崛起

最近在業績公佈會見到中駿置業(1966)行政總裁黃朝陽先生,黃先生十分健談,話題不止關於中駿業績及中國地產市道,還包括中國經濟方向,及時事等。首先關於中駿業績,由於去年樓價上升,去年銷售在今年上半年入賬,業績相當好。銷售升30.7%至155億元人民幣。由於樓價上升,毛利升68%至250.5億元,毛利率升5個百分點至30.5%,純利升60.7%至10.1億元。期內集團總部由福建廈門搬到上海,上海是中國的經濟中心。中駿未來幾年要大展拳腳,三年內銷售要升至500億元,五年目標是一千億元,成為中國大型發展商之一。內地居民仍然視樓宇為一生中最重要投資,樓市有剛性需求支持,就算中央出招調控,樓價仍然上升,情況和香港一樣。支持內地樓價上升是居民在消費的增長,改革開放30年來,中國一直都依賴投資,投資佔國民生產一直都在50%以上,但兩年前推出的供應側改革,把依賴投資為經濟增長重點改變。過往過份投資令到基本工業產能過剩,及資產泡沫,資產泡沫導致社會負債水平高企,及銀行壞帳增加;產能過剩令到物價下跌,通縮阻礙經濟增長。供應側改革推出,國家減少過剩及沒有經濟效益的產能。今年基本工業原料,鋼鐵、煤、鋁等價格上升,國企盈利改善,今年A股及港股都上升,進入慢牛市。供應側改革最重要衍生的效果,是中國由一個投資主導經濟,改為一個消費主導的經濟。由2015年開始,消費在國民生產佔比顯著上升,由50%升至77%。見圖這改變對中國經濟結構有重大的影響。中國的經濟過往一直由大型國企壟斷,由銀行,到保險,電訊,石油等產業,除了地產發展外,全部由國企壟斷。但是消費的上升,得到利益的不是巨型國企。金融、電訊、金屬、石油等產業都不能在消費主導經濟分一杯羹,反而新興的互聯網產業,能夠佔了先機。四大互聯網巨頭,騰訊(0700)、阿里巴巴、百度、京東等,成功滲透消費每一個行業,成為壟斷巨企。國有銀行想進軍網上支付,發覺95%市場已經被別人佔了。新企業想打破四大巨企的壟斷也不成功。三年前萬達王健林高調宣佈投入200億元,建造一個購物網,打破阿里巴巴的壟斷,結果是慘敗。四大互聯網巨企的崛起對投資市場的影響更加深遠,由彭博提供的分析:2012年中國最大的上市公司是中國石油(0857)、工商銀行(1398)、建設銀行(939)、中國人壽(2628)等。到2017年,中國最大的上市公司已經變成阿里巴巴、騰訊。十大上市公司有七間是互聯網巨企,工商銀行,建設銀行及中國石油分別佔第三至五位。投資策略也要改變,由國企轉向互聯網。資料彭博。

牛市氣氛下,也要防範灰犀牛

灰犀牛成為風險管理的新名詞,市場把金融風險稱為灰色犀牛,有別於黑天鵝那種突發事件,事前完全沒有人預測到的,一出現便成為金融風暴,灰犀牛是指已經存在的市場風險,體積龐大,但其嚴重性不明顯,因此市場警覺性不高,掉以輕心,但一旦發生便成為重大危機。灰犀牛有五:其中包括,1) 自2008年金融海嘯以來,各國中央銀行紛紛放水,向市場注資,令到市場流動資金過剩。現時各中央銀行部署縮水,美國聯儲局快將縮表,歐洲中央銀行可以減少買債,對金融市場產生不明朗因素及風險。2) 資產價格因為寬鬆貨幣政而泡沫化,各國股市升上歷史高位,一旦流動性收縮,可能產生股災。3) 中國經濟維持適度增長,但房地產價格過高,亦是一個金融風險。4) 國家借貸近年大幅上升,社會借貸對國民生產升至2.5倍,容易成為信貸風險,去槓桿成為主要任務。5) 一些民企過度擴張,借貸過高,隨時有倒閉的風險。國家貨幣政策可能收緊,對企業的營運及國家經濟,也形成風險。各類的灰色犀牛需要控制,金融高峰會議,強調首要是風險管理。風險管理就要去槓桿,減少借貸。七月份國家金融工作會議,決定首要工作是風險管理,必須管理民企過度槓桿,在海外併購及擴張。近日國家媒體猛烈批評四大民企,大量借錢投資海外,形成風險。被點名批評的保險企業安邦集團、萬達集團、復星集團及海航集團。官媒批評四大民企海外併購,總額達到550億美元,對中國沒有經濟效益,及違反外滙管制。這些集團過去幾年瘋狂進行海外併購,大部份投資在金融,地產等,而且價格相對高。另外蘇寧被批高價收購意大利足球隊國際米蘭,過去五年沒有盈利。除了走資外,沒有合理解釋。首先被批評的安邦人壽,最著名的收購是以19.5億美元收購美國紐約地標豪華酒店華多夫,Waldorf Astoria。之後又和美國馬利萼Marriott展開星木酒店Starwood Hotels 的爭奪戰,出價高達140億美元,但最後一刻取消收購。今年初保監猛烈批評,保險資金被挪用來炒股,狙擊萬科地產,指安邦人壽等是野蠻人,舉牌炒股,不務正業。保監在6月停止其新業務,及出售理財產品,行政總裁吳小暉更被帶走。萬達過去幾年在海外有六單大型收購,包括電影院AMC、UCI, Odeon,遊艇製造商Sunseeker,及美國電影製作公司傳奇影業Legendary。其中四項已經完成,有兩項未完成。官媒指萬達違反國家外滙管制,大額走資。銀行停止向萬達貸款,萬達現金流受到影響,令到集團迅速出售資產。海航近年的收購和萬達一樣瘋狂,包括65億美元從黑石Blackstone 手上購入希爾頓Hilton Hotels 的25%股份;43億美元收購德意志銀行9.9%股份;及在香港大量投地。海航被揭發已經按了集團股票,包括希爾頓酒店及德意志銀行在內,獲得信貸132億美元。現在集團債台高建,海航的主要銀行是中國發展銀行,及中國出入口銀行,中國銀行等。國務院命令銀行停止向海航集團發放信貸,海航的收購熱要告一段落。上海復星集團的海外併購,相對以上三大集團,沒有那麼急進。復星過去一直在收購海外保險,時裝及休閒活動的資產。其中包括首飾商Foli Folie及休閒渡假村地中海俱樂部Club Med。復星要和意大利富商Bononi爭地中海俱樂部,結果要付超高價19.5億美元,才能如願以償,成功收購地中海俱樂部。中央命令銀行停止向這四大集團貸款,萬達立即要退出馬來西亞一個地產項目,剩下兩個未完成的收購,可能要違約。海航集團也要暫停收購,海航信託在新加坡上市,因為美銀美林跟出造保薦人而告吹。中央先下手為強,堵截了資金流失決口。防止這四大集團過度槓桿,及防止灰犀牛變成金融危機。原文標題為【監控四大走資集團,完善風險管理】